文 | 財天COVER 陳大壯
編輯 | 朗明
前有“資本新秀”老鋪黃金募資26.98億港元，用于核心業(yè)務發(fā)展；后有“珠寶界老大”周大福籌集88億港元，用于自身轉型計劃。兩大備受關注的黃金品牌商，正在競相充盈資金實力，爭奪有限的高端黃金消費空間。
6月16日，周大福在香港宣布發(fā)行88億港元可換股債券，以降低融資成本并推動業(yè)務轉型。該債券初始換股價定為17.32港元，較周大福6月16日當天收盤價（13.72港元）溢價26.2%。疊加同步進行的回購行為，周大福對自身未來股價的上漲空間，似乎抱有充分的信心。
近一年來，資本市場關于黃金品牌的關注，都被老鋪黃金吸走了，其憑借36家門店，創(chuàng)造出從40港元到1000港元的股價躍升奇跡。而已經(jīng)上市14年之久的周大福，雖坐擁超6000家門店，市值卻落后于老鋪黃金200多億港元。
后浪刺激之下，周大福于2024年拋出5年轉型計劃，包括收縮渠道、優(yōu)化產品結構、加速數(shù)字化進程等，公司在全國范圍內掀起的大規(guī)模關店潮一度引起業(yè)界震動。
截至6月20日，周大福股價12.76港元，對應市值1274億港元，較年初的650億港元低點，增加624億港元。周大福做對了什么？
01 主攻“一口價”
2025財年（截至2025年3月31日），受宏觀經(jīng)濟及黃金價格大幅波動影響，周大福營業(yè)額896.56億港元，同比下降17.5%。盡管收入承壓，但公司經(jīng)營利潤仍實現(xiàn)正增長，全年經(jīng)營溢利為147.46億港元，同比增長9.8%，經(jīng)營溢利率擴大400個基點至16.4%。
這一反差主要得益于毛利率的顯著改善，2025財年，周大福毛利率擴大550個基點至29.5%。
毛利率變高說明兩點，一是支出方面成本控制得好，二是通過產品銷售獲得的溢價能力強。
過去一個財年，周大福員工成本、專柜分成、門店租金等支出都在下降，只有廣告費有所增長。綜合下來，公司總體銷售及行政開支占收入比例由2024年的12.1%略升至2025年的13.0%，變化不算大。
相比成本控制，周大福毛利提高更多源于銷售方面的改變。近兩年，高漲的金價令很多消費者望而卻步。2024年4月至2025年3月期間，金銀珠寶類零售額出現(xiàn)雙位數(shù)跌幅。周大福也沒能擺脫該影響，公司克重類黃金首飾產品受制于高金價，收入同比下降29.4%至579.55億港元。
然而，一個明顯的變化是，周大福開始發(fā)力“定價黃金首飾產品”也即“一口價首飾”，該品類收入同比增長105.5%至127.82億港元，占零售額的比重提升8.8%至14.6%。
周大福一位店員告訴《財經(jīng)天下》，公司的一口價產品類別涵蓋黃金、寶石鑲嵌、鉑金及K金首飾等。具體到黃金首飾主要有經(jīng)典傳承系列、傳福系列、傳喜系列、故宮系列，像故宮系列的轉運珠，就挺受歡迎。
周大福在2025財年年報中，對幾大系列做了重點介紹?！皞鞒邢盗凶?017年推出以來，一直是我們的暢銷系列之一。其設計靈感源自蘊含美好祝愿寓意的中國傳統(tǒng)文化，同時盡顯中國傳統(tǒng)黃金工藝的精湛技藝?！敝艽蟾Ｎ赐嘎秱鞒邢盗芯唧w銷量數(shù)字，但2019財年該系列在黃金產品首飾中的銷售額占比只有約10%，2025財年已漲至39%。
周大福的宣傳渠道找得很準，公司從最開始就擅長借助年輕世代的明星和KOL，在小紅書、抖音等平臺進行推廣。截至目前，打開小紅書以“周大福傳承”詞條進行搜索，能出現(xiàn)高達8.4億瀏覽量、近500萬條討論，抖音上的播放量也有8.3億次。
傳承系列在消費者心目中奠定一定地位后，時隔七年，周大福又于2024年4月推出了傳福系列，同年8月推出故宮系列；2025年4月進一步推出傳喜系列。周大福稱，截至2024年末，傳福系列和故宮系列財年銷售額均達到約40億港元，超出管理層預期。
《財經(jīng)天下》在周大福一家門店看到，故宮系列售價著實不菲。一對蝴蝶耳釘15800元，一個蝴蝶項鏈38600元，一個龍紋吊墜59800元。價簽上不標克重，但電商平臺官方店鋪顯示，龍紋吊墜克重30.5克，也即克單價為1960元。
