文｜MedTrend醫趨勢
7月2日，部分醫療概念港股走強，其中微創醫療以近15%的漲幅領銜，從微觀來看，微創醫療剛剛宣布了一系列重磅高管調整及股權激勵措施；從宏觀來看，2025上半年港股IPO融資額超越美股，躍居全球交易所首位。
自港股18A規則實施以來，大健康企業赴港上市的熱情持續高漲。但在2022年至2024年期間，美聯儲的激進加息政策以及地緣政治的緊張局勢導致估值降至歷史低點，這使得許多企業對上市計劃持觀望態度。很顯然，2025年港股行情已大幅回暖，且超越往昔。
根據Wind的數據，截至2025年6月17日，港股股權融資總額已達2133.01億港元，同比增長超過300%。其中，IPO融資額達779.88億港元，同比增長超過500%，幾乎與2024年全年港股IPO融資額持平。
大健康資本回暖引領港股創新高。2025上半年港股43家成功上市企業中，有10家來自大健康領域（含2025年之前首次遞表），居各細分領域首位。
從單個IPO項目的募資規模來看，2025年募資額前五的項目中，恒瑞醫藥（113.7億港元）位列第二、映恩生物（18.9億港元）居第十。
眾所周知，由于流通性和資金來源等因素，通常港股的股價會低于A股。然而，恒瑞醫藥港股上市首日的市值卻一度高達3974億港元（約合人民幣3626億元），超過了當日其A股市值，且目前市值也與A股也相差無幾。
德勤中國預測，2025年全年港股市場將有大約80只新股上市，其中科技領域特別是人工智能、醫藥等細分賽道的公司將成為上市的主力軍。
憑借二級市場環境利好，大批大健康新老企業在港股玩轉資本游戲。
01、老牌企業戰略騰挪資本市場的新玩法
曾經，港股市場是創新藥械企業的主舞臺，而2025年傳統藥械巨頭也開始如魚得水，比如恒瑞醫藥、石藥集團市值“回歸”。而近期最引人矚目的事件包括東陽光藥以集團身份登陸港股，以及微創醫療通過股權調整鞏固企業全球化布局。
東陽光藥：吸收合并開啟集團化資本新篇
6月27日，港股上市公司東陽光長江藥業(HK:01558)發布公告，（母公司）“東陽光藥”提出的吸收合并及私有化方案已達成全部前提條件，包括：
取得中國證監會、香港聯交所等監管機構的原則性批準；
東陽光藥股東大會通過合并決議；
聯交所確認對上市文件無進一步意見，并原則批準東陽光藥（HK:06887）上市。
這標志著東陽光藥通過“換股吸收合并+介紹上市”的整合路徑已獲官方認可，預計在7月完成上市流程。
“介紹上市”（Listing by Introduction） 是指現有股東的證券直接在交易所掛牌，無需新股發行或募資，適用于分拆、重組、雙重上市等場景。
采用介紹方式上市，不涉及新股發行與資金募集，僅通過換股方式將原東陽光長江藥業股東轉換為東陽光藥股東。
換股比率：每1股東陽光長江藥業H股可轉換約0.2636股東陽光藥H股。
合并后影響：東陽光長江藥業的上市地位將被撤銷并完成境內注銷，其資產、負債及業務將全部并入東陽光藥，形成統一的港股上市主體。
合并完成后，港股上市公司東陽光藥將是覆蓋抗感染、慢病、腫瘤三大治療領域，擁有150個上市產品及49款在研創新管線，以及研發、生產、銷售全產業鏈的大型綜合醫藥集團，形成“基本盤+增量盤”雙軌驅動的業績增長模式。
最大的利好因素可能是集團整體優勢在港股市場上進一步提升估值和流動性。
目前，東陽光長江藥業的總市值約為130億港元，其主要產品線集中在抗感染和慢病仿制藥領域。盡管其核心產品可威?（磷酸奧司他韋）在中國抗流感藥物市場上的占有率已超過50%，但港股市場對估值的考量更傾向于創新能力和國際化潛力。
而集團擁有49個在研項目，涵蓋小分子、抗體等多種藥物形式。其中，1個項目進入新藥申請階段，超過10個項目處于臨床階段，彰顯了創新實力和活躍度。
尤其在腫瘤治療領域，集團專注于血液腫瘤和胃腸道腫瘤等未充分滿足的臨床需求，堅持差異化研發策略，目標是實現顯著的臨床獲益。在分子靶向、腫瘤免疫、前沿治療技術等方面，布局了20多個創新項目。
