界面新聞記者 | 沈溦

重組被否兩年后，大地海洋（301068.SZ）準備重啟收購浙江虎哥廢物管理有限公司（以下簡稱“浙江虎哥”）的關聯交易。

近日，大地海洋公告，擬以自有資金或自籌資金約1.35億元收購實控人唐偉忠及多名股東持有的浙江虎哥100%股權。

界面新聞記者注意到，早在2022年1月，上市不到半年的大地海洋就策劃重大資產重組，擬以9.1億元高價，收購浙江虎哥，并配套募資不超過5.6億元，用于浙江虎哥項目建設等。

不過，上述重組事項在經過多輪問詢后最終在2023年6月被深交所終止審核，首要原因就是“上市公司未充分披露標的資產評估參數取值與盈利預測的合理性”。此后大地海洋曾表示將繼續推進該重組，但在當年9月，以市場環境變化為由終止。

時隔兩年，大地海洋為何再次啟動這筆收購，標的估值為何又差距如此之大？

重啟交易 

大地海洋2021年9月28日登陸創業板，是一家廢棄資源綜合利用企業，主要從事危險廢物的資源化利用、危險廢物的無害化處置和電子廢物的拆解處理。

擬收購標的浙江虎哥從事家庭廢棄物回收業務，根據公告描述，建立了“前端收集一站式，循環利用一條鏈，智慧監管一張網”的“互聯網+”居民家庭生活廢棄物回收體系。公司希望借收購標的迅速切入居民端廢棄物回收和資源化利用這一快速增長的藍海市場。

大地海洋表示，通過收購能提升公司原有業務能力，打通“回收”環節，建立“回收-拆解-利用”的廢棄資源循環利用產業鏈。

2021年上市以來，大地海洋的營收分別為5.275億元、8.001億元、9.375億元、9.468億元，同期凈利潤分別為5159.86萬元、5525.7萬元、5546.77萬元和8596.96萬元，業績增長，盈利能力也在逐步提升。

然而，2025年一季度，大地海洋盈利能力突現“閃崩”，營業收入2.13億元，同比增長32.29%；對應實現歸母凈利潤73.1萬元，同比下降90.04%；扣非后凈利潤更是虧損82.93萬元，同比下降114.64%。

截至2025年一季度，大地海洋賬面貨幣資金2.08億元，短期借款2.44億元，一年內到期的非流動負債0.01億元。

公司6月初發布公告已完成董事會決議，但兩周過去，卻遲遲未宣布召開臨時股東大會通知。“收購案通過董事會決議以后，何時召開臨時股東大會進行投票并無期限規定，說明公司可能存在需要進一步確認事項，比如標的股東方面進一步協議，或者資金落實等。”有上市公司人士向界面新聞記者分析。

對此，大地海洋在回應界面新聞記者采訪時表示，“公司正在持續推進本次股權收購工作。公司將按照信息披露法律法規要求發布進展公告，及時披露交易進展情況。待相關工作完成后，將立即啟動股東大會召開程序。”

折價85%

不到兩年時間，大地海洋對浙江虎哥的收購價有了近85%的折價，是作為大地海洋實控人家族的浙江虎哥股東們仗義馳援上市公司，還是浙江虎哥自身暗藏其他風險？

根據公告，目前浙江虎哥的自然人股東為大地海洋實控人唐偉忠和配偶和其女兒女婿，持股20%的九寅合伙同樣為唐偉忠所控制。

而在此前的并購預案中，浙江虎哥還有包括藍貝星悅在內的四家投資機構。天眼查數據顯示，在謀求并入上市公司失敗后不久的2023年11月，上述投資方均已退出虎哥。

對于本次標的大降價，大地海洋方面回應界面新聞記者稱：“主要原因是選取的資產評估方法的差異，資產基礎法是對虎哥現有資產的重置價值的客觀反應，本次收購以資產基礎法評估價值為基礎，虎哥資產定價公允、合理，不存在損害上市公司股東利益特別是中小股東利益的情形。”

此前評估中，大地海洋對浙江虎哥采用收益法評估結果，截至2022年4月30日，浙江虎哥100%股權的評估值為9.1億元，增值率高達743.13%。

本次定價采用資產基礎法評估，評估基準日2025年2月28日，合并后歸屬母公司所有者權益為8859.48萬元。評估后的股東全部權益價值為1.35億元，較賬面合并后歸屬母公司所有者權益評估增值4641.72萬元，增值率52.39%。

