空港股份（600463.SH）一則出售重大資產的消息引來市場關注。

這家公司計劃用現金支付方式向控股股東北京空港經濟開發有限公司（持股49.32%）出售控股子公司北京天源建筑工程有限責任公司（下稱天源建筑）80%股權。交易完成后，空港股份將不再持有天源建筑股權，主營業務也將剔除建筑工程施工板塊。

雖然交易價格尚未確定，但二級市場迫不及待地用“漲?！北響B。

標的資產連年虧損

空港股份是一家臨空型園區類上市公司，公司以園區開發建設為主營業務，形成了包括土地一級開發、工業地產開發、建筑工程施工、物業租賃和管理業務在內的園區開發建設產業鏈。

2022年，空港股份營收6.53億元；2023年營收5.17億元，同比下滑20.89%；2024年營收4.82億元，同比下降6.73%。造成公司三年營收持續下滑的原因，就是本次交易的主體---北京天源建筑工程有限責任公司。

天源建筑工程所代表的建筑施工業務是空港股份第一大業務，2024年天源建筑營收占空港股份總收入70%以上（3.44億元/4.82億元），近三年，天源建筑營收萎縮并連續虧損。2022-2023年，天源建筑虧損分別為8,692萬元、11,432萬元；毛利率分別為-8.37%、-7.85%。2024年，天源建筑虧損9,123.91萬元，經營活動現金流-1,743.02萬元。同期，空港股份分別虧損3191萬元、9998萬元以及9623萬元。

空港股份資產負債率58.22%，2023年則為54.14%。出售天源建筑獲取的現金，將直接增厚貨幣資金，降低杠桿水平，提升財務穩健性。

交易完成后，空港股份主營業務將調整為現占比21.76%的物業租賃、7.19%的物業管理及園區供熱服務（2025年新并入）。通過財報可以看到，建筑施工業務2024年毛利率為3.63%，遠低于物業租賃的68.18%和物業管理的33.91%。

基于此，市場資金將剝離天源建筑視為對空港股份的利好消息，但現實真如此嗎？

短期收入缺口難被填滿

置出天源建筑后，短期營收規模大幅收縮這個潛在挑戰是空港股份首當其沖需要面對的。

出售天源建筑80%股權后，空港股份徹底剝離了建筑工程施工業務。初步計算，剝離后空港股份營業收入預計將同比減少約70%-75%。長期從事中小板并購的投行人士宋明認為，一家公司置出業務后，收入規模驟降，最直接的就是影響公司現金流穩定性?！吧踔吝€可能會影響估值”。

另外，物業租賃與物業管理合計收入常年占比不足30%，并且房產出租年增速不足5%，空港股份難以依賴低增長業務去支撐整體營收，轉型期可能面臨增長乏力。雖然2025年1月新并入的供熱業務營收可達1.71億元，短期內或將給予公司一些緩沖，不過還是無法完全彌補剝離建筑工程后的收入缺口。而且值得注意的是園區供熱業務受季節性及政策定價限制，盈利能力存在不確定性。

宋明還表示，剝離虧損的核心資產雖然在短時間內會帶來業績的扭虧，但轉型期收入缺口和外部依賴風險需密切關注。投資者應留意后續業務整合進展及新增長點培育情況。