此外，近兩年東陽光藥在商務拓展方面動作頻繁，比如2024年完成的兩筆重大License-out交易，將HEC88473的海外權益授權給英國的Apollo公司、將克立福替尼的國內商業化權利授予三生制藥，均是集團層面的戰略項目。
而從其上市進度來看，或許也得益于這波港股“牛市”利好。
2025年6月11日：首次申請失效后二次遞表；
2025年6月27日：私有化條件達成，聯交所批準H股上市；
與東陽光藥通過整合實現資本升級不同，微創醫療則通過優化管理架構與股權激勵，進一步夯實全球化布局。
微創醫療：高管架構升級與股權激勵激活全球化引擎
6月27日，微創醫療發布公告，宣布了三項重磅高管任命。
任命Jonathan Chen為公司輪值聯席首席執行官，自2025年6月27日起生效。該職位每年輪值一次，旨在加強公司的國際化和專業化管理，提升全球企業管治水平，支持公司的戰略執行和可持續發展。
Jonathan Chen，1975年出生，美國國籍，斯坦福大學經濟學學士和生物科學榮譽學士。曾就職于Credit Suisse擔任投資銀行部副總裁，于2012年加入微創醫療擔任國際業務與投資者關系執行副總裁，現任微創醫療首席國際業務官，洲際心律管理委員會主席，洲際骨科執行委員會委員。2023年11月至今，擔任心脈醫療董事長。
任命Brian Yale Chang博士為公司首席醫學官，負責制定和監督所有治療領域的醫學事務策略。同時，Benoit Clinchamps先生被任命為首席海外運營官，主要負責海外業務的質量保證和市場準入策略。
Brian Yale Chang是微創醫療創始人常兆華的兒子，1992年出生。本科或碩士階段主修生物醫學工程或相關領域（具體信息未公開）；具備醫學博士（MD）或醫學科學家（MD-PhD）背景（具體信息未披露）。根據公開資料，Brian Yale Chang是耶魯大學優秀畢業生。兼具工程師與醫生科學家雙重身份，擅長將臨床需求轉化為技術解決方案，尤其在微創手術器械領域。2020年5月加入微創醫療，初期擔任醫學技術顧問，參與心血管介入、手術機器人等項目的臨床驗證與研發協作。協助推動圖邁手術機器人的FDA/CE認證，并主導部分海外臨床試驗設計。
Benoit Clinchamps在此前微創醫療完成對LivaNova PLC旗下心律管理業務的收購后，他作為前LivaNova CRM業務負責人，被任命為微創心律管理的總裁。在進入醫療行業之前，他擁有9年航空航天領域經驗，擔任國際項目的項目經理，負責跨國合作項目的全周期管理。
公告提到，為激勵Brian Yale Chang和Clinchamps先生的貢獻，公司董事會決定授出合共370萬份購股權，行使價為每股8.61港元，其中Chang博士獲授350萬份購股權，Clinchamps先生獲授20萬份購股權。這些購股權的授出旨在吸引和留住人才，促進公司的持續發展。
作為一種長期激勵工具，購股權（Stock Option）是公司向特定對象（通常是員工、管理層、核心技術人員等）授予的一種“權利”，允許其在未來特定時間段內（比如3-10年），以約定的“行使價”（這里的8.61港元/股）購買公司股票。
“授出購股權”的關鍵特點是：
不直接發行股票：授出時，只是賦予對方“未來購買的權利”，不會立即增加股本，也不會為公司帶來資金；
是否發行股票取決于“行權”：只有當持有人選擇“行權”（即按8.61港元/股的價格掏錢買股票）時，公司才會發行新股票（或從庫存股中劃撥），此時總股本才會增加（若發行新股票）；
目的不是融資：核心是激勵，而非籌集資金，與增發的“融資屬性”完全不同。
對股東：授出時無資金流入，也不稀釋股權；只有行權時，才可能因新增股票導致股本擴張（稀釋現有股東權益），但同時會收到持有人支付的購股資金（比如按8.61港元/股計算）。
對股權被授予人：只有當未來公司股價高于8.61港元時，行權才有利可圖（比如股價漲到10港元，行權后每股賺1.39港元）；若股價低于行使價，持有人可能放棄行權，購股權自動失效，對公司股本無影響。
