文|投資界PEdaily 劉凱程 劉全

這是一家知名人民幣基金的真實遭遇。

總部位于華南，這家人民幣基金向來以布局硬科技而著稱。2021年初，旗下半導體團隊在山東挖掘了一個半導體材料項目，前前后后做了很多溝通和調研，團隊一致認為該項目不錯，已經初步達成了投資意向。彼時，不少知名VC/PE機構也在排隊搶份額。

然而，正當團隊開始入場盡調時，意想不到的一幕發生了：深圳一家知名產業資本突然殺進來，姿態甚為強勢，清退所有入場機構。“原話大概就是，我們要投了，你們都先出去。”上述人民幣基金合伙人至今印象依然深刻。

而企業創始人也很為難，但最后還是被迫清退了所有財務投資人，就連國內十分頭部的人民幣基金也只能無奈退出。

面對一眾偏財務性質的VC/PE，這家產業資本顯然有著充足底氣——“剛好他們母公司就是山東這家半導體企業的大客戶，我們當初也是看中了這一點。”該人民幣基金合伙人憤憤不平，沒想到項目竟然這樣被人截胡。而創始人的一句話至今刺痛著他：他們（產業資本）能帶來訂單，你們可以嗎？

這一年，產業資本大爆發，華為、寧德時代都來了

回顧剛剛過去的2021年，史方不由得感嘆：產業資本越來越強勢，現在全國各地看項目，總能遇上他們。他就職于深圳一家成立近五年的年輕機構，專注于硬科技賽道。

我們把時間拉回到幾年前，產業資本在硬科技領域還沒有像今天這樣高的出鏡率。彼時，以騰訊、阿里、百度等為代表的互聯網企業投資是主流，細分領域如食品、醫藥等也有產業資本扎根，典型如溫氏股份、藥明康德、泰格醫藥，它們或橫向上投資以求鞏固自身市場地位，或縱向上布局，在產業鏈上下游尋找新機會。

然而，隨著移動互聯網紅利消失殆盡，以及傳統行業競爭日趨激烈，只布局本行業領域的投資模式變得越來越受限。另一邊，從新能源到智慧出行，從半導體到工業自動化，新興科技高潮迭起，投資機會不斷噴涌而出。

產業資本聞風而動。“不管是不是做硬科技的CVC，大家都想搭上這一班時代列車。”一位業內人士感嘆。事實正是如此，以這幾年風風火火的造車運動為例，特斯拉等自動駕駛新勢力迅速崛起，給傳統汽車品牌市場帶來顛覆性的改變，逼得后者不得不紛紛尋求轉型。

例如2019年底，廣汽高調宣布向科技轉型，將智能網聯和新能源車作為核心，同年開始，廣汽資本便先后投資了加特蘭、森思泰克、奧迪威、經緯恒潤、地平線、星河智聯、粵芯半導體、中芯集成、上海芯鈦、禾多科技和文遠知行等超過20個知名項目。

除此之外，一些主營業務沒有受到技術更迭直接影響的企業，也把投資目光轉向了硬科技戰場，比如碧桂園、保利、招商局集團、星河集團等，紛紛成立了自家CVC，進行相應布局。

碧桂園創投管理合伙人牛若磊透露，目前團隊超過52%的資金都已經投向了半導體、新能源、光伏、先進制造等硬科技領域，覆蓋紫光展銳、盛合晶微、比亞迪半導體、壁仞科技、蜂巢能源等明星企業。

當然，最兇猛的一類CVC當屬硬科技巨頭本身成立的產業資本，比如華為旗下的哈勃投資。2019年4月，哈勃投資成立之初注冊資本是7億元，隨著哈勃投資的項目越來越多，華為不斷向其增資。2020年1月，華為追加對哈勃的出資至14億元；2020年10月，華為再次追加至27億元。最新數據顯示，哈勃注冊資本已達到45億元。

而寧德時代在新能源板塊出手勢頭也不遑多樣。據投資界不完全統計，寧德時代目前共有公開投資事件69起，布局了裕能新能源、哈啰換電、云快充等電池相關企業，還出手投資了自動駕駛企業嬴徹科技、車規級芯片企業地平線等。最近轟動的一筆投資是，2021年11月5日，長安汽車旗下子公司阿維塔科技獲得首輪24.2億戰略融資，寧德時代入局，該交易完成后，寧德時代將成為阿維塔科技的第二大股東。

財務投資人面臨靈魂拷問：“你能給我找訂單嗎”？

當產業資本大舉入場，自然對VC/PE形成一定的“擠出效應”。

原因不難理解。對于很多頭部項目而言，不是有錢就能投得進去，哪怕一點點份額都需要去爭搶。而產業資本自身具備豐富的產業資源，除了錢還能項目本身賦能，具有先天競爭優勢。

“說得簡單粗暴點，產業資本可以給予最簡單直接的支持——給訂單。”某人民幣基金合伙人劉江直言。時至今日，不會打單的投資人不是好VC。

例如在2021年7月份，寧德時代與永太科技簽下5年的電解液材料的長單，鎖定了其規劃中新型鋰鹽LIFSI幾乎全部產能。而后在11月14日，永太科技就發布公告稱，將其控股子公司永太高新25%的股權，作價5億元轉讓給寧德時代。

