文丨BT財經 言念?

近期，雷軍宣稱小米將正式對標蘋果，他底氣十足的將小米12和iPhone 13對比，稱小米就是好！目前市場關注的焦點：

1.開啟新征程，底氣來自哪里

2.業績好還是不好

3.忙碌的小米業務怎么樣

4.股價表現和投行觀點

5.小米的估值和回購

雷軍嘴硬還是有底氣？

說到雷軍，很多人會想到那句，站在風口上，豬都能飛起來。而談到小米，想到的是做手機，后來又造車了，這還沒完。2021年12月28日，雷軍放出豪言，第一次正式全面對標蘋果，三年要做到全球第一。

近期印度方面半夜查稅，小米也中招了。第三季度印度市場，小米份額24%，依然第一，但卻下降了14%。

而宣布造車的這一年，小米市值蒸發了4300億，雷軍身價亦大幅縮水。在彭博億萬富翁指數榜上，雷軍身家縮水147億美元，排在他前面的，一個是黃崢，一個是許家印，雷軍也被媒體戲稱為2021年中國第三慘富豪。

即便面對多重不利因素打擊，雷軍仍堅持造車和對標蘋果。成立于2010年的小米，如今已經12歲了，搞事情的底氣和膽量從哪里來的？事實上，小米不僅做手機造汽車，它已經投資了400多家公司，涉及各個領域，擁有一個龐大的生態鏈和供應鏈體系。無論對上下游產業鏈，還是供應鏈都有強大的掌控能力。而雙線造車，四處出擊，可以說它是鉚足了干勁，續寫新篇章了。雷軍說，人因為夢想而偉大，敢做才會夢想成真。他這次吹的牛，會不會再次實現呢？勝利者只會用數據和實力說話。下面看看小米的財報。

小米集團盈利能力依然很強

• 償債能力

這幾年資產負債率維持在50%附近，負債率趨于正常穩定合理水平，長期償債風險不大，財務穩定性增強。流動比率在1.5之上，整體呈上升趨勢，短期償債風險較低。

• 盈利能力綜合分析

11月23日，小米集團公布了三季報，前三季度營業收入2427億，同比增長38%。前三季度歸母凈利潤168.5億，同比增長46%。Q3總收入達人民幣783億元，連續5個季度站在700億元以上。同比+8.2％，是近5個季度以來最低，環比-11.1%，核心問題是手機營收環比下降。

經調整凈利潤達人民幣52億元，同比+25.4%。這個數據還不錯，營收穩步提升，盈利能力持續增強，不過凈利潤7.92億元，同比大幅下滑84%。單季歸母凈利潤同比減少83.8%，環比減少90.5%，經調整凈利潤環比下降18.1%，這數據就差強人意了，資本的眼睛是雪亮的，股價當日跌近7%。資本顯然不認為財報數據好看。營收環比下降，主要是核心零部件供應短缺影響。榮耀重新上市后，小米受到了一定沖擊。再看利潤，單季歸母凈利潤同比和環比都大幅下跌。主要是被投資證券的公允價值變動拖累。

現在小米手機，開始逐步布局高端市場，2021年中國3000塊人民幣和境外300歐元以上的智能機出貨占比已經超過12%。售價提高了，同樣的銷量和利潤率，可以提升營收和利潤。目前布局了1萬家小米之家，未來幾年將達到3萬家，這些都是業績的強力支撐。

• 各業務營收分析

智能手機業務方面，受全球零部件短缺影響，三季度仍出貨43.9萬臺，同比減少5.8%，去年三季度4660萬臺，環比二季度5290萬臺，也是下降的。全球市占率下滑，排名第三，被蘋果反超，缺芯是一方面。在中國市場，榮耀超預期回歸，強勢奪回了不少市場份額，是一方面原因。

根據Canalys數據，小米2021年第三季度全球智能手機出貨量為4390萬臺，市場份額為14%，排名掉到全球第三，位居三星、蘋果之后。 

中國市場，小米市場份額14%，被榮耀超越，排名第四。

小米前三季度手機出貨量達到1.46億臺。當季收入478億元，毛利率12.8%，同比+4.4pcts，主要由于客單價（ASP）同比+6.7%，成本保持穩定。478億/4390萬=1088（手機每臺均價），ASP常年1000元人民幣波動，財務數據好壞決定因素就是手機出貨量多少。另外2020年第三季度平均售價（ASP）1022，現在+6.7%，還是由高端智能手機出貨量增加的結果。在小米的各項業務中，貢獻最多收入的依舊是智能手機業務，2017年至2021，營收減少的同時，毛利率整體保持增長，2021年達到最高點。四季度，雙十一排燈節圣誕節促銷?；驎沓鲐浟康纳仙?/p>

