2025年7月21日，福建樂(lè)摩物聯(lián)科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱“樂(lè)摩物聯(lián)”）向港交所遞交的招股書因滿六個(gè)月未完成上市流程而宣告失效。該公司曾于2025年1月21日提交上市申請(qǐng)，由中信建投國(guó)際和申萬(wàn)宏源香港擔(dān)任聯(lián)席保薦人，此次失效意味著若繼續(xù)推進(jìn)上市，需重新遞交更新財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)后的招股文件。作為中國(guó)大陸市場(chǎng)份額最高的智能按摩服務(wù)供應(yīng)商，樂(lè)摩物聯(lián)旗下“樂(lè)摩吧”品牌在2021年至2023年連續(xù)三年以29.4%、33.9%及37.3%的市場(chǎng)占有率位居行業(yè)首位，其上市進(jìn)程受阻引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)共享按摩椅商業(yè)模式可持續(xù)性的深度審視。
從財(cái)務(wù)表現(xiàn)看，樂(lè)摩物聯(lián)近年業(yè)績(jī)呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。招股書顯示，公司2022年?duì)I收為3.3億元，2023年躍升至5.86億元，2024年前三季度進(jìn)一步達(dá)6.14億元，已超過(guò)2023年全年水平；凈利潤(rùn)增速更為顯著，從2022年的853萬(wàn)元猛增至2023年的9458萬(wàn)元，2024年前三季度突破1億元。支撐這一增長(zhǎng)的是其遍布全國(guó)的線下服務(wù)網(wǎng)絡(luò)——截至2025年1月，公司在全國(guó)31個(gè)省級(jí)行政區(qū)設(shè)立超4.5萬(wàn)個(gè)服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)，投放超過(guò)50萬(wàn)臺(tái)智能按摩設(shè)備，累計(jì)覆蓋1.5億可識(shí)別用戶。其核心收入來(lái)源于“直營(yíng)+合伙人”雙運(yùn)營(yíng)模式：直營(yíng)模式貢獻(xiàn)約70%的網(wǎng)點(diǎn)及84%的營(yíng)收，2024年前三季度毛利率為34.22%；合伙人模式由本地合作伙伴承擔(dān)場(chǎng)地租金等成本，公司按交易額分成，毛利率高達(dá)74.44%，顯著優(yōu)化了整體盈利結(jié)構(gòu)。
然而亮眼數(shù)據(jù)背后，行業(yè)與公司層面的多重挑戰(zhàn)已然浮現(xiàn)。首當(dāng)其沖的是市場(chǎng)規(guī)模的天花板限制：據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，中國(guó)智能按摩服務(wù)市場(chǎng)總規(guī)模從2019年的23.4億元到2023年僅微增至24.4億元，五年復(fù)合增長(zhǎng)率僅1.1%，預(yù)期增長(zhǎng)主要依賴二三線城市下沉及辦公樓、充電站等新場(chǎng)景滲透。政策環(huán)境亦存在不確定性，例如中國(guó)鐵路2023年明確規(guī)定高鐵站按摩椅占比不得超過(guò)20%，直接壓縮了核心場(chǎng)景的投放空間。消費(fèi)者端則持續(xù)面臨衛(wèi)生信任危機(jī)，多地用戶投訴設(shè)備存在污漬、毛發(fā)殘留等問(wèn)題，醫(yī)學(xué)專家提示清潔不足可能增加皮膚病傳播風(fēng)險(xiǎn)。
樂(lè)摩物聯(lián)自身的經(jīng)營(yíng)真實(shí)性也曾遭遇質(zhì)疑。第三方調(diào)查發(fā)現(xiàn)，2022至2024年前三季度公司向前五大供應(yīng)商采購(gòu)按摩設(shè)備總額1.53億元，以行業(yè)最低成本價(jià)2500元/臺(tái)估算，僅對(duì)應(yīng)約6.11萬(wàn)臺(tái)設(shè)備，與報(bào)告期末40.21萬(wàn)臺(tái)的賬面規(guī)模難以匹配。
更深層的問(wèn)題在于公司治理與關(guān)聯(lián)交易。樂(lè)摩物聯(lián)創(chuàng)始人吳景華（榮耀健康董事長(zhǎng)）通過(guò)代持安排退居幕后，其控制的榮耀健康既是樂(lè)摩物聯(lián)主要設(shè)備供應(yīng)商，又與其簽訂2025年7000萬(wàn)元采購(gòu)協(xié)議，形成緊密關(guān)聯(lián)。而公司現(xiàn)金流狀況凸顯了上市融資的緊迫性：2024年三季度末現(xiàn)金及等價(jià)物僅余0.28億元，流動(dòng)負(fù)債高達(dá)2.09億元，同期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)雖產(chǎn)生1.75億元凈現(xiàn)金流，但投資支出達(dá)1.45億元，導(dǎo)致凈現(xiàn)金減少0.11億元。值得注意的是，即便資金緊張，公司在IPO前夕仍實(shí)施大額分紅，2023年與2024年前三季度合計(jì)派息4375萬(wàn)元。
此次招股書失效雖不直接等同于上市失敗，但樂(lè)摩物聯(lián)需直面市場(chǎng)對(duì)其增長(zhǎng)邏輯的拷問(wèn)。在行業(yè)整體規(guī)模滯漲、監(jiān)管趨嚴(yán)、設(shè)備真實(shí)性存疑的背景下，其宣稱的海外擴(kuò)張與家用按摩設(shè)備等“第二曲線”尚未形成有效支撐，共享按摩椅能否持續(xù)“躺贏”，仍待更透明的數(shù)據(jù)與更健康的商業(yè)模式驗(yàn)證。