文|觀知財經
“連續三年虧損，途虎養車日子并不好過”
汽車后市場最讓資本市場興奮的，是其身上有著“萬億級”的標簽。
這也是15年前后，各種養車類產品蓬勃興起的原因。不僅是創業產品如雨后春筍，巨頭爭相進入，想要在汽車后市場分一杯羹。
隨著一波波汽車后市場創業的興起和落下，這個市場趨于冷靜。
途虎養車堅持10年已相當不易，但是連年的虧損，也戳破了汽車后市場的幻想——市場固然龐大，但高度分散的市場現實，留給互聯網改造的空間并不多。
01 從130平米居民樓走出的IPO
1月24日，途虎養車向港交所提交上市招股書，高盛、中金公司、美銀證券、瑞銀集團為聯席保薦人。
有市場消息稱，途虎此次上市計劃融資金額為7億美元。
此前，途虎養車已完成16輪融資，愉悅資本、紅杉中國、方源資本是最大的幾家外部投資機構，分別持有8.98%、7.56%、5.46%的股份，此外，君聯、星界、啟明、高盛、凱雷、高瓴、中金等知名機構均是途虎的投資方。
途虎養車在招股書中表示，IPO募集所得資金凈額將主要用于提升供應鏈、研發以及數據分析技術能力，同時也將擴大門店網絡和加盟商基礎以及線下支持團隊，進一步加強與加盟商的關系，并投資新能源汽車相關服務以及工具與設備。
此前，途虎養車曾多次否認上市傳聞，如今看來，其對 IPO 顯然早有籌謀，只是在等待合適的時機。
途虎養車創始人陳敏進入汽車領域前，曾從事多年代碼開發工作，2006年陳敏離開惠普研發中心，入職中國車盟從事代理電話直銷車險的工作，當時電話直銷車險模式已成為車險銷售的主流，利潤可觀。
但隨著2008年金融危機和保監會的政策改革，代理電話直銷車險行業逐漸萎靡，而同時期國內汽車后市場發展迅速潛力巨大，引起很多資本的注意。
經過長期市場調研，2011年，在閔行區莘朱路一間130平方米的3室2廳里，陳敏和另一位創始人共同創辦了“途虎養車”，開始實踐他的商業構想。
公開資料顯示，途虎養車2011年以為車主提供補/換輪胎服務為切入點進入中國汽車后市場。次年在上海設立物流中心，幫助促進江蘇及上海地區的配送服務。2014年，途虎養車App上線運營并提供30余種汽車服務。
2016年，途虎養車在上海開業第一家工場店，進一步深入汽車后市場，打通了線上、線下服務車主的閉環式服務體驗。2020年，途虎養車服務門店數量在全國汽車服務供應商排名第一。
截至目前，途虎養車覆蓋中國銷售的大多數乘用車車型，涵蓋了239個品牌，超過44000款車型，滿足從輪胎和底盤零部件更換到汽車保養、維修、汽車美容等全方位的汽車服務需求。
途虎養車的門店分為工場店和合作門店兩種，其中工場店又分為直營工場店和加盟工場店。據途虎養車提交的上市申請文件顯示，截至2021年9月30日，共擁有自營工場店202家，加盟工廠店3167家。
途虎養車對于合作門店的定義標準為過去3個月內是否產生交易，據途虎養車招股書披露，截至2021年9月，途虎在全國各地擁有33223家合作門店。
途虎養車的發展離不開資本的持續加碼。同時期國內汽車后市場發展迅速，近五年的復合年增長率為12.3%，早在2020年國內汽車服務市場規模已突破萬億，市場潛力巨大，吸引了很多投資機構的目光，資本持續加碼途虎養車。
自成立以來，途虎養車獲得16輪融資，2013年開始途虎養車就保持著平均每年兩輪融資的節奏。
據統計，途虎養車合計募資超91億元，投資方包括騰訊、百度、高盛、高瓴資本、紅杉中國、啟明創投、愉悅資本、君聯資本、中金公司、海通開元、建銀國際等，2020年至2021年間，途虎養車更是累計獲得了超7億美元的F輪融資。
騰訊是途虎養車重要的投資方之一，據招股書披露，騰訊占有途虎養車19.41%的股份，此外，在6個董事中騰訊還占據了一個非執行董事的席位。
2018年7月，騰訊與途虎養車等相關方簽署《增資協議》，收購途虎13.88%的股權，后在2019年10月，騰訊與相關方簽署協議再次投資。該筆交易完成后，騰訊合計持有途虎18.34%的股權，交易金額為9.8億元。
值得一提的是，也正是因為這筆融資，騰訊遭受到監管機構的反壟斷處罰。2021年4月，監管機構認定，騰訊此筆收購屬于《反壟斷法》第二十條規定的經營者集中，且屬于應當申報的情形。騰訊與相關方完成交割，在此之前未進行申報，構成未依法申報違法實施的經營者集中，因此市場監管總局對騰訊處以50萬元罰款。
騰訊對于途虎養車的加持還體現在流量扶持上。
去年9月，雙方合作再升級，微信九宮格“出行服務”接入途虎養車，為其引流。這也意味著，途虎將全面接入騰訊生態流量入口，成功站上“黃金坑位”。
02 持續虧損的途虎養車
近幾年的快速發展，途虎養車在門店數量上大幅提高。
截至2020年12月31日，途虎養車在中國獨立汽車售后市場中，門店數和汽車服務收入均排名第一；在中國汽車服務領域中，其占據0.9%的市場份額。
