文|大摩財經(jīng)
“蹭熱度小能手”雅本化學（300261.SZ）的“輝瑞”夢該醒了。
2月21日晚，雅本化學披露股價異動公告，透露上市公司申報的年產(chǎn)50000公斤帕羅維德原料藥項目、協(xié)作工廠裕昌精細化工申報的兩個年產(chǎn)500噸和年產(chǎn)300噸醫(yī)藥中間體項目尚未決定是否投建，其中裕昌精細化工的兩個項目正在進行可行性分析。
根據(jù)輝瑞新冠口服藥帕羅維德（Paxlovid）工藝專利，裕昌精細化工進行可行性分析的兩個項目為帕羅維德原料藥的前端中間體，帕羅維德原料藥為Paxlovid的有效成分。
同時，雅本化學表示公司未與輝瑞簽訂合作協(xié)議，未向輝瑞供應卡龍酸酐產(chǎn)品，輝瑞亦未向公司提供任何關于新冠口服藥前端原料采購的質(zhì)量標準。由于雅本化學的客戶拒絕提供采購公司卡龍酸酐及其衍生產(chǎn)品的最終用途，上市公司不能確定生產(chǎn)的卡龍酸酐產(chǎn)品是否符合輝瑞產(chǎn)品需求，也沒有進行相關的技術驗證，無法確定自家生產(chǎn)的卡龍酸酐產(chǎn)品是否為或者能夠成為輝瑞新冠口服藥中間體。
翻譯一下，雅本化學和輝瑞沒合作、沒簽約、沒協(xié)調(diào)質(zhì)量標準，Paxlovid原料藥相關生產(chǎn)項目尚未決定是否投建，雅本化學的卡龍酸酐產(chǎn)品能否進入輝瑞Paxlovid的供應鏈名單也是未知數(shù)。這已經(jīng)是雅本化學自2021年12月與輝瑞Paxlovid扯上關系后最直接的一次否認回應了。
雅本化學因新冠口服藥漲起來的股價也順勢回落，今日（2月22日）盤中深跌超12%，收跌8.9%，最新股價26.61元，市值256億元。
蹭熱度小能手
雅本化學董事長為現(xiàn)年52歲的蔡彤。2006年蔡彤與王惠豐、毛海峰、王卓穎、馬立凡共同創(chuàng)辦了雅本化學，并于2011年將其推上創(chuàng)業(yè)板。此后，五人一直保持一致行動關系，直到2014年8月，王惠豐因年事已高，不再續(xù)簽一致行動關系，僅通過雅本科技間接持股。
截至2021年12月24日，蔡彤及妻子汪新芽、毛海峰、王卓穎、馬立凡、雅本科技為一致行動人，合計持股39.48%。
雅本化學是一家醫(yī)藥及農(nóng)藥精細化學品定制生產(chǎn)商，主要產(chǎn)品包括農(nóng)藥和醫(yī)藥中間體化學品。其中核心業(yè)務是農(nóng)藥中間體，2021年上半年這部分業(yè)務在營收中占比達到73.55%，醫(yī)藥中間體業(yè)務只占13.6%。
蹭熱度這件事上，雅本化學已經(jīng)是老手了。
2019年，工業(yè)大麻一度成為風口，二級市場“沾麻就漲”，不少概念股走出翻倍行情。彼時雅本化學公告其全資子公司ACL將使用自有資金與境外醫(yī)藥公司W(wǎng)undr在馬耳他設立合資公司，總投資額達到600萬歐元，其中雅本化學投資300萬歐元持股50%。該合資公司試圖開發(fā)醫(yī)用大麻生意，根據(jù)雅本化學的說法，合作公司W(wǎng)undr在整個醫(yī)用大麻供應鏈中具有深入的知識和專業(yè)知識，其全資子公司擁有德國完全授權的GDP、GMP藥品批發(fā)商，使其能夠在整個歐盟范圍內(nèi)分銷醫(yī)用大麻產(chǎn)品。
但兩年之后的2021年底，雅本化學披露稱馬耳他子公司的CBD產(chǎn)品生產(chǎn)車間主體結構已基本建成，尚未正式投產(chǎn)。
2020年中，雅本化學再度蹭上“長生不老藥”的熱點，將自己渲染為NMN概念股。NMN全稱為β-煙酰胺單核苷酸，是人體中合成NAD+（輔酶I）的前體，彼時被炒作為“長生不老藥”，是當時最新穎的抗衰老保健品。