有時即使不能直接給到訂單，產業資本也能依靠自己在供應鏈上的強大地位以及行業關系，幫助被投企業牽線搭橋，找到其客戶的高層話事人“聊聊合作”。

碧桂園創投成功參投盛合晶微（原名中芯長電）C輪3億美元融資，便是這樣一個過程。據了解，盛合晶微是中國大陸第一家致力于12英寸中段凸塊和硅片級先進封裝的企業，市場認可度高，項目異常搶手，頭部機構和“國家隊”虎視眈眈。碧桂園創投自然也不想錯過。

接觸之初，碧桂園創投管理合伙人牛若磊團隊曾多次邀約，始終未見到核心負責人。眼看要錯失時機，團隊想到了老隊友紫光展銳。碧桂園創投2020年投了紫光展銳，這是團隊在半導體賽道的開局之作。盛合晶微正是紫光展銳封測廠之一。

通過紫光展銳的牽線，牛若磊團隊終于見到盛合晶微實際控制人。這次見面，碧桂園創投充分展現了自身在產業賦能上的優勢和資源的獲取及整合實力，促成了兩家公司更深入的合作。最終，碧桂園創投拿到了盛合晶微的投資入場券

“現在去拜訪一些初創企業，創始人會很直白地問我們能否帶來訂單，能的話，才考慮讓我們參與一下。” 楊飛，北京一家VC機構合伙人，分享了最新出差感受，在他看來，硬科技投資的時代，CVC和傳統VC/PE并不在同一個維度競爭。不管機構PR做得多用力，如何反復強調投后賦能，都不如直接的訂單支持來得實際。

產業資本的另一大優勢——場景賦能，更讓VC/PE顯得更加“捉襟見肘”。事實上，對于一些更早期項目而言，最緊要的并不是訂單，而是技術驗證，需要在實際工作場景中試錯，然后進入到反饋—改進的循環，直到最后技術成熟后向市場推廣。

在此前的一次采訪中，招商局創投總經理呂克儉透露，他們曾投資一家AI芯片企業——深鑒科技，該團隊源自清華，剛成立便得到VC圈大量關注。當深鑒科技對外開放融資時，多家基金參與追逐，份額極為搶手。用呂克儉的話說，“有頭有臉的創投機構都去了。”

但創始人審慎考慮后，最終只接受了包括招商局創投在內的幾家基金投資，個中原因并不難理解：招商局集團的交通板塊能為AI芯片提供豐富多樣的應用場景。2018年，深鑒科技被Xilinx收購，招商局創投收獲一筆豐厚回報。

VC/PE的明天，補位CVC還是成為CVC？

行文至此，VC/PE面對產業資本似乎已毫無招架之力，然而這并不是真相的全部。

“企業創始人確實偏愛產業資本，但不希望愛得過頭。”某人民幣基金合伙人張偉表示。事實上，他接觸到的創業企業都不希望僅僅因為訂單就和產業資本綁定太深，往往會在融資時，會有意平衡產業資本和財務投資機構的份額比例。“畢竟沒人愿意為了一顆大樹，放棄整片森林。”

張偉透露，產業資本也有相同的考慮，雖然他們主要從集團戰略角度出發進行投資，但也要兼顧財務收益，在單個項目上如果持股過高，一旦失敗將蒙受巨大的損失。“以前他們可能希望拿到份額越多越好，現在也在改變。和我們打過交道的產業資本，不會在任何一個項目中持股超過30%。”

客觀上，這為財務投資機構創造了施展的空間。不過，做投資從來都不是被動等待市場機遇，而需要主動出擊。在張偉看來，傳統VC/PE擁有自己的競爭優勢，可以拓寬投資邊界。

用他的話說，產業資本布局再多，也不可能面面俱到，尤其在一些跨行業的項目投資協同上，產業資本受限于本領域認知，往往意識不到其可以帶來的價值，這時，就需要研究領域更全面的財務投資機構進行“補位”。

張偉舉例，自己所在機構曾因投了一家新能源企業的設備供應商的子供應商，而與這家新能源企業CVC達成了合作。“他們也希望自己的投資觸角能更具開放性。”由此可以看出，財務投資機構和產業資本并非是強烈的競爭關系，雙方互有優勢，形成互補。

“還可以有更大范圍的合作。”深創投董事長倪澤望此前也表示，無論是產業資本還是財務投資機構，各方都有自己獨特的資源，因此聯合起來做投資，反而能保證項目的成功率。

據悉，自2020年以來，深創投通過母基金投資，陸陸續續和華為、中興等企業的投資平臺展開合作，在乘上產業資本發展東風的同時，也嫁接了深創投獨有的資源。

把時間拉長，產業資本和財務性VC/PE的界限似乎將變得越來越模糊。正如紅杉中國合伙人鄭慶生不久前所言，“產業投資人和財務投資人已經打破界限、愈發融合。”

一邊是，產業資本開始向專業化風險投資和私募股權投資管理機構轉型。最新一則消息是，2021年12月10日，星河資本宣布“星河硬科技基金”和“星河天使一號基金”兩支基金完成首期募集，規模分別為20億元和3億元，將主要投資于新材料、新能源、軍工、半導體等領域。

而另一邊，財務性VC/PE也開始學習產業資本的打法。放眼當下，所有的知名機構越發強調做深產業研究，并像CVC一樣，開始有意識構建自己的被投企業生態圈。

這是中國創投歷史上罕見的一幕：有錢，還得發愁能否投得進去。賦能創業者，被投資機構提到了前所未有的重要位置。

（以上人名史方、劉江、楊飛、張偉等均為化名）