招股書數據顯示，途虎養車APP和線上網站共有7280萬注冊用戶，2021年9月30日至12月底，共有1390萬交易用戶，相比去年同期的1030萬，增長35.6%。目前途虎養車平臺為中國汽車服務提供商創辦的最大車主社區，擁有3369家途虎工場店和33223家合作門店，覆蓋全國300多個城市。
但是由于連年虧損，途虎養車的現金流情況不太理想。
招股書數據顯示，2021年前三個季度，途虎經營活動現金流量凈額流出擴大，為凈流出4.55億元，而這一數據在2020年同期還是凈流入6.02億元。
投資活動現金流量凈額亦然，為凈流出6.90億元，去年同期還是凈流入8.46億元。
融資活動現金流量凈額是當期唯一一個為正的，為13.78億元。
截至2021年三季末，途虎養車的現金及現金等價物為14.27億元。按其近3年平均10億元左右每年的虧損額來算的話，這個現金額僅夠支撐一年半的正常運營，這也是為何途虎急于上市融資的原因。
在招股書風險提示里，途虎養車也說明了這點——“預計經營成本及開支于可預見未來將會增加”“亦可能在未來繼續產生虧損凈額”“倘繼續自經營活動產生虧損及負現金流量，可能需要以股權或債務融資為自身提供資金……”
與現金流相對應的是，途虎近幾年一直處于虧損狀態。以經調整后的虧損計，不到3年時間，途虎養車已經虧了大概29.09億元。
據招股書顯示，2021年前三個季度，途虎養車營收為84.4億元，毛利13.1億元，經調整凈虧損9.02億元。2019年和2020年，其營收分別為70.4億元、87.5億元，毛利分別為5.2億元、10.8億元，經調整凈虧損分別為10.4和9.7億元。
上述時間段內，途虎養車的銷售及營銷開支分別為10.41億元、12.63億元、12.31億元，占同期營收的14.7%、14.4%、14.5%。
03 汽車后市場是“大蛋糕”嗎？
汽車服務市場正處于爆發前夜。
中汽協數據顯示，2021年1-12月，汽車銷量累計達到2627.5萬輛，同比增長3.8%。中國汽車市場的快速增長，汽車后市場已增長至萬億級別。然而，有“大蛋糕”的地方，自然少不了激烈的競爭。
灼識咨詢報告研究顯示：2020年，中國汽車服務市場（包含汽車維修及保養、洗車及汽車美容以及需安裝配件）規模已達1萬億元，預計將以10.0%的復合年增長率，在2025年達到1.7萬億元。
但同時應該正視的是，汽車后市場高度分散的特性。
截至2020年12月31日，途虎養車在中國獨立汽車售后市場中，門店數和汽車服務收入均排名第一；在中國汽車服務領域中，按汽車服務收入計，途虎養車2020年汽車服務收入88億元，僅占據0.9%的市場份額，排在行業第5位。
排名第一、二位的服務商也僅占到2%和1.4%的市場份額。
同時，途虎養車還面臨著京東、阿里等巨頭的挑戰。
2017年11月，京東汽車后市場業務正式上線；2018年京車會正式上線，京東提出五大開放戰略，在供應鏈、系統、服務、物流、金融等方面與行業共建；2019年京東成立云配聯盟，搭建配件零售網絡體系-云配聯盟認證店；2021年10月，京東上線了“京東汽配”APP，主打全渠道B2B交易平臺。
截至目前，京東汽車實現與美孚、殼牌、米其林、馬牌輪胎等車品品牌全方位的戰略合作。
憑借自身優勢，京東京車會吸引了全國各地汽車后業務門店加盟，截至目前，京東京車會已在全國163個城市開設超過1400家門店。2021年雙十一前夕，京車會在廣州、武漢等城市舉辦招商會，共計約900多家汽車門店參加，300多家門店現場簽訂戰略合作意向書。
另一主要對手阿里，早在2016年阿里巴巴推出“車碼頭”業務，開始在汽車后市場的第一次試水；2018年阿里巴巴聯合康眾汽配，成立了新康眾，2019年，新康眾正式推出2C業務板塊天貓養車，構筑起了從門店認證到配件運營、修配數字化融合等全方面汽車后服務的框架。
官方資料顯示，天貓養車自2020年3月正式啟動招商以來，全國申請門店數量超過2.6萬家，截至去年11月全國已有1700多家門店成功加盟。
兩大電商巨頭依托自身強大的流量基礎和網絡架構強勢入場布局，尚未構建起自身護城河的途虎養車，即便起步較早，也面臨著不小的壓力。
另外，隨著新能源汽車市占率不斷提升，汽車行業目前正處于“油轉電”轉變期，汽車后市場中占據重要位置的維保業務面臨巨大的沖擊。
與傳統燃油汽車的保養項目不同，新能源汽車電力系統替代了內燃機，主要保養部件由發動機、變速箱等變為電力系統，因此新能源汽車日常保養需求明顯降低，與燃油汽車普遍每一萬公里的保養周期對比，新能源汽車的保養周期擴大到一至兩萬公里，保養頻率明顯降低。行業數據顯示，純電動汽車日常維保費用僅相當于同價位燃油車的71.5%。
此外新能源汽車保養部件主要為電力系統，也需要對線下門店升級改造和對服務人員的專業培訓。途虎養車在招股書中也提到了這一點。
在新能源汽車市占率不斷提升的預期下，途虎養車除了兩大電商巨頭的競爭壓力，一定程度上也將面臨維保業務收入的現實壓力，而據招股書數據可以看出，維保業務正是途虎養車第一大營收來源。