文|蘇寧金融研究院研究員 黃大智
農業指數的歷史表現如何？
從長期來看，雖然農業對一個國家的作用至關重要且不可替代，同時在過去將近20年的時間里，國內每年的“中央一號文件”都是事關三農（農業、農村、農民）發展的。但A股中與之相關的上市公司表現并不好，農業相關的行業或主題指數相比于市場寬基指數滬深300并不具備超額收益，這一定程度上制約了農業行業指數的長期投資價值。
如果從指數的長期投資角度來看，無論是定投還是買入并長期持有，對于農業指數而言都并非是最合適的投資策略。政策及周期的影響之下，需要分別對生豬養豬、種業、禽畜產業鏈行業有較深入的研究，需要買在其“行業底部反轉”之前，賣在“行業頂部反轉”之前，對于一般投資者而言，投資及研究難度相對更高。
農業指數如何選擇？
從指數來看，與農業相關且有基金跟蹤的行業或主題指數共有七個，但其中部分為農業的下游如細分食品指數，以及細分子行業如農業機械，這些指數與農業本身相對偏離較大。綜合來看，符合農業本身的行業指數共有四個。
其中中證農業主題指數是從滬深A股中選取50只業務涉及農用機械、化肥與農藥、畜禽藥物、農產品、肉類與乳制品等領域的上市公司股票作為指數樣本股，以反映農業主題上市公司股票的整體表現。
而中證現代農業主題指數以中證全指為樣本空間，選取涉及農業用地流轉、農機、節水灌溉、農資服務、種子，養殖業，以及農業生產信息化、經營信息化、管理信息化、農業智能機械等業務的上市公司股票作為成份股，以反映現代農業類相關上市公司整體表現。
以兩個指數的對比來看，毫無疑問是CS現代農的表現更具彈性，市場也更加認可其高成長性，相應的估值也更高。且CS現代農指數覆蓋的標的更廣泛，因此，本文以CS現代農指數作為分析標的。
CS現代農指數的行業及主要權重股
從CS現代農指數的行業構成看，涵蓋了上下游產業鏈各個環節，如上游的種子、飼料、化肥，下游的農副食品的加工銷售。其中生豬養殖、農藥、水產養殖（其中涵蓋硅料硅片，為“漁光一體”產業模式）占比最大。特別是生豬養殖，行業權重占比近30%，可以說生豬養殖的行情一定程度上左右了CS現代農指數的走勢，因此現代農指數在行情上也表現出了一定的周期性質。
從指數的成分股來看，CS現代農指數的前十大權重股權重總計為58%，是一個看起來集中度并不低的占比。但是前五大權重股的權重占比合計達43%，且其中權重占比最大的兩個牧原股份及溫氏股份都是生豬養殖企業，因此指數的集中度一方面集中在前五大甚至前三大權重股上，另一方面也基本集中在生豬養殖企業中。因此，買入CS現代農指數相當于買入了30%左右的生豬養殖指數，10%左右的硅料硅片企業（通威股份，類似于“漁光一體”的產業模式）。生豬養殖指數的行情與CS現代農指數的走勢具有較高的重合度。
從CS現代農指數成分股的市值分布情況，小市值公司占絕大多數，100億以下的公司共34家，市值在100億元-200億之間的公司共19家，兩者合計數量占全部成分股數量比重超過70%。這也反映了農業較為分散、競爭激烈的市場格局。
CS現代農指數的盈利及估值
從CS現代農指數的長期走勢和估值來看，二者并不統一。一方面是由于該指數近幾年成本股變動較大，例如2015年種子、肥料、飼料等行業占比最大，而目前生豬養殖行業占比最大，成分股的變動使指數的盈利性和估值都產生了較大的變動。另一方面，農業指數存在長期缺乏“估值錨”問題，復雜的成分構成使指數沒有農業科技的高成長性。行業又疊加了周期（生豬養殖）、公共事業（化肥）、科技（種子、農藥）等屬性，政策的影響比其它行業更加顯著。估值對于指數的重要性要遠遠小于其它行業，如果從估值的角度去考慮其投資價值，周期行業的估值投資方式更為可行，即在行業估值高點時買入（此時是盈利能力的底部，未來邊際向好），在行業估值低點時賣出（此時是盈利高點，未來邊際變差）。
估值之外，再來看CS現代農的盈利能力。其中影響最大的仍然是生豬養殖企業，“豬周期”之下，2020年之前的幾年，行業普遍盈利較好，營收及凈利潤都維持看了一定的增長。但從本輪豬價下行的周期開始，指數盈利能力極速惡化，2021年主要養豬企業業績均大幅度虧損，指數整體營收同比負增長近20%，凈利潤同比負增長超50%。不過隨著豬價下行周期的結束，豬價已經開啟了上行階段。市場一致預期指數未來盈利能力大幅度向好。
農業變革下的長期投資價值
那么，對于這樣一個行業，農業是否就不具備未來的長期投資價值呢？顯然并非如此，如果從國外農業的發展來看，有非常多農業領域的國際巨頭，如美國孟山都、瑞士先正達（被中化集團收購）、美國約翰迪爾（農機公司）等。
其中的種子領域，被譽為農業中的“芯片”，是農業發展的基石。而農機是農業規模化、工業化、數字化的最重要的手段。這些未來都有著的“國產替代”的潛力。
首先是農業的數字化、現代化、工業化。2021年的一號文提到“2021年一號文中明確提出：發展智慧農業，建立農業農村大數據體系，推動新一代信息技術與農業生產經營深度融合。加強鄉村公共服務、社會治理等數字化智能化建設”。這些意味著未來農業有望擺脫低附加值的產業情況，行業從初級產品的提供走向高附加值的綜合農副產品的提供，行業的成長邏輯必然發生變化。
其次是“豬周期”反轉在即。對于生豬養殖企業而言，養殖成本和豬價是影響其利潤最重要的因素。對于豬價，價格已經從去年的行業底部逐漸向上。而對于養殖成本，非洲豬瘟干擾下的豬成活率，以及飼料原材料上行，這些成本上行因素均有所減弱，生豬養殖成本邊際下行，養殖企業的利潤也將逐漸變好。
最好是種業的長期增長空間。2021年7月通過《種業振興行動方案》。其中提出的“保障種源自主可控、加快實施農業生物育種重大科技項目”等受到重視。種子一時被稱為“農業芯片”，并受到熱炒。但對于這樣一個核心產業而言，顯然并非是一時就能解決的，國際巨頭如孟山都、先正達、拜耳等都有長達上百年的發展歷史，在種子研發上投入十分巨大。國內想要實現“種源自主可控”也并非一日之功，種子研發的企業未來有望成為高成長的行業。