界面新聞記者 | 袁穎琪
界面新聞編輯 | 陳菲遐
近日,拉卡拉(300773.SZ)搭上了穩(wěn)定幣概念股的快車。自5月28日起的不足20個交易日里,拉卡拉股價上漲了46%。
股價連續(xù)大漲背后,是拉卡拉的窘境:2025年一季度,拉卡拉凈利潤同比腰斬,支付交易規(guī)模萎縮10.51%,掃碼交易的增長依然難掩主營疲態(tài)。盡管市場炒作“香港首批穩(wěn)定幣牌照”預(yù)期,但短期內(nèi)穩(wěn)定幣業(yè)務(wù)難以轉(zhuǎn)化為實際收入。
相較拉卡拉跨境業(yè)務(wù)占比(2024年僅1.16%)、SaaS滲透率及“微不足道”的數(shù)字人民幣收入,股價暴漲更像是一場透支預(yù)期的資本游戲。當(dāng)概念熱度退潮,缺乏基本面支撐的繁榮能持續(xù)多久?
行業(yè)景氣度低迷
拉卡拉是2011年獲首批央行支付牌照的第三方支付機構(gòu),定位為“商戶數(shù)字化經(jīng)營服務(wù)商”, 核心商業(yè)模式圍繞支付收單入口構(gòu)建商戶經(jīng)營生態(tài)閉環(huán),通過交易分潤+增值服務(wù)變現(xiàn)實現(xiàn)盈利。拉卡拉的支付收單業(yè)務(wù)貢獻營收占比超80%,擁有央行頒發(fā)的《支付業(yè)務(wù)許可證》,支持多場景支付工具適配。
2024年,拉卡拉支付交易金額4.22萬億,相比2023年有所下降。
商戶科技服務(wù)業(yè)務(wù)是拉卡拉目前的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型重心。例如,拉卡拉為商戶提供SaaS化工具(智能進銷存管理“錢賬通”、加油站數(shù)字化系統(tǒng)“油站通”),已經(jīng)覆蓋57個細(xì)分行業(yè)。
今年一季度,拉卡拉支付交易金額進一步下滑,為9820億元,同比下降10.51%。公司解釋稱:“是因為受到季節(jié)性因素、春節(jié)長假和行業(yè)整體承壓的影響。”
從拉卡拉的盈利模式不難看出,支付規(guī)模以及分潤比率是關(guān)鍵。2024年,公司支付交易金額從2023年的4.51萬億元下降到4.22萬億元。主要因為銀行卡交易規(guī)模迅速萎縮,從3.31萬億下降到2.86萬億元。掃碼交易金額雖然從1.2萬億增加到1.36萬億,但增速有所放緩。這說明拉卡拉的市場占有率正遭遇挑戰(zhàn)。
近些年,支付行業(yè)的分潤比率也持續(xù)下滑。長期從事支付行業(yè)的魏湘告訴界面新聞,由于支付行業(yè)有超過九成的市場份額被支付寶和微信占據(jù),處于弱勢的第三方支付機構(gòu)議價權(quán)也被擠壓。雖然多家券商認(rèn)為第三方支付機構(gòu)的分潤比率有改善預(yù)期,但目前對拉卡拉業(yè)績的拉動仍不明顯。
國海證券表示,目前銀行收單費率約0.6%,而發(fā)達(dá)國家該費率在2%-3%,隨著近些年支付牌照收緊,第三方支付行業(yè)陸續(xù)出清,我國第三方支付機構(gòu)的收單費率仍有較大提升空間。
2024年,拉卡拉數(shù)字支付業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入51.65億元,同比微降0.27%,毛利率為27.22%,較上年提高了1個百分點。
跨境支付牌照是短板
更重要的是,拉卡拉備受投資者“期待”的跨境支付業(yè)務(wù)還有很長的路要走。2024年,拉卡拉跨境支付交易金額僅492億元,同比增長14%。支撐跨境支付業(yè)務(wù)的核心是牌照,這恰恰是拉卡拉目前發(fā)展跨境支付業(yè)務(wù)的最大短板。
有關(guān)拉卡拉是否有境外支付牌照的問題,董事會秘書朱國海表示:“拉卡拉具備國家外管局批準(zhǔn)的跨境支付備案以及人民銀行批準(zhǔn)的跨境人民幣業(yè)務(wù)備案資質(zhì),公司的跨境支付網(wǎng)絡(luò)覆蓋全球超100個國家地區(qū)。”
從事跨境業(yè)務(wù)的許飛告訴界面新聞,能開展跨境業(yè)務(wù)和擁有本土支付牌照是兩個概念。“核心在于成本差異。例如在東南亞,如果沒有本土牌照,想要開展支付業(yè)務(wù)只能依附于Grab、Gojek等本地生態(tài),大大影響分潤比率。在中東和非洲市場,沒有牌照則無法建立自有清算通道,就只能依賴合作銀行接入SWIFT系統(tǒng),這將導(dǎo)致每筆跨境交易成本增加0.3%-0.5%。”
