文｜氨基觀察
美股再次上演暴力美學(xué)。
腦再生科技，這家由12人組成的研究如何用中藥治療多動癥、自閉癥的藥企，今年在美股上演了5個月500倍的神話，市值一度突破2800億元人民幣。如果從去年的最低點算起，最高點的漲幅已經(jīng)超過1000倍。
而引爆股價的并非其在研的中藥療法，而是一則真假難辨的消息：5月9日，市場有消息稱，腦再生科技宣布其新一代神經(jīng)調(diào)控芯片通過FDA臨床試驗審批，將與全球頂尖醫(yī)療機構(gòu)梅奧診所合作，開展面向全球約1000萬患者市場的帕金森病治療研究。該神經(jīng)調(diào)控芯片技術(shù)，屬于腦機接口領(lǐng)域的前沿方向。
消息傳出當(dāng)天，腦再生科技股價大漲72%。這還只是開始，隨著公司38：1的拆股帶來的流動性沖擊，腦再生科技股價當(dāng)日暴漲283%，盤中多次熔斷。
不可否認(rèn)，腦機接口正處在一個關(guān)鍵階段，無論國內(nèi)還是海外，相關(guān)突破不斷。
然而，這樣一則似是而非的消息疊加拆股操作，讓腦再生科技上演美股市場2025年最瘋狂的資本神話。當(dāng)泡沫越來越大之際，我們需要思考的是，這究竟是腦機接口革命的曙光，還是又一場資本狂歡的泡沫？
/ 01 / 5個月狂飆48333%
一年前，腦再生科技還是一個妥妥的仙股，股價甚至跌至0.08美元；一年后，其股價已飆升至63美元，年內(nèi)漲幅高達48333%，最新市值超313億美元。
這是什么概念？如今國內(nèi)的創(chuàng)新藥一哥百濟神州在美股的市值，也“不過”273億美元。
那么，受到資本如此瘋狂追捧的腦再生科技，到底是什么來頭？
自稱是“早期生物科學(xué)公司”的腦再生科技，專注研究、開發(fā)和商業(yè)化用于治療神經(jīng)認(rèn)知障礙和退化的中藥，特別是針對注意力缺陷多動障礙（ADHD）和自閉癥譜系障礙（ASD） 患者，目標(biāo)是成為全球領(lǐng)先的中醫(yī)藥（TCM）研發(fā)與商業(yè)化企業(yè)。
公司創(chuàng)始人Yat-Gai Au是投行出身，之所以創(chuàng)立腦再生科技，是因為親身經(jīng)歷。從小患有ADHD和ASD的Yat-Gai Au，在其父親中醫(yī)師Sik-Kee Au的常年治療下，由當(dāng)初的多動癥少年成功逆襲，成為華爾街投行精英。
用他的話來說，眼見為實。在自身經(jīng)歷及目睹其父親中醫(yī)治療的實力后，下定決心來研究和開發(fā)這些中醫(yī)配方，希望將這種改變游戲規(guī)則的配方帶給世界各地的更多患者。
公司核心技術(shù)正是源自Sik Kee Au發(fā)明的“Sik-Kee Au中醫(yī)腦理論”。Sik Kee Au擁有電氣工程學(xué)士和碩士學(xué)位卻選擇成為中醫(yī)師，積累了30多年的中醫(yī)研發(fā)和應(yīng)用該理論的臨床實踐經(jīng)驗。
根據(jù)官網(wǎng)介紹，該理論解釋了為什么健康的大腦，對于將身體系統(tǒng)從多動癥和ASD等障礙和疾病中恢復(fù)到正常至關(guān)重要。
具體來說，相互連接的中樞神經(jīng)系統(tǒng)、內(nèi)分泌系統(tǒng)和血液循環(huán)系統(tǒng)的阻塞或血流減少和損傷會干擾激素的產(chǎn)生和神經(jīng)遞質(zhì)的傳遞，如褪黑激素、多巴胺和去甲腎上腺素，導(dǎo)致功能編碼和解碼缺陷，并導(dǎo)致缺乏或異常的社交行為，這是多動癥和ASD的標(biāo)志。
基于這個理論，腦再生科技開發(fā)了三種中藥配方，來解決輕中重度疾病。