這在很大程度上拉升了產品的平均售價。2025財年，公司黃金首飾及產品的平均售價從上一財年的5600港元上升至6300港元。
這種打法似曾相識，在港股市場一騎絕塵的老鋪黃金，正是憑借一口價產品，獲取40%以上的高毛利率。如今，周大福也開始主攻一口價，有點要和老鋪黃金爭奪高端用戶的意思。
值得一提的是，老鋪黃金的一口價產品所強調的古法工藝，也是周大福早期宣傳傳承系列時所用的關鍵詞?！爸徊贿^老鋪黃金從創(chuàng)立到上市一直標榜‘古法’標簽，在大眾心中形成了較強的品牌印象。周大?，F(xiàn)在更偏向于強調‘中國傳統(tǒng)文化’‘美學工藝’?！币晃恢閷殢臉I(yè)人士對《財經(jīng)天下》評價道。
針對哪家產品更精美的問題，該人士回復稱，“蘿卜青菜各有所愛。但有一點，周大福是首創(chuàng) 999.9 （含金量高達99.99%），并使其成為行業(yè)標準的黃金品牌。這至少說明公司的純度不會差。”
從會員的購買情況上來看，2025財年，周大福中國市場合計約65%的銷售由現(xiàn)有會員貢獻，反映出該客群的高忠誠度。另外，內地會員平均消費額同比增長15%，港澳地區(qū)則上升17%。
02 關店風波
2025財年，發(fā)生在周大福身上的另一重要變化是收縮門店，而實體店占公司營業(yè)額比例超過九成。
2019年前后，逢中國黃金消費熱情高漲之際，周大福開啟了大規(guī)模攻城略地。公司先后推出新城鎮(zhèn)計劃、“省代”政策，向低線城市拓展加盟店。截至2024年底，周大福珠寶的門店數(shù)量達到巔峰的7403家，較2019年增加了4415家。
公司營收跟著水漲船高，董事會主席鄭家純在年報致辭中稱，“2024財年既是集團成立95周年的重要里程碑，也是營業(yè)額及主要經(jīng)營溢利雙雙創(chuàng)下歷史新高的一年?！痹撠斈?，周大福營收突破千億港元，達到1087億港元，主要經(jīng)營溢利為121.63億港元。
但伴隨著營收狂飆的，是同店銷售情況下降。2024財年，周大福無論是直營店還是加盟店，同店銷售額增長都只有個位數(shù)，同店銷量增長均為負值，遠不及2021財年同店銷售額增長31.9%、同店銷量增長8.2%的好光景。
很明顯，周大福店鋪的賺錢能力，已經(jīng)跟不上開店的速度。事實上，2023財年，同店銷售的情況更差，同店銷售額、同店銷量增長分別為-13.1%和-18.1%。也是在2023年3月，一則執(zhí)行董事兼董事總經(jīng)理陳世昌的離職公告，在資本市場掀起波瀾。
陳世昌是在周大福工作了38年的元老級人物，他更核心的角色是內地加盟計劃的主要推動者。90年代初，周大福創(chuàng)始人鄭裕彤便指派陳世昌考察市場，位于北京建國門外貴友商場的首家內地門店，就是陳世昌一手操辦的。
陳世昌的離開，暗示著周大?？焖贁U張的時代結束。
2024財年，周大福凈增門店明顯減少，2025財年，除去新開門店，公司凈關閉了896個門店，剩下6274家。
關閉的都是些什么門店呢？答案是：老氣橫秋的超老門店和為了擴張趕時間開的新門店。
2025財年，店齡8年以上的門店數(shù)量較上一財年少了40家。而2023年起開業(yè)的新店數(shù)量，更是少了1528家。
當然，周大福刮骨療傷的同時，也在進行服務、產品等方面的門店治療。這使得2025財年，店齡不足兩年的門店錄得月銷售額100萬港元以上，較上一年同期同店齡門店的90萬港元顯著提升?！按虽N售額約為財年內關閉的低效門店平均水平的兩倍，充分證明優(yōu)化門店組合有效緩解了凈關店的負面影響?！敝艽蟾７Q。
需要指出的是，周大福隨時物色具有超高消費潛力的新店選址。區(qū)別于普通門店，公司于2025財年在上海、武漢等地開設了5家新形象門店。