IoT與生活消費產品，收入為209.36億元，同比增長僅+15.5%，遠不及從前，營收占比這兩年一直在下滑。不過毛利率整體保持高速增長。從2017年的8.32%增加到了2021的13.1%。小米AIoT平臺連接設備數首次破4億，整體AIoT業務保持強勢領先地位。

互聯網服務，過去5年收入相對穩定，這方面小米做的一直不錯。其占營收的比例一直維持在8%以上。3季報創下了單季度歷史新高，達73億元（廣告48億，游戲10億，其他16億），同比+27.1%，增長非常好，超預期。毛利率升至73.6%，同比13.1pcts，主要由于廣告業務收入占比增高。毛利53.7億。本季度全部凈利潤52億，可見互聯網以3%的營收貢獻了一半的凈利潤，如果比例繼續增加，將會提振小米股價。

• 現金流量表

經營現金流為-19.46億，對比前幾次的經營現金流，這個數據反應了小米當前的現金流比較緊張。

小米公司是電訊設備行業龍頭企業。近3年來，營業收入每年增長23.8%，收入增長性較強。近5年，凈現比達到152%，凈利潤現金含量較高。

• 整體毛利率分析

價值投資者，比較喜歡高毛利率，高凈利率的公司，公司賺錢多投資者也跟著水漲船高。對比一下小米和蘋果的財報，上圖是小米，下圖是蘋果。顯然，蘋果毛利率高于40%，凈利率大于20%，無論哪一個，小米都差了一大截，隨著小米手機進軍高端系列，對標蘋果，但由于公司堅持硬件綜合凈利率不高于5%的策略，相對于蘋果，明顯就低了一些，更多的底氣來自于高端市場立的住，核心就是要提高毛利率、提高凈利率。

很多投資者對小米不好的印象，就是強調所謂的性價比，現在聚焦高端系列，兩個不同的維度，科技和高端品牌如果立不住，就無法深入人心。相比同樣提供硬件和互聯網服務的蘋果公司，毛利率凈利率指標就高不起來，數據不好看，就不具備很寬的護城河，資本市場難免會用腳投票。

• 營業利潤率和ROE分析

2017-2021年，營業利潤率，相較于電訊設備，小米的營業利潤偏高，從2018年到2021年，波動呈現上升趨勢且一路走高，盈利能力逐漸增強。消費者還是比較認可小米，性價比也讓其在營收上占據一定優勢。而凈利潤率也是一直處于上升趨勢，還是因為主營業務的毛利率穩定提升。凈資產收益率（ROE）上升至12.44%，不過這幾年數據穩定性不夠，波動較大，說明投資者對小米的前景較為不太看好，投資回報率稍顯欠缺。

整體而言，從數據來看，小米這幾年保持了穩定的發展勢頭，實現了持續盈利，對比行業巨頭蘋果，仍然有不小的差距。不過小米償債風險小，毛利率逐漸增加，對標蘋果，還要繼續加大對研發的投入，進一步增強實力，才能在高端市場，占據一席之地，在奪取第一的路上，才能留得住更多客戶，受到更多投資者的關注。

小米市占率低于同行

2021年，小米有點忙。三季度財報顯示，小米中國區線下門店已經超過10000家，20年底為3200家，覆蓋了95%的城市，80%的縣城和4%的鄉鎮。奇怪的是小米開了這么多線下門店，卻沒有讓市占率提起來。另外與vivo、OPPO等二十萬量級相比，小米遠低于同行，拓展空間還非常大。

蘋果作為歐美高端品牌，受眾市場走的是高端路線。雷軍曾說，小米想要成為一家偉大的公司，要實現自己的夢想，就一定要突破高端。對標蘋果之際，2021年小米前三季度高端手機出貨量達到1800萬臺，是2020年的兩倍，高端化取得了較大的成長。不過高端手機在快速迭代，售價也在接二連三的跳水。大家看到的小米高端手機，盡頭還是性價比。用戶想要真正的高端，而不是頻繁掉價。高端打折再起風云，令人堪憂。