簡單來說，就是基于“傳統(tǒng)中醫(yī)原理”，旨在“修復(fù)神經(jīng)連接”和“平衡大腦功能”、“純天然”、“無副作用”的替代療法。并且，公司對其療效宣傳包裝得煞有其事。
公司并未公布其臨床情況，僅在2023年于官網(wǎng)公布的一項中期報告，用于評估其標(biāo)準(zhǔn)化中藥配方對于治療ADHD和ASD)有效性的臨床試驗：
經(jīng)過3個月的治療，使用其標(biāo)準(zhǔn)化中藥配方后，患者的ADHD/ASD癥狀嚴(yán)重程度（根據(jù)SKATBT-A3, ATEC, VADRS量表評估）有所降低；父母對子女整體改善的印象非常積極（報告稱平均改善百分比為50%）。
沒有對照組，4項評估工具中，一項來自公司自創(chuàng)的問卷、一項來自父母印象。這樣的臨床效果，經(jīng)不起任何推敲。
腦再生科技也坦言，“中醫(yī)腦理論在中醫(yī)或其他領(lǐng)域的一般文獻中并未得到認(rèn)可”、“臨床治療結(jié)果沒有得到臨床數(shù)據(jù)或試驗的支持”。
不過，用Yat-Gai Au的話來說，“如果有人告訴你不能做某事或你不夠好，那就由你來證明他們錯了。永遠(yuǎn)相信自己，永不放棄。毅力和決心是成功的關(guān)鍵。”
/ 02 / 蹭上腦機接口
神奇的Sik-Kee Au中醫(yī)腦理論能否攻克神經(jīng)疾病，并不是市場所關(guān)心的，因為引爆公司股價的是腦機接口。
5月9日，有消息稱，腦再生科技宣布其新一代神經(jīng)調(diào)控芯片通過FDA臨床試驗審批，將與全球頂尖醫(yī)療機構(gòu)梅奧診所合作，開展帕金森病治療研究。該神經(jīng)調(diào)控芯片技術(shù)屬于腦機接口領(lǐng)域的前沿方向，公司計劃利用這一技術(shù)開展帕金森病治療研究。
消息傳出當(dāng)天，腦再生科技股價大漲72%。
然而，查閱公司官網(wǎng)及美股公告，卻找不到這則重要消息的蹤跡。公司2022財年至2024財年的研發(fā)投入規(guī)模有限且不斷下降，分別為251萬美元、158萬美元和107萬美元，這樣的投入水平，也很難與前沿芯片突破劃上等號。
有媒體向腦再生科技進行求證，對方僅表示“公司的相關(guān)信息都已在官網(wǎng)或公告中披露，以此為準(zhǔn)”。
一則未經(jīng)證實的消息，為何能引發(fā)如此劇烈的市場反應(yīng)？
一方面，2025年，腦機接口領(lǐng)域確實迎來多重利好。政策層面，3月12日，國家醫(yī)保局印發(fā)《神經(jīng)系統(tǒng)類醫(yī)療服務(wù)價格項目立項指南（試行）》，設(shè)立了“侵入式腦機接口置入費”“侵入式腦機接口取出費”“非侵入式腦機接口適配費”三個價格項目。
這意味著，一旦腦機接口技術(shù)成熟，快速進入臨床應(yīng)用的收費路徑已經(jīng)鋪好，各地對接落實立項指南后，腦機接口醫(yī)療收費將有規(guī)可依。
資本市場也早已暗流涌動。2月份，階梯醫(yī)療完成3.5億元人民幣B輪融資，這是中國侵入式腦機接口行業(yè)歷史上最大的一筆融資。
6月初，馬斯克旗下的腦機接口公司Neuralink完成新一輪6.5億美元融資，估值接近百億美元。
另一方面，在這股熱潮中，腦再生科技還加了一把火。6月2日，公司宣布實施38：1的股票拆分計劃。6月16日拆分正式生效后，股價單日暴漲283%，換手率達1.07%。
在拆股前，公司股份高度集中，根據(jù)其向證監(jiān)會提交的文件，在拆股之前，已發(fā)行股份數(shù)為1301.29萬股，公司創(chuàng)始人持有1122.18萬股，占比86.2%。另外，截至2024年6月30日，“臺版巴菲特”陳賢哲持有腦再生的98.89萬股，占7.6%權(quán)益，為其第二大股東。