所謂新形象，是指在消費體驗、面積呈現(xiàn)、店鋪設計、產品結構上都煥然一新。以2025年5月開業(yè)、位于“中華第一街”上海南京東路的形象店為例，該店擁有五層，總面積超1260平方米。店內呈現(xiàn)了包括傳福、傳喜等周大福的經(jīng)典時尚珠寶和創(chuàng)意IP聯(lián)名產品，還有高級珠寶專區(qū)、貴賓室、私人定制服務等。
周大福在財報中寫道，這些于2025財年開設的新形象門店，令平均售價更高的產品銷售表現(xiàn)提升，在開業(yè)后幾個月內展現(xiàn)出高于一般門店的生產力。
知名戰(zhàn)略定位專家、福建華策品牌定位咨詢創(chuàng)始人詹軍豪對《財經(jīng)天下》表示，周大福作為黃金珠寶業(yè)巨頭，有著深厚的品牌底蘊與龐大市場基礎?！耙豢趦r黃金熱銷，反映出消費者對兼具工藝與設計價值產品的青睞，周大福借此提升產品溢價能力。而門店升級聚焦零售體驗優(yōu)化與產品組合調整，吸引高端客戶，是其基于對市場趨勢精準研判后的主動布局?！?/p>
對于有聲音認為“周大福在抄老鋪黃金作業(yè)”的說法，他認為，周大福有自身獨特的品牌定位、渠道優(yōu)勢和運營策略，是在自身發(fā)展邏輯下，順應高端消費需求升級而作出的戰(zhàn)略調整，并非盲目效仿。
03 爭奪海外珠寶市場
當前的黃金品牌，出海已成為一個重要課題。
截至2024年底，六福集團有14家門店設于海外，潮宏基2024年8月在馬來西亞吉隆坡開設第一家海外門店，老鋪黃金今年6月位于新加坡的首家海外門店剛剛開業(yè)，公司曾表示，將在上市完成之后的兩年內，完成東南亞市場的5家門店拓展。
截至2025年3月底，周大福在海外市場同樣是“老大哥”，擁有分布在新加坡、馬來西亞、泰國、日本等地的63家門店。公司表示，將在高增長市場和核心地段展開戰(zhàn)略性擴張，初步瞄準東南亞市場，并可能拓展至亞洲以外的市場。
詹軍豪稱，東南亞成為黃金珠寶品牌海外布局熱門地，原因在于其經(jīng)濟增長快，消費能力不斷提升，且與中國文化相近，對黃金首飾有深厚情感與消費傳統(tǒng)。
周大福也在年報中提及，東南亞經(jīng)濟增長展現(xiàn)了非凡韌性。強勁內需、大量基建投資，加上旅游業(yè)興旺，皆為強勁表現(xiàn)注入動力。東南亞零售業(yè)受益于該地區(qū)的經(jīng)濟韌性，高速擴張的中上階層及富裕人口帶動對奢侈品（包括珠寶）的需求。
與其他黃金品牌不同，周大福售賣的不只有黃金首飾，還有珠寶、鐘表等。
2025年3月，周大福推出寵物專屬珠寶品牌“CTF PET”，隨便一條狗狗項鏈售價上千元。5月，周大福宣布與潮流品牌CLOT聯(lián)手售賣玉石、金鑲鉆類珠串，個別產品定價超過10萬元。6月，周大福首次發(fā)布“和美東方”高級珠寶系列，大量采用貴金屬、天然鉆石和稀有彩寶，定價從數(shù)十萬元至數(shù)百萬元不等。
珠寶品類在定價上往往擁有遠高于黃金的溢價。據(jù)界面報道，參考歐美一線珠寶品牌，單件高珠作品售價通常成百上千萬，毛利率極高，賣出一件就能迅速拉動單季表現(xiàn)或優(yōu)化利潤結構。而這些高級珠寶在整體營收中占比十分有限，通常不會超過5%。
《財經(jīng)天下》發(fā)現(xiàn)，2025財年，周大福珠寶系列鑲嵌首飾的平均售價從上一財年的8000港元攀升至9700港元，營業(yè)額占比已達14.3%，幾乎趕上定價黃金產品14.6%的占比。
在堪稱“珠寶企業(yè)生命線”的供應鏈優(yōu)勢上，周大福也有一定優(yōu)勢。來自浙商證券的報告顯示，周大福是國內唯一一家擁有三大鉆石供應商（De Beers、Rio Tinto、Alrosa）看貨商資格的珠寶企業(yè)。
原材料之外，周大福在武漢和順德有2座規(guī)模龐大的生產工廠，在南非等地也設有生產加工基地，浙商證券報告寫道，周大福自行生產50%左右的黃白珠寶首飾。
周大福珠寶副主席鄭志雯表示，公司將加強產品優(yōu)化，推高毛利產品，而發(fā)力高級珠寶系列“是品牌近一個世紀歷史傳承的關鍵時刻”。這一表述，透露出周大福在當下競爭激烈的黃金飾品之外，正力圖尋找珠寶類增量市場。