目前小米的電動汽車業務正在順利推進，團隊已經超過500人。天眼查顯示，小米汽車科技有限公司，11月18日北京成立，法人為雷軍，注冊資本10億，由小米科技全資持股，這是繼9月初小米汽車后，成立的第二家汽車公司。作為未來重要的戰略布局，將會成為小米未來最重要的資產之一。不過，想要把手機上的成功復制到汽車上，小米要走的路還很長。

股價并不理想

自2018年登錄港股以來，小米股價一直不理想，動不動就會跌破發行價。2021年股價一路下跌，1月份到6月份，從高點35.9滑落到30.45港元，年線收官在18.9，今年累計-43.07%，已經腰斬。一年不到，股價又回到了最初的起點。對比阿里騰訊美團,五十步笑百步罷了。年初的時候，小米的市值9000億，現在只剩下了4700億，市值蒸發了一半，雷軍的身價也折半。

最年一個月，小米股價跌了3.18%，最近三個月跌了11.48%，最近六個月跌了27.86%。恒生指數，最近一個月跌了1.64%，最近三個月跌了4.79%，最近六個月跌了17.35%，走勢上明顯弱于恒生指數和對應板塊。心懷夢想，腳踏實地，做時間最好的朋友，結果市場并不給力。

機構評級：近180天，84家機構給出評級，其中64.3%為買入，距目標價的上漲空間為67.7%。

11月2日以來，投資風向發生改變，很多機構最新評級為買入或增持，不過較上期比較，多家券商也紛紛下調了目標價格。

小米的股價除了反應潛在財報風險外，也受到美元貨幣政策轉向以及港股價值重估的系統性風險影響，作為中國科技股重要一員，小米也無法獨善其身。

當前小米股價很便宜，估值很低，如果不能突破中長期壓力線，短期仍需警惕風險。

運營負擔依然很重

芯片短缺，原材料上漲成本，都在加重以硬件為主的小米的運營負擔。面對印度市場份額減少，仍要對標蘋果，但他的毛利率低，護城河低，手機營收增長開始乏力，全球市占率下降，而造車帶來的現金流緊張，小米靠什么成為全球第一呢？這無疑增加了輿論和資本市場對其未來盈利的不確定性擔憂，多重因素綜合導致了小米股價連續表現不佳。

從2018年上市到現在，小米走的路十分坎坷。過山車都走了幾個來回。小米集團最新綜合估值分位24.8%，估值偏低。

近6月，公司累計回購1.508億股，占總股本比例為0.6%，金額合計34億港元以上。雷布斯身家縮水仍堅持造車，他持續回購，厚道做事，但即使亞洲飛人代言仍救不了小米。邏輯背后，體現了投資者對小米的未來不確定性的擔憂，因機構投資人關注的大多是6-12個月以內的確定性機會。

2021年是小米發展的轉折之年，作為世界上最年輕的世界500強公司，未來無論是線下小米之家規模，還是在手機高端領域，雷軍和小米，仍需要繼續補課，以絕對超實力的存在，才能再次脫胎換骨，驚艷市場。

總結

小米對標蘋果，沖擊全球第一，向高端市場發起新的沖擊，這是雷軍新的的手機夢。當12歲的小米逐漸長大，雷布斯再次從北京出發，開始了他的汽車夢，樹立新的目標后，毫不猶豫的再次踏上了熱血征程。很多科技企業，和小米一樣，在核心技術方面還缺乏優勢，有了一定的資金和實力積累后，他們不得不開始更長遠的戰略思考。

2022年，新的一年已經到來，虎年也帶給每一個有夢想的人，新的希望和期待。前方的路雖然有些遙遠漫長，但沿途美好的風景，依然吸引著那些有理想有目標的人，攢足力量不斷向前沖。站在風口上，豬都能飛起來，這一次，終于等到雷軍和小米了。

加大研發投入，培養自己的核心技術，做好高端產品，依靠忠實用戶，按照既定的戰略穩步前進，才能在全球市場上真正站穩腳跟，把命運掌控在自己的手里。在構筑更加強大的護城河之后，才能獲得更多資本青睞。小米未來之路，雖任重道遠，仍大有可為。