記者 | 張喬遇

近日，珠海云洲智能科技股份有限公司（簡稱：云洲智能）科創(chuàng)板IPO獲上交所受理，保薦機(jī)構(gòu)為中金公司。

招股書顯示，云洲智能是中國無人船艇行業(yè)開創(chuàng)者，主要為細(xì)分行業(yè)用戶提供“無人船艇+”的水上智能化解決方案，代替人執(zhí)行危險、繁復(fù)、低效的水上作業(yè)工作。云洲智能的產(chǎn)品及服務(wù)主要應(yīng)用于城市水域應(yīng)用、海洋工程、公共安全、國防工業(yè)等領(lǐng)域。

截至2021年6月30日，云洲智能共有已授權(quán)專利257項(xiàng)及軟件著作權(quán)27項(xiàng)，其中專利包含31項(xiàng)發(fā)明專利、142項(xiàng)實(shí)用新型專利、84項(xiàng)外觀設(shè)計(jì)專利。

光鮮的外衣下，云洲智能難破虧損局面。據(jù)界面新聞記者了解，2018年至2020年，云洲智能賺來的錢都用在了期間費(fèi)用上，期間費(fèi)用支出甚至是當(dāng)期營業(yè)收入的2、3倍，與市場常識相悖。

上市前清理對賭協(xié)議，低價增資入股

云洲有限（云洲智能前身）成立于2010年4月，系由張?jiān)骑w、王銘鈺、張祚共同出資60萬元設(shè)立。截至招股書簽署日，云洲智能共進(jìn)行了八次增資和六次股權(quán)轉(zhuǎn)讓。

其中，2018年8月云洲有限第一次增資，由云洲創(chuàng)客向云洲有限投資526.02萬元，其中認(rèn)繳云洲有限注冊資本123.84萬元，增資價格為1元注冊資本對應(yīng)4.25元。

三個月后，即2018年11月云洲有限進(jìn)行第二次增資，約定華金領(lǐng)越向云洲有限投資1.4億元，其中115.58萬元計(jì)入注冊資本，此時的增資價格提高到了121.13元/注冊資本。

此后，股改前云洲有限的增資及轉(zhuǎn)股價格均在121-130之間，未有大幅波動，但云洲有限的第二次及第三次股權(quán)轉(zhuǎn)讓卻出現(xiàn)了低價情形。

2020年4月云洲有限的第二次股權(quán)轉(zhuǎn)讓時，華金領(lǐng)越通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式，以56.60元/注冊資本的低價從程榮梅處獲得了云洲智能61.84萬元注冊資本，而前一個月云洲智能的增資價格還是121.12元/注冊資本。

2020年9月，天億投資花費(fèi)4000萬元就獲得了云洲有限47.06萬元的注冊資本，轉(zhuǎn)股價格為85元/注冊資本，此前增資價格同樣為121.12元/注冊資本。

另界面新聞記者還注意到，2020年12月24日云洲智能股份公司設(shè)立后，又進(jìn)行了一次增資。增資方為星辰之海，約定其一次性支付2747.78萬元認(rèn)繳云洲智能的注冊資本231.96萬元，此次的增資價格為11.85元/注冊資本，遠(yuǎn)低于前六輪增資價格。

此外，云洲智能在此前A輪、B輪、C輪融資時與投資人曾簽訂對賭協(xié)議，內(nèi)容包含優(yōu)先認(rèn)購權(quán)、共同出售權(quán)和反稀釋權(quán)、強(qiáng)制隨售權(quán)和優(yōu)先清算權(quán)等股東特殊權(quán)利，其中還包含要在2023年12月31日之前在中國證券交易所或C輪領(lǐng)投人認(rèn)可的其他證券交易所上市或掛牌。

截至招股書簽署日，上述對賭協(xié)議已清理。實(shí)際控制人張?jiān)骑w直接持有發(fā)行人22.49%股份，并通過與成亮、程榮梅、鄒雪松、珠海云洲人、云洲創(chuàng)客、星辰之海和云成科技共同簽署《一致行動協(xié)議》的形式，實(shí)際支配公司的表決權(quán)比例為51.4201%。

