文 | 周濤

老牌輪胎企業青島雙星（000599.SZ）的虧損仍在持續。

7月14日晚間，青島雙星發布2025年半年度業績預告，預計上半年歸屬于上市公司股東的凈利潤虧損1.55億元至1.95億元，較上年同期5709.69萬元的虧損額進一步擴大，同比降幅高達171.47%至241.52%。這是該公司自2019年以來連續第六年虧損，累計虧損金額已超過17億元。

在輪胎行業整體向好的背景下，青島雙星的頹勢顯得尤為突出。2025年一季度，玲瓏輪胎實現營業收入56.97億元，同比增長12.92%；歸屬于上市公司股東的凈利潤達到了3.41億元；賽輪輪胎(601058.SH)一季度營業總收入為84.11億元，同比較去年同期上漲15.29%，歸母凈利潤為10.39億元，同比較去年同期上漲0.47%。而青島雙星2024年全年虧損3.56億元，2025年一季度再虧1.04億元，成為行業罕見的“虧損專業戶”。

7月14日收盤，青島雙星股價報5.08元/股，總市值41.49億元。

虧損加深

從業績數據來看，青島雙星的表現著實令人擔憂。

回溯其虧損軌跡：2019年至2023年，青島雙星分別虧損2.72億元、0.31億元、3.20億元、6.02億元、1.76億元；2024年虧損更是擴大至3.56億元；加上2025年上半年預虧，青島雙星累計虧損超17億元。尤其值得注意的是，其扣非凈利潤已連續六年為負，2025年上半年預計扣非虧損1.8億至2.2億元。

根據青島雙星在4月30日發布的一季度報，公司營業總收入為11.35億元，在已披露的同業公司中排名第58，較去年同報告期營業總收入減少4589.32萬元，同比較去年同期下降3.89%。歸母凈利潤為-1.04億元，在已披露的同業公司中排名第248，較去年同報告期歸母凈利潤減少8270.60萬元。經營活動現金凈流入為2318.26萬元，在已披露的同業公司中排名第107，較去年同報告期經營活動現金凈流入減少9769.62萬元，同比較去年同期下降80.82%。

2025上半年，青島雙星歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益后的凈利潤虧損18,000萬元至22,000萬元，比上年同期下降162.80%至221.20%。在2025年半年度業績預告中，青島雙星將上半年虧損歸咎于兩大因素：

一是因為柬埔寨新建工廠轎車胎項目尚處在建設期，其產能還沒有彌補原廣饒吉星的產能，所以導致卡客車胎的比重過高，影響了銷售毛利率；二是受天然膠價格上漲15%以上的影響，整體原材料成本同比上漲。

這一解釋延續了其一貫的“市場環境論”。但青島雙星的經營困境存在更深層次問題。

產能結構調整的陣痛成為當前痛點。2024年7月，青島雙星掛牌出售廣饒吉星100%股權，這家2019年耗資8.99億元收購的企業，在經歷四年虧損后于2022年、2023年實現盈利，分別盈利1072萬元和4122萬元，最終以2.05億元低價出售。青島雙星此舉導致公司短期內失去重要轎車胎產能，卡客車胎收入占比被迫升至60%以上。

彼時，青島雙星在公告中僅表示，“本次股權轉讓有利于公司戰略優化和調整，對公司財務方面的影響和具體數據尚需審計評估工作完成后進行測算”。

據媒體報道，對于青島雙星此次操作，有投資者擔憂，當初花費8.99億元真金白銀收購的資產，加之標的公司近兩年剛剛實現扭虧，如果此時按照不到6億元的凈資產水平出售，實則是一筆虧本的買賣。

柬埔寨工廠的建設進度不及預期更是拖累青島雙星的業績。該工廠TBR（卡客車胎）項目雖在2024年投產，但PCR（轎車胎）項目仍在建設中。由于歐美市場認證周期長，新產能未能及時填補廣饒吉星的空缺，導致高毛利的轎車胎供給不足。

錦湖輪胎成“救命稻草”

面對困局，青島雙星將翻盤希望寄托于一場歷時六年的跨國并購。2024年9月，公司披露重大資產重組方案，擬作價49.27億元收購錦湖輪胎株式會社45%股權，實現控股。若交易完成，這將成為中國輪胎行業最大海外并購案。

錦湖輪胎的注入對青島雙星具有雙重意義。一方面，此舉將徹底解決控股股東雙星集團2018年收購錦湖輪胎后形成的同業競爭問題；另一方面，錦湖輪胎的盈利能力可直接填補上市公司虧損窟窿。

此前界面新聞曾報道，青島雙星此番將錦湖輪胎注入上市公司，對于公司基本面和盈利能力的提升將帶來立竿見影的效果。具體從對財務指標的影響來看，假設將錦湖輪胎注入上市公司，青島雙星2023年歸母凈利潤將扭虧為盈，凈利潤將從虧損1.76億元轉為盈利2.31億元；2024年上半年則從虧損5709萬元變為盈利3.34億元。

根據青島雙星披露的收購報告書，錦湖輪胎承諾2024——2027年扣非凈利潤分別不低于10.23億元、11.62億元、12.51億元和13.44億元。

據了解，本次交易已取得青島市國資委批準、已在上市公司股東大會審議通過、涉及的反壟斷事項已獲越南國家競爭委員會無條件批準。

目前重組已取得關鍵進展。2025年2月，國家市場監管總局無條件批準該交易；2025年4月，深交所恢復審核進程。

但重組仍存變數——深交所7月2日公告顯示，因提交的交易申請文件中記載的評估資料已過有效期，為保持審核期間評估資料的有效性，公司需要對本次交易涉及的相關資產進行加期評估，并補充提交相關資料。按照《深圳證券交易所上市公司重大資產重組審核規則》的相關規定，深交所對公司本次交易中止審核。

不過，本次中止審核不會對本次交易產生重大不利影響。另外，收購案還需經深交所審核通過并報中國證監會注冊后方可正式實施。

在等待重組落地的同時，青島雙星試圖通過內部調整扭轉頹勢。2025年一季報顯示，公司加速柬埔寨工廠PCR產線建設，計劃通過該工廠優化全球市場布局。二季度財報雖未披露，但公司稱正在加速柬埔寨工廠轎車胎的全線投產，并通過柬埔寨工廠優化全球市場布局和產品結構，“營業收入和利潤環比有所提升”。

盡管公司描繪出轉型藍圖，風險因素仍不容忽視。錦湖輪胎重組尚未完成最終審批，深交所審核及證監會注冊仍存不確定性。若失敗，青島雙星將失去重要的盈利增長點。

這家老牌輪胎品牌正站在轉型的十字路口，其能否借錦湖輪胎之力掙脫六年虧損，2025年下半年將成為關鍵觀察期。