文｜市值榜 齊笑

編輯｜趙元

“駕校第一股”東方時(shí)尚（ST東時(shí)），現(xiàn)在走到了關(guān)鍵的時(shí)刻。

由于被控股股東東方時(shí)尚投資及其關(guān)聯(lián)方違規(guī)占用資金，東方時(shí)尚又未能在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)（6月19日前）完成3.87億元被占用資金的清收工作，東方時(shí)尚自6月20日開始停牌，進(jìn)行不超過2個(gè)月的整改。

停牌期間，東方時(shí)尚業(yè)務(wù)照舊，但如果2個(gè)月未能完成整改，上交所將會(huì)對(duì)東方時(shí)尚實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示，此后兩個(gè)月仍未整改完成，東方時(shí)尚將被終止上市。

在這個(gè)關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，有消息人士透露，東方時(shí)尚的國(guó)資股東之一——大興國(guó)資的工作組已進(jìn)駐東方時(shí)尚，著手要求解決資金占用歸還問題。

國(guó)資介入能幫東方時(shí)尚翻身嗎？東方時(shí)尚的最后一搏會(huì)是什么樣？本文將試圖回答這個(gè)問題。

一、停牌期，東方時(shí)尚會(huì)被救嗎？

6月20日起的兩個(gè)月，對(duì)東方時(shí)尚來說，是非常重要的窗口期。

從公告可以看出，東方時(shí)尚雖然已經(jīng)推進(jìn)了清收工作，但清收的完成需要更多的時(shí)間。比如2024年12月提起的訴訟，目前尚未開庭審理，再比如控股股東及其關(guān)聯(lián)方通過融資租賃業(yè)務(wù)非經(jīng)營(yíng)性占用資金的事項(xiàng)，需要等另一案件審理結(jié)束再研判起訴策略。

推進(jìn)清收工作，乃至建立、完善防止關(guān)聯(lián)方非經(jīng)營(yíng)性占用公司資金的長(zhǎng)效機(jī)制，如果能由國(guó)資股東來主導(dǎo)，阻力可能會(huì)小很多。

東方時(shí)尚的第二大股東新余潤(rùn)芳投資管理中心（有限合伙）是北汽集團(tuán)旗下私募基金，第三大股東華能信托、第五大股東北京大興投資集團(tuán)有限公司，都是國(guó)資背景。

這三大國(guó)資股東，目前都處于深度套牢的狀態(tài)。

以大興國(guó)資為例，2020年大興國(guó)資入局東方時(shí)尚時(shí)，買入成本超過20元，總耗資在6.02億元左右，按照6月19日收盤價(jià)2.95元計(jì)算，大興投資持有的東方時(shí)尚股票總市值約為1.02億，再算上大興國(guó)資持股期間的分紅（每10股分紅稅前0.85元），大興國(guó)資浮虧超過了80%。

新余潤(rùn)芳的進(jìn)入成本約10億，按照6月19日收盤價(jià)算，浮虧約77%。華能信托的入股成本在18元左右，同樣深套。

由此可見，國(guó)資有出手幫助東方時(shí)尚渡過難關(guān)的自身利益需求和動(dòng)力。

實(shí)際上，去年6月，為了避免東方時(shí)尚因股價(jià)持續(xù)低于1元導(dǎo)致面值退市時(shí)，大興投資與華能信托就進(jìn)行了干預(yù)，二者簽署了一致行動(dòng)協(xié)議，合計(jì)控制12.02%的表決權(quán)，推動(dòng)股價(jià)重回1元以上。

國(guó)資出手幫助上市公司完成重整，也有先例可循，比如東方園林、文投控股都是在北京國(guó)資的幫助下獲得“重生”。

大興國(guó)資工作組的入駐更像是東方時(shí)尚確認(rèn)“獲救”的信號(hào)，據(jù)了解，工作組已經(jīng)著手要求解決資金占用歸還問題。

此外，隨著原實(shí)控人徐雄持有的東方時(shí)尚股份被陸續(xù)拍賣，控股股東東方時(shí)尚投資與大興國(guó)資及其一致行動(dòng)人之間的股份差距逐步縮小，這有助于大興國(guó)資話語(yǔ)權(quán)的提升，重整工作將更順暢。

二、東方時(shí)尚值得被救嗎？

重整不是破產(chǎn)清算，而是為了挽救被重整企業(yè)，就像人生病了要做醫(yī)治，企業(yè)生病了，也要通過資產(chǎn)負(fù)債的重新調(diào)整、股權(quán)結(jié)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)管理等的重新安排等，讓被重整企業(yè)擺脫財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)困境。

“具有重整價(jià)值”是國(guó)資干預(yù)的前提條件。

2024年5月，東方園林發(fā)布的公告顯示，朝陽(yáng)國(guó)資公司認(rèn)為，東方園林不能清償?shù)狡趥鶆?wù)且明顯缺乏清償能力，但具有重整價(jià)值，于是向法院提交了對(duì)東方園林進(jìn)行重整及預(yù)重整的申請(qǐng)。

那么，東方時(shí)尚的價(jià)值在哪兒？

1995年，東方時(shí)尚從僅有15輛教練車的小轎車起步，如今已經(jīng)是年培訓(xùn)量20萬(wàn)人次的全球最大駕駛員培訓(xùn)機(jī)構(gòu)。東方時(shí)尚也是全國(guó)首批十家五星級(jí)機(jī)動(dòng)車駕駛員培訓(xùn)機(jī)構(gòu)之一。