這意味著，兩大股東的持股比例已經(jīng)達到93.8%。而拆股之后，大幅提升了流動性，吸引大量投資者入場。
似是而非的技術(shù)突破消息，加上拆股帶來的流動性沖擊，共同導(dǎo)演了這場資本狂歡。果然，還是雷軍說得對，風(fēng)來了，豬都能飛起來。
/ 03 / 革命前夜，還是泡沫狂歡
腦再生科技的瘋狂暴漲，折射出資本對腦機接口的極度追捧。
在技術(shù)突破和政策利好的雙重推動下，這個領(lǐng)域確實站在了革命的前夜，但腦再生科技式的狂歡更像是一場泡沫的盛宴。
不可否認(rèn)，腦機接口領(lǐng)域正迎來關(guān)鍵突破。6月初，Neuralink不僅完成6.5億美元融資，更通過腦植入技術(shù)成功讓猴子“看到”并不真實存在的事物。
中國也取得重大進展。日前，中國科學(xué)院腦科學(xué)與智能技術(shù)卓越創(chuàng)新中心聯(lián)合復(fù)旦大學(xué)附屬華山醫(yī)院，成功開展了中國首例侵入式腦機接口的前瞻性臨床試驗，成為繼美國之后全球第二個進入臨床試驗階段的國家。
技術(shù)突破的同時，商業(yè)路徑似乎也已經(jīng)逐漸清晰。
醫(yī)療康復(fù)是核心突破口，需求最迫切且社會價值最高。人類許多疾病，是由于大腦無法連接到身體周圍的神經(jīng)，比如癲癇和帕金森氏癥，還包括脊髓神經(jīng)損傷后四肢癱瘓、抑郁癥等。而基于腦機接口，這些疾病有望得到改善。
健康消費領(lǐng)域潛力也開始顯現(xiàn)，非侵入式設(shè)備在監(jiān)測專注力、改善睡眠等方面已有初步應(yīng)用，未來可能成為大眾健康管理的新工具。
總之，盡管技術(shù)仍處于早期發(fā)展階段，但二級市場已經(jīng)將期待值拉滿。
只不過，腦機接口的真正突破需要的是實驗室里的技術(shù)攻堅、臨床驗證，而非股市里的泡沫狂歡。
作為一門新興的研究領(lǐng)域，腦機接口涉及計算機科學(xué)、神經(jīng)科學(xué)、心理認(rèn)知科學(xué)、生物醫(yī)學(xué)工程、數(shù)學(xué)、信號處理、臨床醫(yī)學(xué)、自動控制等多個領(lǐng)域，仍有大量的問題尚待解決。
比如如何處理數(shù)量龐大且復(fù)雜的神經(jīng)元。工程上更大的難度還包括成本控制，能否通過合理的流程和工藝來降低成本實現(xiàn)商業(yè)化。
再比如，關(guān)于腦機接口的摩爾定律。根據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，以目前腦機接口技術(shù)以平均7.4年才能使可同時記錄的神經(jīng)元數(shù)量翻倍的速度計算，要達到同時記錄100萬個神經(jīng)元需要等到2100年，而要記錄人腦中的所有神經(jīng)元，則要等到2225年。
因此，腦機接口如何解決帶寬問題也成為了學(xué)術(shù)研究、產(chǎn)業(yè)突破的關(guān)鍵點。
在全球產(chǎn)業(yè)的努力下，這些難題終將被一個個解決，但這需要時間。任何前沿技術(shù)的發(fā)展本就是在曲折中前進，侵入式腦機接口更是需要經(jīng)過嚴(yán)格的臨床驗證和監(jiān)管審批。
然而，一則未經(jīng)證實的消息，腦再生科技股價就能原地飛升。顯然，市場已進入非理性狀態(tài)。創(chuàng)新需要資本甚至泡沫的滋養(yǎng)，但當(dāng)概念炒作完全脫離基本面，風(fēng)險已悄然累積。
歷史反復(fù)證明，在資本市場，樹不會長到天上去。