為了向AI算力領域轉型，杰美特（300868.SZ）計劃以現金方式購買思騰合力（天津）科技有限公司控制權。不過，市場對這次重大資產重組反應冷淡。

界面新聞發現，這樁看似“升級”的交易背后，杰美特短期面臨現金流壓力、整合難度及標的盈利不確定性等挑戰。

切入AI算力賽道

杰美特是一家專業從事移動智能終端配件的研發、設計、生產及銷售的高新技術企業，產品類型以智能手機與平板電腦保護類配件為主，涵蓋移動電源、數據線等其他配件。從公司業務構成看，超9成營收來自移動智能終端保護類配件，如智能手機、平板電腦保護套等，業務高度依賴消費電子市場周期性波動。

2024年，杰美特雖扭虧為盈實現凈利潤707.42萬元，但凈利率僅不足1%。2025年第一季度，杰美特虧損365.8萬元，凸顯單一業務風險。

此次并購標的思騰合力聚焦高性能計算及算力底座解決方案，產品涵蓋硬件端的自研GPU高性能服務器、軟件端的AI集群管理平臺以及服務端的算力運維等。思騰合力在技術生態領域是英偉達的精英級合作伙伴，授權銷售NVIDIA DGX系列，同時思騰合力又加入昇騰APN伙伴計劃，2025年獲“昇騰APN鉆石伙伴”及“最佳伙伴獎”。此次杰美特收購思騰合力旨在進行產業升級，切入AI算力賽道，實現從消費電子配件向高增長科技領域的戰略轉型。

上述看似完美結合的并購方案公布后首個交易日，杰美特股價逆市大跌6.9%。市場為何不看好這樁交易？

雪上加霜的現金流

最新的一季報顯示，杰美特當前處于盈利疲軟期，經營活動現金流凈額為-528.9萬元，且凈利潤虧損365.8萬元。

注冊會計師王琛表示，杰美特計劃以現金收購，雖然尚未確定交易價格，但現金流一定會承壓。一季度杰美特的現金及現金等價物余額僅2.499億元，并購會讓原本捉襟見肘的現金流更加雪上加霜。此外，思騰合力并未公開披露財務數據，真實盈利能力存在疑問。過多的未知因素大概率短期內無快速補充收購成本，這對于杰美特而言是不小的壓力。

思騰合力還被美國列入出口管制實體清單。2024年5月24日，中國臺灣板卡廠商承啟科技股份有限公司（下稱承啟科技）發布公告，宣布因應美國對子公司思騰合力（天津）科技有限公司的出口管制措施，計劃出售其持有的思騰合力51%股權及其相關轉投資事業部股權，從而逐步退出人工智能（AI）服務器業務。

思騰合力方面向界面新聞表示，公司確實在實體清單內。

思騰合力供應鏈穩定性受地緣政治影響較大，未來業績存在不可控性。

杰美特過去并無AI服務器行業經驗，技術迭代（如GPU升級）可能加大研發投入壓力，而加大投入又無法短期內獲得確定性的業績反饋。這些或許是市場并不買賬杰美特這次“美其名曰產業升級”的收購舉動的根本因素。