文 | 杠桿游戲 張銀銀

編輯 | 欣欣然

2022年1月24晚間，格力電器一口氣發布了10來條公告。

內容涉及董事會決議、回購股票注銷、獨董候選人聲明、未來三年股東回報規劃等……

其中，最受關注的莫過于未來3年股東回報規劃。具體規劃內容為：

一、公司2022年至2024年每年進行兩次利潤分配，即年度利潤分配及中期利潤分配。

二、在公司現金流滿足公司正常經營和長期發展的前提下，公司2022年至2024年每年累計現金分紅總額不低于當年凈利潤的50%。

還有2條內容，杠桿游戲就不多介紹。

有分析認為，格力電器是超級回購大戶，此舉，可能和拉股價有關系。格力電器股價較高點回撤了不少。

也有觀點認為，董明珠在為自己連任董事長“拉票”。

無論如何，分紅的公司總比長期鐵公雞好。當然，格力電器確實也有自己的壓力和困境，杠桿游戲今天做個盤點。

1、好公司：分紅、回購從不手軟背后

回溯格力電器最近幾年的業績可以發現，從2017年開始，連續4年歸屬凈利潤超過220億元。

如下圖，雖然有起伏，但總體盈利能力毋庸置疑。

不僅如此，格力電器一直是“良心公司”，堅持高比例分紅。

Wind數據顯示，格力電器上市20多年里，累計分紅金額高達800多億元，期間凈利潤1900來億元，分紅率超過40%，一直靠譜。

因此，對于未來3年（2022-2024年）不低于50%的分紅，小股東們歡欣鼓舞、樂見其成。

在杠桿游戲的看法中，好公司，基本都該向格力電器學習。

不過，未來3年的分紅規劃，其實也存在變數。比如公告就說：

根據公司生產經營情況、投資規劃、長期發展的需要或因外部經營環境、自身經營狀況發生較大變化，需要結合實際情況調整回報規劃的，公司可在不違反《珠海格力電器股份有限公司章程》確定的利潤分配政策情況下提出調整方案，調整方案需經公司董事會、股東大會審議通過，獨立董事發表獨立意見。

當然，從大概率上說，格力電器比較可能兌現承諾。

首先一貫有分紅的傳統；其次監管部門鼓勵分紅。

特別值得一說的是，2020年，格力電器超常規分紅，分了超230億元，是當年歸母凈利潤的105%，如上圖2020年格力電器凈利潤為近222億元。

此前2029、2018年分紅分別為72億元多、120多億元，2020為何如此慷概？

或許和高瓴資本使用杠桿資金收購有關。大幾百億資金，每天都是成本。分紅當然是好事。

董明珠個人雖然在格力電器的股份一直不多，但是通過2019年的混改，董明珠實際“超額獲勝”，從一個國企董事長變成完完全全的民營為主股份制企業的董事長，各種對其的限制都更少了。

同時，獲得了新的主導股東的支持。

作為受益人，當然要支持新股東的工作，杠桿游戲認為，新股東自己也要捍衛自己權益，誰收購不是為了賺錢啦？

分紅、高比例，可謂是各方都受益的方案。

2、真壓力：營收利潤雙降，跑輸美的

和大手筆豪爽分紅計劃、歷史不同，在經營層面，格力電器其實遇到了一定壓力。

根據此前發布的2021年3季報，2021年3季度營收470.83億元，同比下滑16.5%。

同期，歸母凈利潤61.88億元，同比下滑15.66%。

3季度按說是夏季，傳統銷售旺季，為何如此？

值得一說，2020年3季度，格力電器也曾出現季度營收輕微下滑。

當然，2021年前3季度，格力電器實現營收1381.35億元，同比增加9.73%；凈利潤156.45億元，同比增加14.21%。如上圖，總體還是增長的。

不過，這個數據建立在2020年的相對低基數基礎上。

2019年前3季度，格力電器營收超1500億元，2020年同期降為不到1300億元。

換句話說，和2019年同期比，2020年還沒恢復到當時的營收水平以上，還是下降的。

2021年總體情況按說比2020年好很多才對，不說增長多少，恢復到2019同期水平不該是問題。

與此同時，杠桿游戲注意到，美的集團發布的2021年第3季度報告，披露其第3季度營收875.32億元，同比增長12.66%；歸母凈利潤為84.46億元，同比增長4.40%。

同時，2021年前3季度，美的集團營收超2600億元，同比增長20.57%；歸母凈利潤近235億元，同比增長6.53%。

數據是很無情的。

格力電器最強的是空調，但是從一些數據看，格力的空調業務，部分指標跑輸了美的。

對了，格力電器2021年3季報，沒有對此做解釋。

3、引爭議：員工持股不及預期，回購難阻股價下挫

面對如此好的股東回報規劃，2022年1月25日，格力電器股價僅微漲4分錢，漲幅0.1%，報收38.89元，市值剛好2300億元。

外界說，格力電器的分紅計劃，算是一個市值管理計劃，但這管理得好像不成功。

2020年初，格力電器股價一度70元/股，如今算是小腰斬。

而且，如下圖，這樣的行情已經很長一段時間，近期算是不錯了。

當然，這個情況不只是格力電器如此，同行也都類似。

比如最大的競對，美的也是很慘。當然美的無論營收還是市值，是格力電器的2倍，甚至不止。

對了，2021年11月23日，格力電器發布公告，公司第一大股東珠海明駿將持有的股票補充質押，珠海明駿持有的股票已全部質押。

公告還說，本次質押相關的所有貸款均不存在與市值漲跌掛鉤的平倉機制，不存在平倉風險。

有趣的是，在此之前集幾天，格力電器第一期員工持股計劃認購情況未及預期。

2021年11月16日晚間，格力電器公告披露，當前員工認購繳款金額約為15.3億元，最終購買股票數量預計不超過6200萬股，這與員工持股計劃草案中預設的上限相差甚遠。

該員工持股計劃股票來源為格力電器第一期回購。第一期回購于2020年4月推出，并于2021年2月完成，累計回購約1.08億股。

根據上述草案，第一期員工持股計劃股票規模將不超過第一期回購股份，資金規模不超過30億元。

按照當時的公告，第一期回購的股份用于員工持股計劃后，還將剩余約4636.58萬股。格力電器擬注銷這些股份，減少注冊資本。

格力電器還稱，將于近期完成員工持股計劃相關股份過戶等事項，并將擇機使用第三期回購中30%的股份，推動實施新一輪員工持股計劃或股權激勵。

再之前，格力電器已完成第二期回購，買入1.01億股股份，用途已調整為注銷。

董明珠此前也做了回應，員工持股計劃與上市公司通常的股權激勵有本質區別。“我們最大的難點在，干到退休才可以進行交易。”

有的人可能覺得難度大，因為ta也不確定是不是愿意在格力干一輩子；還有的員工受制于經濟實力也是原因之一……

格力電器也發公告調整員工持股計劃的購買價格。

一系列員工持股、回購計劃，未能阻擋格力電器股價的下滑。如杠桿游戲上文所述。

格力電器的現金狀況總體很好，盈利指標還是不錯，如何走出瓶頸期，交給時間裁決。