賽道狹窄，未有穩(wěn)定大客戶

水面無人船艇（簡稱無人船艇）是一種水面機(jī)器人，主要通過智能控制實(shí)現(xiàn)自主航行。

2018年-2021年上半年（報告期），云洲智能分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2699.78萬元、6363.4萬元、2.53億元和1.18億元，其中2019年、2020年?duì)I收增幅分別為135.70%、297.59.%。

據(jù)招股書披露，過去三年云洲智能的收入主要來源于無人船艇的銷售及相關(guān)服務(wù)，此外還有不到10%的主營業(yè)務(wù)收入來自研發(fā)服務(wù)。

云洲智能的無人船艇主要分為民品和軍品兩個領(lǐng)域，其中民用領(lǐng)域已有近30款無人船艇產(chǎn)品，2020年云洲智能民品收入為1.95億元，占該期公司總收入的比例為77.06%。根據(jù)賽迪顧問統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2020年云洲智能民品收入在國內(nèi)民用無人船艇行業(yè)市場份額位列第一。

但值得注意的是，2020年我國民用無人船艇市場總規(guī)模僅3.3億元，僅就2020年來看，留給云洲智能的民用無人船艇增長空間僅1.35億元。

從下游的應(yīng)用來看，報告期內(nèi)，云洲智能的主要客戶類型為政府及事業(yè)單位、民營及國有企業(yè)。報告期直接銷售給政府及事業(yè)單位獲得的收入占總收入的比例分別為42.95%、44.65%、60.16%和76.93%。

銷售給民營企業(yè)的收入占比分別為42.01%、34.95%、15.70%和10.35%。其中民營企業(yè)客戶主要為貿(mào)易商，其終端客戶主要為政府及事業(yè)單位。因此，云洲智能的無人船艇產(chǎn)品將主要銷售給政府及事業(yè)單位。

報告期，云洲智能前五大客戶銷售收入占總收入的比例分別為20.95%、32.49%、54.78%和68.64%。其中2020年和2021年1-6月云洲智能對前五大客戶的銷售收入占營業(yè)收入的比例均超過50%，客戶集中度不斷擴(kuò)大。

但云洲智能卻缺乏穩(wěn)定的大客戶。報告期，云洲智能的前五大客戶包含海洋地質(zhì)研究所、公安局、海洋實(shí)驗(yàn)室、華東師范大學(xué)、江蘇海洋大學(xué)等高校以及導(dǎo)航儀器和船舶公司等，2019年公司前五大客戶相較于2018年變動了三個，2020年大客戶全面更換，2021年上半年，云洲智能大客戶再次變動了四個。

此外公司的應(yīng)收賬款占比較高，2018年至2021年上半年，云洲智能應(yīng)收賬款金額分別為1167.98萬元、935.42萬元、7285.60萬元和7514.81萬元，占營業(yè)收入的比重分別為43.26%、14.70%、28.84%和63.94%。

持續(xù)虧損，大額業(yè)務(wù)招待支出

雖然收入有了較大增長，但報告期云洲智能還存在金額較大的累計(jì)未彌補(bǔ)虧損。報告期內(nèi)，云洲智能扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為-9351.69萬元、-1.30億元、-1.30億元和-4744.44萬元，截至2021年6月30日，云洲智能還有-2.05億元的未分配利潤。

實(shí)際上，云洲智能的毛利率并不低。報告期平均毛利率能達(dá)到42.86%，導(dǎo)致其虧損的關(guān)鍵因素在于云洲智能大額的期間費(fèi)用。

2018年至2020年三年，云洲智能的四大期間費(fèi)用——管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用、銷售費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用支出分別占當(dāng)期營業(yè)收入的比重為386.09%、248.27%、105.32%。其中2018年、2019年公司期間費(fèi)用是收入的三倍、兩倍，直至2021年上半年，云洲智能期間費(fèi)用支出金額為1.12億元，占上半年公司營收的比例仍舊高達(dá)95.39%。

界面新聞記者注意到，報告期云洲智能發(fā)生了大額的股權(quán)激勵費(fèi)用，報告期分別為648.08萬元、4511.82萬元、1.11億元和3720.17萬元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為24.00%、70.90%、43.87%和31.53%。

