文|每日財(cái)報(bào) 呂明俠
美商務(wù)部2月7日宣布將33家中國實(shí)體列入出口管制“未經(jīng)驗(yàn)證清單（Unverified List，UVL）”。次日，多家中國企業(yè)由于涉及該清單，遭遇股價(jià)大跌。其中，受傷最為嚴(yán)重的莫過于“藥明系”，港股藥明生物(02269.HK)盤中重挫逾30%，而藥明康德(603259.SH)當(dāng)日則直接跌停，原因是兩子公司藥明生物（無錫）和藥明生物（上海）位屬清單之列。
2月8日下午，商務(wù)部就此作出回應(yīng)稱，美方以所謂“無法令人滿意地完成最終用戶訪問而導(dǎo)致其誠信無法核實(shí)”為由，將中國實(shí)體列入“未經(jīng)驗(yàn)證清單”，中方堅(jiān)決反對(duì)。當(dāng)日，滬深三大股指低開后一路下滑，創(chuàng)業(yè)板指一度跌超4%并擊穿2800關(guān)口，為去年4月以來首次。
據(jù)2月10日藥明康德龍虎榜信息顯示，賣出前5營業(yè)部中，4席為機(jī)構(gòu)專用，1席為滬股通專用；而2月8日藥明康德龍虎榜信息則顯示，賣一為滬股通專用，其他4個(gè)前排賣席為機(jī)構(gòu)專用。隨后，有外界聲音懷疑，持股藥明康德數(shù)量最多（根據(jù)2021年四季度持倉報(bào)告）的葛蘭與劉彥春旗下基金拋售藥明康德概率最大。
“大跳水”的背后
事實(shí)上，在2月8日午間，藥明康德發(fā)布了一則澄清公告稱，公司及子公司均未被美國商務(wù)部列入“未經(jīng)證實(shí)名單”；公司目前的各項(xiàng)生產(chǎn)經(jīng)營情況正常，藥明生物為獨(dú)立上市公司，藥明康德不持有藥明生物任何股份。
（來源：公告）
但盡管如此，二級(jí)市場的投資者并不買賬。據(jù)統(tǒng)計(jì)，從2月8日至2月11日收盤，藥明康德累計(jì)下跌超20％，累計(jì)成交金額近200億元。
其實(shí)，此類事件并非頭一次發(fā)生在“藥明系”身上。像在去年的12月15日，醫(yī)藥巨頭藥明康德也遭遇過一次股價(jià)“大跳水”。
當(dāng)時(shí)，據(jù)英國《金融時(shí)報(bào)》引述兩位未具名知情人士的報(bào)道，美國商務(wù)部、財(cái)政部將于2021年12月16日把二十多家中國公司列入實(shí)體清單上，其中包括一些涉及生物技術(shù)的公司。消息一出，藥明康德A股跌停，市值蒸發(fā)超400億元，至3666億元；港股藥明生物也于12月15日收跌19.06％。
至于“藥明系”為何會(huì)對(duì)美制裁如此敏感，這主要是源于其研發(fā)外包的主要客戶都是創(chuàng)新藥企，而這些企業(yè)都集中在歐美。
《每日財(cái)報(bào)》了解到，“藥明康德”2020年全年收入165.4億，其中就有74.93%的收入來自境外；2021年半年報(bào)披露的境外收入進(jìn)一步提升至76.26%。可見，藥明康德在很大程度上需要依賴境外原材料供應(yīng)商、客戶以及技術(shù)服務(wù)提供商，才能保證日常業(yè)務(wù)經(jīng)營的有序進(jìn)行。
此外，公司前五大客戶中有三家是美國企業(yè)，分別是強(qiáng)生、默沙東和輝瑞。同時(shí)，藥明康德還已在境外新設(shè)或收購了多家企業(yè)，用以推進(jìn)其境外業(yè)務(wù)的發(fā)展。
基于以上，當(dāng)面對(duì)來自美國的出口管制時(shí)，無論是真消息還是假動(dòng)作，都足以讓藥明康德掀起軒然大波。而對(duì)于后續(xù)的思考，藥明康德乃至整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)唯有加快國有研發(fā)、制造的力度，才能從根源上掃除美國的鉗制所帶來的陰影。
受爭議的高估值
公開資料顯示，藥明康德2000年成立于江蘇省無錫市，是一家藥物研發(fā)服務(wù)平臺(tái)，提供全面配套的研究及生產(chǎn)服務(wù)。研發(fā)服務(wù)范圍涵蓋化學(xué)藥研發(fā)和生產(chǎn)、細(xì)胞及基因療法研發(fā)生產(chǎn)、醫(yī)療器械測試等領(lǐng)域。目前，藥明康德與全球30多個(gè)國家的4400多家企業(yè)等主體建立了合作研發(fā)關(guān)系。
