記者 | 王鑫

公司債券承銷價格戰硝煙彌漫多時，中證協出臺文件明確承銷機構建立內部約束制度，但市場人士認為文件效力或不足。

4月7日，中國證券業協會發布《公司債券承銷報價內部約束指引》（下稱《指引》），明確承銷機構應當建立公司債券承銷報價的內部約束線，若報價低于約束線，不僅要向中證協提交專項說明，還將面臨現場檢查。

中證協指出，承銷機構應當建立內部約束制度，制度應當包括公司債券項目成本核算方式、承銷報價內部約束線、報價形成方式、決策程序、特批程序、留痕與存檔方式等內容，并報送協會。

承銷報價內部約束線如何確定？《指引》顯示，可以在參考上一年度項目平均成本等因素基礎上確定，項目平均成本應當覆蓋全業務流程的投入與所有應當計提的攤銷。承銷機構報價內部約束線明顯有失客觀和行業公允的，中證協可以建議其按照行業平均值執行。

“很難定性怎么算明顯有失客觀，按照行業平均值執行缺乏可操作性。”上海地區一位投行人士稱，所謂公允的、客觀的約束線顯得非常的不客觀，原因在于大中小型券商發展路徑不同，大券商重規模忽略收入，中小券商重收入不在乎規模；大券商的項目成本較低，而中小券商需要大量的投入去匹配高收益，平均成本偏高，所以最后的內部約束線存在顯著差異。

《指引》顯示，公司債券項目報價在內部約束線以下的，承銷機構應當履行內部特批程序，并在內部特批程序履行完成后3個工作日內，向中證協提交專項說明，應當說明低于內部約束線的原因。

“報價專項說明就是比以前多一道內部流程，稍微麻煩點，但沒有實質性改變。”另一位業內人士向界面新聞指出，內部平均價就是約束線，而項目報價和內部平均價沒什么關系，因為不同項目報價不同，比如大型國企和央企的報價就是很低，參與承銷的券商是勢必要報低價，否則就被踢出局。

若公司債券承銷報價低于約束線，可能面臨現場檢查。《指引》顯示，協會將在報價低于內部約束線的項目中根據報價高低，篩選相應承銷機構進行現場檢查。檢查范圍不限于報價低于內部約束線的項目。

“針對券商債券承銷業務的現場檢查，主要是各地證監局組織，證監局對券商可以實施處罰，比較有威懾力。”華東地區一位投行人士認為，由協會組織的現場檢查，力度或不及證監局，但只要債券沒有違約，監管不會故意“找麻煩”。

由于行業的完全競爭及公司債承銷門檻較低，債券承銷價格戰已持續多日，監管也多次進行警告或者約談，但痼疾難除。

2021年2月23日，嘉興銀行官網公告，中金公司競得其2021年永續債承銷項目，最終報價為1萬元。素有“投行貴族”稱號的中金公司報出如此“地板價”，反差極大，令眾多業內人士瞠目結舌。

除此之外，報出“白菜價”的案例也有不少。

1月6日，中信建投證券、信達證券、華泰聯合、中金公司、海通證券和申萬宏源等6家券商中標中國鐵投公示公司債券承銷項目，承銷費報價分別為0.01%、0.01%、0.01%、0.02%、0.02%和0.03%，這6家券商將承銷中國鐵投100億的債券發行額度。1月14日，中國鐵投被中政協約談。

2020年7月，在中核融資租賃公司債券承銷項目中，國泰君安和中信證券分別以第一和第二名進入了中標候選名單，承銷費率分別為總費率0.015%和年化0.01%。為此，中證協對相關事宜啟動自律調查。

“價格戰延續多時，價格已經打下來了，之前一單10億元左右的融資，能有大幾百萬到一千萬收入，現在報價多在千分之1或者萬分之5，《指引》最多避免中金1萬元承銷費的事情。”上述華東地區投行人士對界面新聞記者表示，《指引》的效力不會太高，本身還是一個協會出的通知，缺乏強制性，且行業同質化競爭嚴重，預計整體收費情況很難有大的改變。