界面新聞記者 | 尹靖霏
光伏寒冬中，一家光伏設備公司闖關IPO。
近日，無錫江松科技股份有限公司（下稱江松科技）創業板IPO獲得受理，保薦機構為國投證券。
盡管近三年該公司業績持續增長，但背后卻暗藏隱憂——下游客戶接連暴雷、超億元合同糾紛懸而未決，存貨與應收賬款高企，計提高額壞賬準備。這場看似光鮮的資本闖關，能否真正幫助公司撐過行業低谷期？
5起合同糾紛纏身
江松科技成立于2007年，實控人左桂松直接持有公司71.28%的股份，公司主營業務為高效光伏電池智能自動化設備的研發、生產與銷售，主要產品包括光伏電池擴散退火、PECVD、濕法制程等工序的智能自動化設備和其他光伏設備。
2022年至2024年，江松科技實現營業收入8.07億元、12.37億元和20.19億元，凈利潤分別為8834.59萬元、1.31億元和1.87億元；扣非歸母凈利潤為8583.64萬元、1.28億元和1.87億元。
在近三年業績持續增長的同時，界面新聞發現，江松科技與部分下游客戶存在貨款糾紛。
從招股書披露的數據看，5起合同涉及金額超1億元，而2024年該公司的凈利潤為1.87億元。
比如，江松科技和中科云網（002306.SZ）的合同糾紛。
2023年6月16日，中科云網（002306.SZ）旗下中科云網（高郵）新能源科技有限公司（以下簡稱“中科高郵”）與江松科技簽署購銷合同， 合同金額達3018萬元。但截至2025年6月，中科云網子公司僅支付首期款905.40萬元，未支付發貨款905.40萬元。
江松科技已生產完成的設備至今仍積壓在倉庫，且中科云網對其余訂購設備逾期不予提貨且不回應。
再如，江松科技與棒杰股份（002634.SZ）的合同糾紛。
棒杰股份的子公司棒杰新能源科技有限公司（“揚州棒杰”）欠江松科技超5500萬元，其中到貨款 1,031.30 萬元、驗收款 3,865.35萬元以及質保款 643.45萬元。
?棒杰股份2025年一季度營業總收入為1.23億元，同比下降67.80%；歸母凈利潤為-4862.73萬元，同比下降71.35%。
除了招股書披露的5起糾紛外，江松科技與沐邦高科（603398.SH）也曾發生1.3億元的合同糾紛。
2022年10月，江松科技與沐邦高科子公司廣西沐邦高科新能源有限公司（下稱廣西沐邦）雙方簽訂1.3億元設備銷售合同，后廣西沐邦停止了采購設備。
據沐邦高科披露，廣西沐邦已提設備數量為1457臺，未提設備數量為86臺，設備總價款為1.29億元，其中已付款2,761.80萬元，未付款金額為1.01億元。該訴訟最終在2025年1月8日達成訴前調解。
存貨、應收賬款雙雙高企
多起合同糾紛背后，折射的是光伏上下游公司的困境。
2022至2024年年底，江松科技的存貨金額分別為9.21億元、30.66億元、21.46億元，占期末資產總額的比例分別為48.32%、58.09%、56.26%。
對此，公司解釋，存貨余額較大主要系：一方面，報告期內公司訂單增加規模較多，公司生產規模整體較大；另一方面，公司采取“以銷定產”的生產模式，根據客戶的具體產品需求進行定制化的訂單式生產，但公司的設備自原材料采購至客戶驗收存在一定周期，在客戶未驗收之前，該部分產品在存貨中反映，這較大程度上影響了公司的存貨余額。
另一方面，公司應收賬款也顯著增加，從2022年的2.5億元漲至2024年末的4.64億元。
2024年，應收賬款余額前五名客戶中，新增揚州棒杰和綿陽炘皓新能源科技有限公司（以下簡稱“綿陽炘皓”），2家公司對應的應收賬款賬面余額分別為4752.05萬元、5182.50萬元。
揚州棒杰相關光伏項目被曝停產。
此外，天眼查顯示，綿陽炘皓剛成立不到3年，注冊資本金達10.46億元，實繳資本金為2.35億元。綿陽炘皓原為上市醫療企業麥迪科技（603990.SH）的光伏業務子公司，主要生產光伏電池片。由于綿陽炘皓持續虧損，麥迪科技選擇了出售該公司，并在2024年1月完成交割。江松科技對綿陽炘皓的應收賬款計提了50%的壞賬準備，即2591.25萬元。
針對高企的存貨和應收賬款，江松科技予以大幅計提壞賬。
2024年，公司計提應收賬款損失超8700萬元，資產減值損失計提超8600萬元，僅兩項減值損失合計高達1.74億元，同期公司凈資產為6.74億元。
光伏停產潮此起彼伏的背景下，公司計劃募資10.53億元，其中近3億元用于光伏設備的擴產，3.1億擬用于補充流動資金。
原私募投資總監、光伏資深人士侯兵告訴界面新聞記者：“當前光伏賽道有進一步惡化的趨勢，硅料、硅片價格進一步下滑。僅從江松科技前5大客戶看，除隆基外，其他四大客戶都是Topcon電池，當前這一技術路線提升空間已有限，在一級市場上資金對光伏標的也較為謹慎。”
報告期內，2024年江松科技的經營性凈現金流為負值。2022年至2024年，公司經營活動產生的現金流量凈額分別為2260.19萬元、3.93億元、-1.18億元。
與此同時，2022年至2024年，公司的資產負債率分別為81.95%、91.59%和82.33%?。截至2024年末，江松科技的貨幣資金為2.84億元，存在短期借款4145.90萬元；存在長期借款7396.69萬元。
公司解釋稱，這主要是由于光伏行業快速擴張期間預收客戶款項的急劇增加，導致合同負債金額大幅上升。2024年末其合同負債達16.26億元。?