為何本次交易出現大降價？大地海洋方面并未給出具體說明，但從財務數據來看，浙江虎哥或也面臨著業績增長空間放緩，業務拓展能力降低，應收賬款增長等問題。

據前次重大資產重組披露的數據，浙江虎哥2020年至2022年，分別實現營收2.64億元、3.65億元、4.31億元；凈利潤4198.63萬元、3252.14萬元、7152.66萬元。彼時浙江虎哥給出的業績承諾是稅后凈利潤分別不低于6250萬元、7800萬元和9670萬元。

而最新的財務數據顯示，浙江虎哥這幾年顯然未能達到上述業績標準，2024年，浙江虎哥實現營業收入4.66億元，凈利潤5518.73萬元。與三年前給出的盈利預期近乎腰斬。

2025年1至2月份，浙江虎哥營收7431.03萬元，凈利潤429.25 萬元。

此外，浙江虎哥的經營負擔還在加重，2024年和2025年前兩個月，公司總資產從3.84億下滑至3.64億，資產負債率63.78%增長至72.78%，2025年前兩個月公司經營性現金流凈流出2077.49萬元。2024年年底，虎哥應收賬款為1.21億元，到2025年2月末增長至1.45億元。

大地海洋對此給出的解釋稱：“由于2025年1-2月集中了元旦和春節假期，因此不能簡單將2025年1-2月的營收、利潤情況與2024年全年直接比較。目前，浙江虎哥各項經營活動一切正常。”

上市公司謀業務轉型

“本質上，浙江虎哥是收集家庭廢棄物，進行分類回收或者集中處理，作為居民端和政府垃圾分類處理的中間環節。”有浙江環保行業上市公司高管對界面新聞記者表示，由于推行垃圾分類政策的引導，此前多有創業團隊涉足分類回收領域。“對于虎哥和多數涉及回收業務的企業來說，居民廢棄物回收依賴于政府付費或者補貼支付，其受到回收物價格波動和政府補貼支付方面的影響較大，盈利邏輯不夠清晰。”

大地海洋公告顯示，浙江虎哥營收來源分兩部分，2024年，公司主要收入來源為“垃圾回收服務”實現營收2.94億元；再生資源銷售業務實現營收1.67億元，占營業收入的35.93%。

“相比傳統的廢品回收，虎哥可以直接線上下單，定時上門回收，但相比前幾年，回收價格有所下降，與傳統廢品站相比已相差無幾。”有虎哥用戶向界面新聞記者透露，除了紙制品回收價格在0.4元/斤-0.5元/斤外，虎哥還會回收包括塑料制品、玻璃瓶、廢舊衣物等各種廢棄物，價格在0.15元/斤左右。

也有地方環保行業人士對界面新聞記者透露，“虎哥近年來的補貼在下滑，這塊（回收服務）盈利空間可能會進一步下滑。”

“在沒有實行垃圾分類付費回收的情況下，居民廢棄物回收處理仍是一項純粹的公共事務產業，企業承接該類項目除了政府補貼和可回收物銷售外，暫時還沒有直接盈利來源，這可能也是虎哥遇到的問題。”有從事垃圾分類相關業務的環保企業人士對界面新聞記者表示。

天眼查數據顯示，浙江虎哥目前續存的投資企業共計12家，其中大部分成立于2023年6月以前，2024年，公司注銷了溫州甌海和杭州良渚兩家子公司。

浙江虎哥在2024年開始涉足拆解業務。2024年6月，其合資成立虎哥（江蘇）環境服務有限公司，并下設虎哥（無錫）環境管理有限公司。天眼查數據顯示，2024年10月28日，虎哥無錫中標了年拆解電動車100萬輛（不含電瓶拆解）項目。

此外，2023年底，“浙江虎哥環境有限公司”正式更名為“浙江虎哥廢物管理有限公司”，能夠看出戰略方向的變化。最新的交易公告中，再無“垃圾分類”相關表述，而將業務描述為“居民家庭廢棄物回收綜合利用”。

對此，大地海洋在回復界面新聞記者時表示，收購虎哥后，上市公司的業務領域從一般工業固體廢物的處置和電子廢棄物的拆解處理延展至市場更為廣闊的居民家庭廢棄物回收綜合利用。

大地海洋稱，近年來，《推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案》（以下簡稱“《行動方案》”）強調統籌擴大內需和深化供給側結構性改革，實施設備更新、消費品以舊換新、回收循環利用、標準提升四大行動，明確提出要健全回收利用體系，大力促進先進設備生產應用，推動先進產能比重持續提升，暢通資源循環利用鏈條，大幅提高國民經濟循環質量和水平。目標設定上，《行動方案》提出到2027年，廢舊家電回收量較2023年增長30%，再生材料在資源供給中的占比進一步提升。

“這些政策從不同層面為廢棄資源綜合利用行業的發展提供了全方位支持。”