對此云洲智能表示：為了進(jìn)一步打開無人船艇市場，公司未來可能投入更多資源到研發(fā)、生產(chǎn)及銷售環(huán)節(jié)，將面臨持續(xù)虧損的風(fēng)險。同時根據(jù)公司實(shí)施的股權(quán)激勵計(jì)劃及期權(quán)計(jì)劃，公司未來仍需確認(rèn)較大額股權(quán)激勵費(fèi)用。

然而，即便是剔除股權(quán)激勵費(fèi)用后，云洲智能的期間費(fèi)用仍舊遠(yuǎn)遠(yuǎn)的甩開了同行業(yè)可比公司航天彩虹（002389.SZ）、中航無人機(jī)（A21418.SH）、廣聯(lián)航空（300900.SZ）、晨曦航空（300581.SZ） 、北摩高科（002985.SZ）、和高德紅外（002414.SZ）。

報告期，扣除股權(quán)激勵后上述六家同行業(yè)可比公司銷售費(fèi)用率平均值均未超過3%，管理費(fèi)用率平均值為9.23%，研發(fā)費(fèi)用率均值為7.73%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率均在0.5%以下；而云洲智能扣除股權(quán)激勵后的平均銷售費(fèi)用率卻達(dá)到了36.48%，即便是呈逐年下降的趨勢，2021年上半年云洲智能的銷售費(fèi)用率還有15.76%。

據(jù)招股書披露，云洲智能剔除股權(quán)激勵費(fèi)用后的平均管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率均背離同行業(yè)可比公司，分別達(dá)到了66.70%、46.29%、16.67%。

從銷售費(fèi)用率來看，云洲智能2021年上半年差旅費(fèi)支出為192.35萬元，界面新聞記者查閱航天彩虹、廣聯(lián)航空、北摩高科的差旅費(fèi)分別為50.01萬元、16.50萬元、55.18萬元，對比之下云洲智能的差旅費(fèi)是同行業(yè)的三倍。

界面新聞記者注意到，2021年上半年云洲智能在1.18億元營收下發(fā)生業(yè)務(wù)招待費(fèi)79.95萬元。而同行業(yè)具有相同收入規(guī)模的廣聯(lián)航空2021年上半年收入1.12億元，發(fā)生業(yè)務(wù)招待費(fèi)僅10.59萬元。2021年上半年業(yè)務(wù)招待費(fèi)支出77.01萬元的高德紅，當(dāng)年的營業(yè)收入為18.47億元，是云洲智能的15倍。

此外，2021年上半年云洲智能報告期的廣告費(fèi)和宣傳服務(wù)費(fèi)支出為166.06萬元，超過了高德紅外同期121.83萬元的宣傳費(fèi)支出。且2018年至2020年三年，公司廣告和宣傳費(fèi)用支出分別高達(dá)453.70萬元、480.55萬元、629.01萬元。

作為一家主要To B銷售的公司，云洲智能高額的業(yè)務(wù)招待費(fèi)和廣告宣傳費(fèi)值得懷疑。

此外值得注意的是，剔除股權(quán)激勵費(fèi)用后，云洲智能的管理費(fèi)用項(xiàng)下還有大額的折舊攤銷費(fèi)，報告期分別為472.84萬元、888.97萬元、1878.91萬元和1185.56萬元，占該期管理費(fèi)用支出的比例分別為11.64%、14.26%、15.22%和25.30%。

公司解釋為2020年云洲智能主要經(jīng)營場所香山海洋科技港達(dá)到可使用狀態(tài)，由在建工程轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)導(dǎo)致折舊費(fèi)用增加。

據(jù)招股書披露，報告期內(nèi)，云洲智能購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金分別 1.44億元、2.29億元、6631.17萬元及1608.59萬元，主要系建設(shè)公司總部辦公大樓香山海洋科技港大樓的開支。

財(cái)務(wù)費(fèi)用上，云洲智能2018年、2019年和2020年分別確認(rèn)融資顧問費(fèi)1066.04萬元、266.75萬元和488.12萬元。公司對此解釋：融資顧問費(fèi)主要為進(jìn)行股權(quán)融資向聘請的財(cái)務(wù)顧問支付的費(fèi)用。