當(dāng)前，駕培行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入成熟期，市場(chǎng)進(jìn)入的門檻已經(jīng)不高，但駕校生存的門檻越來越高，比如學(xué)員越來越注重服務(wù)品質(zhì)、學(xué)車體驗(yàn)。

這個(gè)階段，駕校不能依靠政策紅利或者市場(chǎng)紅利拉動(dòng)行業(yè)發(fā)展，而要依靠自身的創(chuàng)新。東方時(shí)尚注重于科技的結(jié)合，開創(chuàng)了“VR+AI+實(shí)際道路訓(xùn)練”三位一體的智慧駕駛培訓(xùn)模式，這種模式突破了傳統(tǒng)教學(xué)的限制，讓學(xué)車全程實(shí)現(xiàn)智能化、場(chǎng)景化與標(biāo)準(zhǔn)化，突破了傳統(tǒng)教學(xué)的限制，同時(shí)推動(dòng)駕駛培訓(xùn)從應(yīng)考教學(xué)向素質(zhì)教育轉(zhuǎn)變。

對(duì)于教學(xué)成果，東方時(shí)尚也有底氣。在6月16日的30周年校慶日上，東方時(shí)尚總經(jīng)理閆文輝表示："我們敢于讓學(xué)員在拿證當(dāng)天自駕回家，這是對(duì)教學(xué)質(zhì)量的自信。據(jù)北京日?qǐng)?bào)報(bào)道，高考結(jié)束后，每天有上千名學(xué)生報(bào)名考取駕照。

從業(yè)務(wù)上看，東方時(shí)尚在駕培行業(yè)的龍頭市場(chǎng)地位不容置疑。從商業(yè)模式上看，駕培也具備顯著的優(yōu)勢(shì)。

首先，駕培行業(yè)具備現(xiàn)金流優(yōu)勢(shì)。 作為直接面向C端學(xué)員的預(yù)付費(fèi)型服務(wù)，學(xué)費(fèi)收取與培訓(xùn)服務(wù)基本同步完成，較少產(chǎn)生應(yīng)收賬款積壓或“白條收入”。這一點(diǎn)直觀反映在經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流入與營(yíng)收的高匹配度上。

其次，利潤(rùn)取得能力不錯(cuò)。在2021年之前，東方時(shí)尚一直是盈利的，凈利潤(rùn)率一度超過了20%。

2021年之后，東方時(shí)尚連續(xù)虧損。也正是2021年，東方時(shí)尚被發(fā)現(xiàn)未按照規(guī)定披露關(guān)聯(lián)交易，當(dāng)時(shí)實(shí)控人的不誠(chéng)信經(jīng)營(yíng)，或許也是導(dǎo)致東方時(shí)尚虧損的原因。如果東方時(shí)尚能夠重整，那么這類風(fēng)險(xiǎn)因素有很大機(jī)會(huì)被消除。

關(guān)于未來的發(fā)展，東方時(shí)尚也有兩個(gè)方面值得關(guān)注。

第一是，傳統(tǒng)模式下，駕校需要到不同的地區(qū)建校、聘教練，每到一個(gè)地方就要從0到1一次，速度慢且成本高。智能學(xué)車培訓(xùn)體系有機(jī)會(huì)改變方式，讓東方時(shí)尚以輕資產(chǎn)的方式打破異地?cái)U(kuò)張的瓶頸，也有機(jī)會(huì)優(yōu)化利潤(rùn)率。

第二是，低空經(jīng)濟(jì)是戰(zhàn)略性的發(fā)展方向，東方時(shí)尚有機(jī)會(huì)搭上低空經(jīng)濟(jì)的快車。

東方時(shí)尚除了飛行員培訓(xùn)業(yè)務(wù)之外，有2個(gè)自有機(jī)場(chǎng)、10個(gè)保障協(xié)議機(jī)場(chǎng)，可在 6 個(gè)訓(xùn)練機(jī)場(chǎng)連續(xù)運(yùn)行，同時(shí)具有37條轉(zhuǎn)場(chǎng)航線可供使用，充分滿足轉(zhuǎn)場(chǎng)飛行訓(xùn)練的要求。

即便真的走到清算那一步，東方時(shí)尚還有不少優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn) ：房屋建筑、設(shè)備等固定資產(chǎn)，無(wú)形資產(chǎn)里的土地使用權(quán)等，固定資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)合計(jì)占總資產(chǎn)的一半以上。如果現(xiàn)在重估這些資產(chǎn)的價(jià)值，應(yīng)該早已不止財(cái)報(bào)里的凈值了。

三、 結(jié)語(yǔ)

東方時(shí)尚走到現(xiàn)在，面對(duì)的是一場(chǎng)積弊與價(jià)值的博弈。

東方時(shí)尚既有治理、制度、內(nèi)控問題，也有其扎根駕培市場(chǎng)的核心價(jià)值：C端預(yù)付費(fèi)模式打造的現(xiàn)金流優(yōu)勢(shì)、VR/AI技術(shù)迭代的訓(xùn)考體系以及低空經(jīng)濟(jì)衍生的增量空間。

對(duì)底子并不薄弱，甚至可以說具有韌性的東方時(shí)尚來說，現(xiàn)在最需要的就是一場(chǎng)剜除毒瘤的手術(shù)，盡管這過程可能并不容易。國(guó)資工作組的入駐或許給了東方時(shí)尚重鑄筋骨的機(jī)會(huì)。