根據(jù)公開信息整理,拉卡拉擁有的牌照包括:中國境內(nèi)支付牌照、國家外匯管理局跨境外匯支付業(yè)務(wù)資格以及通過子公司擁有的香港MSO牌照。這意味著拉卡拉雖然能夠開展跨境支付業(yè)務(wù),但相比擁有本土牌照的支付機構(gòu),成本有所提升。
而國內(nèi)第三方支付機構(gòu)紛紛向海外拓展,海外的支付牌照成了“硬通貨”。PingPong、連連數(shù)字、移卡等支付機構(gòu)正密集“斬獲”海外牌照,以維持跨境業(yè)務(wù)的增長。近日,連連數(shù)字在歐洲市場獲得盧森堡電子貨幣機構(gòu)(EMI)牌照,其已經(jīng)建立了由65項支付牌照及相關(guān)資質(zhì)組成的全球支付牌照布局。移卡則持有香港MSO、新加坡MPI、美國MSB等支付牌照和相關(guān)資質(zhì)。PingPong繼獲得馬來西亞MSB牌后于日前宣布獲得阿聯(lián)酋中央銀行原則性批準(zhǔn),將成為中國首家持有阿聯(lián)酋支付牌照的第三方支付機構(gòu)。
增值服務(wù)的困局
向SaaS轉(zhuǎn)型是拉卡拉近些年一直秉持的策略。對此,朱國海表示:“拉卡拉將通過加快支付與SaaS融合,深化支付+布局,重點聚焦餐飲、零售業(yè)態(tài)加大市場推廣力度,實現(xiàn)商戶數(shù)量規(guī)模級增長,推動公司盈利能力的提升。”
不過,拉卡拉近些年科技收入的表現(xiàn)令人失望。2024年,拉卡拉科技業(yè)務(wù)收入下滑是拖累業(yè)績的原因之一。公司科技業(yè)務(wù)收入2.83億元,同比下降18.43%,占總營收的4.91%,占比連續(xù)三年降低。其中信用卡營銷推廣服務(wù)收入減少78%是導(dǎo)致科技業(yè)務(wù)下滑的主要原因。
而科技業(yè)務(wù)中占比最大的SaaS業(yè)務(wù),2024年SaaS服務(wù)門店新增超過1萬家,交易金額同比增長65%,仍沒有扭轉(zhuǎn)科技收入大幅下滑的情況。在行業(yè)分析師王易昕看來,這說明拉卡拉SaaS業(yè)務(wù)目前主要動力仍是鋪人頭,在挖掘商戶的附加價值和提升客單價方面進展并不順利。
財務(wù)“包袱”
拉卡拉除了業(yè)務(wù)層面面臨的種種困難,財務(wù)方面也暗藏風(fēng)險。
拉卡拉之所以凈利“腰斬”,除了收入端下滑的不利影響,還有多筆投資虧損導(dǎo)致的減值侵蝕利潤。其中,2024年拉卡拉有一筆6800萬元的對聯(lián)營企業(yè)和合營企業(yè)的投資損失。這家聯(lián)營公司是北京考拉昆略互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)投資基金(有限合伙),該基金主要投資于互聯(lián)網(wǎng)、游戲、汽車及房地產(chǎn)等行業(yè),自2022年拉卡拉投資以來累計虧損超3億元,拖累拉卡拉業(yè)績。
另一筆巨額虧損來自公允價值變動項目。2024年拉卡拉計提虧損1.52億元,源于其他非流動金融資產(chǎn)科目。2017年,拉卡拉曾以2.18億元入股包頭農(nóng)村商業(yè)銀行。2024年,內(nèi)蒙古啟動農(nóng)信社改革,要求93家法人機構(gòu)及26家村鎮(zhèn)銀行新設(shè)合并組建“內(nèi)蒙古農(nóng)村商業(yè)銀行”。包頭農(nóng)商銀行作為參與機構(gòu),需清退原股東股權(quán)。清產(chǎn)核資顯示,包頭農(nóng)商銀行無可供分配凈資產(chǎn),原股東需以零元退股。拉卡拉獲補償款共7490.2萬元,因此造成該筆投資公允價值減值1.35億元。此次退出雖被解讀為“甩掉包袱”,但直接導(dǎo)致2024年公允價值變動損失,加劇拉卡拉凈利潤下滑。
此外,拉卡拉的利潤多年來還一直受到壞賬損失的侵蝕。2024年,公司信用減值損失為5800萬元。從2020年以后,拉卡拉壞賬損失驟然升高,連續(xù)計提五年累計達(dá)3.53億元。
這些減值主要來自于應(yīng)收賬款及票據(jù),2024年拉卡拉應(yīng)收賬款為5.67億元,較前幾年已經(jīng)有大幅下滑,但從賬齡結(jié)構(gòu)看并不樂觀。拉卡拉應(yīng)收賬款減少主要是因為一年內(nèi)應(yīng)收賬款從2024年初的8.62億元下降到年底的4.99億元,而一年內(nèi)應(yīng)收賬款的計提比率本就很低。不樂觀的跡象是,截至2024年末,拉卡拉一年到兩年的應(yīng)收賬款為1.46億元,較年初時增長370%。同時,三年以上的應(yīng)收賬款金額也顯著增加。賬齡的增長,也意味著拉卡拉的壞賬風(fēng)險驟然增加。