界面新聞?dòng)浾?| 陶知閑
界面新聞編輯 | 陳菲遐
上市三年解禁期剛過，聚賽龍（301131.SZ）的重要股東們紛紛減持套現(xiàn)離場(chǎng)。
近日，聚賽龍發(fā)布公告稱公司控股股東、實(shí)際控制人、合計(jì)持股2471萬(wàn)股（占公司總股本比例51.69%）的郝源增、任萍、郝建鑫、吳若思及其一致行動(dòng)人安義聚賽龍咨詢管理企業(yè)（有限合伙）、安義聚寶龍咨詢管理企業(yè)（有限合伙）計(jì)劃以集中競(jìng)價(jià)方式合計(jì)減持公司股份不超過47.79萬(wàn)股（占公司總股本比例1.00%），以大宗交易方式合計(jì)減持公司股份不超過95.58萬(wàn)股（占公司總股本比例2.00%）。
按照最新收盤價(jià)42.85元/股估算，本次減持控股股東們套現(xiàn)金額約為0.61億元。
這不是聚賽龍重要股東們第一次減持。4月21日公司曾稱，第五大股東東臺(tái)聚合盈擬減持47.79萬(wàn)股股份，占公司總股本比例1.00%。5月20日東臺(tái)聚合盈完成減持計(jì)劃，減持47.79萬(wàn)股，減持均價(jià)為50.31元/股，套現(xiàn)2404萬(wàn)元。減持完成后其持股比例降至1.53%。更早前的2014年10月，東臺(tái)聚合盈還減持了20.96萬(wàn)股（占公司總股本比例的0.44%）。
那么，聚賽龍股東們紛紛套現(xiàn)，傳遞出什么信號(hào)？
“苦”生意
聚賽龍一直專業(yè)從事改性塑料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括各類改性通用塑料、改性工程塑料、改性特種工程塑料等。
上游端來(lái)看，聚賽龍從事的改性塑料生產(chǎn)主要原材料為PP、PC、ABS、PA、PBT等大宗商品，樹脂原料占公司產(chǎn)品成本比重較大，是影響改性塑料成本的關(guān)鍵因素。2024年大宗商品市場(chǎng)較為穩(wěn)定。以PP為例，由于全球產(chǎn)能逐步擴(kuò)張以及市場(chǎng)供需關(guān)系相對(duì)平衡，其價(jià)格波動(dòng)區(qū)間較往年明顯收窄。
同時(shí)，原油價(jià)格在相對(duì)穩(wěn)定的區(qū)間內(nèi)波動(dòng)，沒有出現(xiàn)大幅上漲或下跌，PP等石油基樹脂的生產(chǎn)成本相對(duì)穩(wěn)定。此外，新增產(chǎn)能逐步釋放，增加了市場(chǎng)供應(yīng)，進(jìn)一步穩(wěn)定了價(jià)格。其他主要樹脂原料價(jià)格走勢(shì)與之類似，整體處于平穩(wěn)波動(dòng)狀態(tài)。
下游端來(lái)看，家電和汽車行業(yè)是改性塑料的重要應(yīng)用領(lǐng)域，被廣泛用于制造各類家電產(chǎn)品的罩蓋、殼體、內(nèi)部結(jié)構(gòu)件、外飾等配件及汽車內(nèi)飾、外飾、電子電氣和動(dòng)力總成中的各種架構(gòu)件、功能件。
聚賽龍下游客戶中，家電領(lǐng)域占比約50%，汽車領(lǐng)域占比約40%。目前公司客戶主要是家電、汽車行業(yè)的知名企業(yè)，如美的集團(tuán)、蘇泊爾、海信、長(zhǎng)安集團(tuán)、廣汽集團(tuán)等。
改性塑料是一門苦生意。目前我國(guó)改性塑料生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量眾多，整體較為分散，產(chǎn)業(yè)集中度不高，產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，行業(yè)門檻較低。
貴了是核心
貴了是股東們減持的核心原因。聚賽龍2024年?duì)I業(yè)收入17.1億元，較上年同期上升15.74%；歸屬凈利潤(rùn)3848萬(wàn)元，較上年同期上升3.57%；銷售凈利率為1.51%。行業(yè)龍頭金發(fā)科技（600143.SH）2024年?duì)I收605億元，體量是聚賽龍的35倍。
從盈利能力來(lái)看，近年來(lái)聚賽龍的毛利率逐年降低。公司2020年毛利率為16.23%，2024年則降至9.94%。
除了讓利，聚賽龍還在給客戶“賒款”。2022年至2024年，公司應(yīng)收賬款分別為3.19億元、3.83億元和4.81億元，應(yīng)收賬款占營(yíng)業(yè)收入的比值分別為24.45%、25.89%、28.13%，三年來(lái)不斷增長(zhǎng)。
聚賽龍行業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手金發(fā)科技、普利特（002324.SZ）、道恩股份（002838.SZ）、國(guó)恩股份（002768.SZ）和南京聚隆（300644.SZ）市盈率（TTM）分別為27倍、64倍、54倍、10倍和29倍，平均市盈率36.8倍。目前聚賽龍市盈率51.4倍，遠(yuǎn)高于同行均值。2024年聚賽龍凈利潤(rùn)增幅為3.57%，對(duì)應(yīng)PEG高達(dá)14.4倍。對(duì)比看，金發(fā)科技PEG為0.17，聚賽龍溢價(jià)明顯。