截至6月30日收盤，微創醫療股價為8.76港元；7月2日已漲至超過10港元。從消息發布后股價上漲近20%來看，投資者普遍看好以上舉措。
02、創新企業爆發式涌入資本暖的是誰？
在2025年爆發的港股IPO里，大健康企業占比約20%。這些企業不再局限于同質化的創新藥研發，而是在AI診斷、ADC藥物、輔助生殖、全病程管理、溶瘤病毒等細分領域各展所長。
以近一周欲登錄港股的大健康企業為例。6月30日2家（鎂信健康等）6月29日2家（德適生物、百力司康），27日4家（景澤生物、微脈等），25日1家（亦諾微）。
鎂信健康是中國最大的醫藥多元支付平臺，估值116.775億元。
德適生物自主研發的iMedImage?是全球首個商業化跨模態醫學影像基座模型，估值為25.6億元。
百力司康自主研發定點偶聯技術，開發出以艾立布林（Eribulin）為毒素的系列ADC藥物；核心產品BB-1701（抗HER2 ADC）獨特的旁路殺傷效應與免疫原性細胞死亡活性可突破傳統HER2靶向藥物的耐藥機制。
景澤生物專注輔助生殖與眼科生物藥研發；首款產品澤盼喜?（注射用重組人促卵泡激素）于2025年5月獲批上市，填補國產高端輔助生殖藥物的空白；估值為30.9億元。
微脈是中國前三大全病程管理服務提供商之一，且為中國最大的服務患者的AI+全病程管理服務提供商；估值為5.59億美元（約40億元）。
亦諾微的MVR-T3011為潛在同類最佳膀胱癌溶瘤免疫療法，有望改變全球膀胱癌治療格局，或成為“溶瘤病毒第一股”；估值為4.85億美元（約35億元）。
一斑可窺全豹，以上IPO企業或許反映出港股大健康領域的資本邏輯正在經歷一場從創新藥泡沫“單一融資”到“生態重構”的深刻蛻變。這些前沿技術與傳統醫療的碰撞，重新定義大健康產業的創新范式。
與此同時，目前2025遞交申請的近40家大健康企業，目前僅恒瑞、映恩2家企業成功上市，也反映出行業分化、冰火兩重天的現實。資金正加速向具備“技術+商業化" 雙輪驅動的企業集中；頭部企業融資順暢，而沒有“一技之長”的中小企業或許仍身處寒冬。
業內人士也指出，盡管當下二級市場情緒有所修復，但鑒于創新藥研發存在較高風險，一級市場投資意愿依舊不高，很多創新藥項目面臨“耐心資本”不足的困境。
或許只有那些能在技術、資本、政策三重維度構建護城河的企業，才能在這場“風口”中持續吸引資金流入。
03、港股融資全球第一背后
港股融資位居全球之首，創新藥領域從單一的“一枝獨秀”演變為整體生態的“估值重構”，這一現象是政策紅利、資本流動、產業升級三重邏輯共振的結果。
政策突破：制度創新重塑融資生態
上市規則優化：港交所在2025年5月推出的“科創專線”允許創新藥企業以保密形式提交上市申請，顯著降低了早期研發企業的技術泄露風險。這一政策直接推動創新藥企在2025年上半年遞交上市申請，刷新歷史紀錄。
監管協同效應：中國證監會與港交所建立“雙主場”上市快速通道，將問詢周期縮短至30天內。
產業政策支持：國家醫保局《支持創新藥高質量發展的若干措施》正式出臺，對創新藥研發、準入、入院使用和商保多元支付等方面進行支持。
資本虹吸：全球資金重構資產定價
南向資金主導：2025年上半年南向資金凈流入港股生物醫藥板塊超400億港元，通過港股創新藥ETF等工具集中配置。
國際資本回流：在美聯儲降息預期下，美元流動性改善推動外資回流港股。比如，恒瑞醫藥H股IPO吸引了GIC、高瓴資本等國際長線投資者，基石投資占比達43%。
估值洼地效應：港股創新藥板塊市盈率從2024年的12倍修復至2025年的28倍，仍低于納斯達克同類企業的45倍。這種估值差吸引量化基金采用“多港股、空美股”策略，進一步推升市場熱度。
此外，在產業不斷升級的背景下，中國創新醫藥在全球舞臺達到新高度，創新藥企業估值邏輯從“管線數量”轉向“商業化潛力”。例如，銀諾醫藥的GLP-1藥物獲批上市后，二次遞表港交所估值46.5億元，反映了市場對其減重適應證商業化預期的認可。