非常幸運(yùn)的是，在公司成立沒多久的時(shí)候，國內(nèi)就出臺(tái)了《藥物臨床試驗(yàn)質(zhì)量管理規(guī)范》政策，該政策推動(dòng)了中國CRO市場的飛速發(fā)展，而作為國內(nèi)CRO行業(yè)拓荒者的藥明康德則直接踩在了風(fēng)口上，成立7年后便順利在美國上市。
但由于美股股價(jià)低迷，在2015年，作為紐交所上市企業(yè)的藥明康德完成私有化退市，此后便走上了拆分與回國上市的道路。
伴隨著國內(nèi)CRO需求的不斷提升，作為龍頭的藥明康德迅速壯大。根據(jù)年報(bào)，2018年至2020年，該公司的營業(yè)收入分別為96.14億元、128.72億元、165.35億元，同比分別增加33.89％、28.46％。同期，該公司的扣非凈利潤分別為15.59億元、19.14億元、23.85億元，同比分別增加22.82％、24.60％。
2021年，藥明康德的業(yè)績進(jìn)一步增長。截至2021年9月末，該公司的營業(yè)收入為165.21億元，同比增加39.84％；扣非凈利潤為31.06億元，同比增加87.81％。
基于快速增長的業(yè)績，藥明康德的股價(jià)一度高漲。在2018年上市時(shí)，藥明康德股價(jià)最低僅有10.27元；而到了2021年7月，其股價(jià)最高上漲到了172.49元，短短3年時(shí)間股價(jià)翻了超過15倍。
不過要知道的是，從全球范圍來看，2018年藥明康德CRO業(yè)務(wù)市場占有率約有2%，在世界排名位列第九，屬于第二梯隊(duì)的前列，排名第一的美國CRO公司“LH”市占率高達(dá)20%；2020年，“LH”的營業(yè)收入為931.9億元，約是藥明康德的6倍，但是該公司的市值卻不足藥明康德的一半。
因此可以說，從盈利角度來講藥明康德問題并不大，但其高估值問題，才是真正值得爭議的焦點(diǎn)。而這，或也是其此次被美制裁股價(jià)暴跌的次要原因。
眾基金公司“踩雷”
很長一段時(shí)間以來，作為CRO領(lǐng)域的龍頭，藥明康德被譽(yù)為“藥界茅臺(tái)”，因此廣受機(jī)構(gòu)歡迎。但眼下，隨著“市場氛圍大變”，再加上大資金紛紛撤退，如今的藥明康德已經(jīng)從昔日備受大資金追捧變成了“人人敬而遠(yuǎn)之”。
根據(jù)華創(chuàng)證券發(fā)布的《2021年四季報(bào)公募基金十大重倉股持倉分析》中，藥明康德在88只百億基金持有規(guī)模最大的top5名單中排名第四位，持有規(guī)模達(dá)到218.60億元。
Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2021年12月31日，共有97家機(jī)構(gòu)投資者持有藥明康德。其中，中歐基金、景順長城基金、銀華基金、匯添富基金等14家基金機(jī)構(gòu)持有超千萬股。值得注意的是，藥明康德也是“公募一姐”葛蘭管理的中歐醫(yī)療健康A(chǔ)的重倉個(gè)股。有消息稱，2月8日葛蘭管理旗下4只產(chǎn)品單日浮虧超8.4億。
據(jù)悉，葛蘭對(duì)藥明康德的偏愛尤甚，不僅將其作為第一大重倉股，去年四季度還大幅加倉。此外，愛爾眼科、凱萊英、泰格醫(yī)藥、康龍化成等個(gè)股的持股數(shù)量也獲不同程度增持。
此外，藥明康德的“大綠棒子”也給景順長城基金的劉彥春、銀華基金的李曉星沉重打擊，單日浮虧分別為5.2億和2.4億。據(jù)悉，兩人管理的景順長城新興成長(260108)以及銀華富裕主題，分別持有藥明康德3000萬股和1427.01萬股。
有機(jī)構(gòu)表示，引發(fā)創(chuàng)新藥龍頭股大跌，是因?yàn)樵诋?dāng)前市場風(fēng)險(xiǎn)偏好尚未充分修復(fù)的情況下，負(fù)面信息被過度解讀和反應(yīng)，悲觀情緒有所擴(kuò)散所致。對(duì)于后市而言，藥明康德此次大跌在估值方面有了一定的回歸，但是在眼下訂單受到影響之際恐怕“下坡路”還要再走一段時(shí)間。