先不考慮“長生不老”的保健品宣傳，僅僅是NMN產(chǎn)品，雅本化學就有前后兩個說法。雅本化學董秘在2020年7月初于互動平臺回復時，表示公司NMN產(chǎn)品為自主研發(fā)。而在當年7月末，有投資者咨詢?yōu)楹尉〇|銷售的NMN產(chǎn)品為什么沒有中文和雅本化學的商標，更沒有外包裝及使用說明書時，董秘又表示公司NMN產(chǎn)品為美國原裝進口，通過跨境電商平臺銷售。雅本化學的NMN產(chǎn)品是出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷，還是壓根在硬蹭熱點，至今無法厘清。
值得一提的是，早在2020年雅本化學就在蹭新冠熱度上摔過跟頭。2020年初，雅本化學在互動平臺對投資者關于上市公司是否生產(chǎn)肺炎疫情相關藥物的醫(yī)藥中間體等提問中表示，子公司樸頤化學是抗病毒藥阿扎那韋及達蘆那韋關鍵中間體的主要供應商。在此之后，雅本化學連續(xù)4個交易日漲停。
雅本化學也因此涉嫌誤導性陳述被證監(jiān)會立案調(diào)查。經(jīng)查，雅本化學將下游客戶江蘇八巨藥業(yè)銷售的氯醇和BOC環(huán)氧物等達盧那韋醫(yī)藥中間體統(tǒng)計成自己的收入。由此夸大了雅本化學的收入、產(chǎn)量、銷售和市場地位。最后，證監(jiān)會對雅本化學給予警告，并處以40萬元罰款。
業(yè)績硬傷
缺乏成長性一直是雅本化學的硬傷。
上市之后，雅本化學的業(yè)績增長主要來自兩次并購。2016年，雅本化學以1.6億元總對價收購了樸頤化學，當年醫(yī)藥中間體的營收規(guī)模從7000多萬暴增至超過2億元。2018年，雅本化學以總對價2.37億元收購了艾爾旺新能源環(huán)境51%股權，并表后將業(yè)務擴張至環(huán)保產(chǎn)業(yè)。
此后，雅本化學的業(yè)績幾乎沒有太大變動。2018年至2020年營收分別為18.1億、16.6億和20億元，歸母凈利為1.61億、0.82億和1.61億。2019年業(yè)績下滑主要原因是南通及濱海子公司停產(chǎn)導致當期農(nóng)藥產(chǎn)品銷售規(guī)模大幅下滑，農(nóng)藥中間體當年營收驟降2億，只有10億元左右。
2021年前三季度，雅本化學營收16.04億元，同比上升7.08%；歸母凈利潤1.51億元，同比上升23.03%。業(yè)績預告顯示，2021年度雅本化學預計歸母凈利將達到1.8億-2億元左右，同比增長11.79%-24.21%。
由于環(huán)保監(jiān)管收緊，雅本化學的毛利率2016年、2017年連續(xù)兩年下降，2018年、2019年略有微漲，2020年起繼續(xù)下滑。2021年上半年，雅本化學化工業(yè)務的毛利率已經(jīng)降低至26.12%。值得一提的是，2021年起雅本化學的醫(yī)藥中間體產(chǎn)品毛利率大增7.4個百分點達到26.6%，已經(jīng)反超農(nóng)藥中間體產(chǎn)品。
業(yè)績?nèi)狈Τ砷L性，讓雅本化學在二級市場很難受到資本關注。股價自2015年大牛市創(chuàng)新高后，持續(xù)震蕩下行，并在2020年時創(chuàng)下階段新低。
雅本化學最新一輪暴漲的直接原因是與輝瑞新冠口服藥的“曖昧”。
2021年11月初，雅本化學在官微披露其研發(fā)生產(chǎn)的醫(yī)藥中間體卡龍酸酐商業(yè)化量產(chǎn)工作順利，目前月產(chǎn)規(guī)模達到20噸，且上市公司擁有該產(chǎn)品的生產(chǎn)專利技術。
2021年12月，輝瑞新冠口服藥Paxlovid獲得美國FDA批準，其后以色列、韓國相繼批準緊急使用輝瑞新冠口服藥，一時讓Paxlovid相關賽道備受關注。Paxlovid原料藥其中一個中間體的關鍵部分正是卡龍酸酐。雅本化學此前發(fā)布的文章，讓許多投資者產(chǎn)生了與輝瑞合作的聯(lián)想。一時雅本化學被捧為新冠口服藥概念股，股價自去年11月開始連續(xù)飆升，從5元左右，最高達到2022年2月21日歷史最高的30元，漲幅達到500%。
值得一提的是，在雅本化學股價暴漲期間，實控人之一、蔡彤的妻子汪新芽以每股7.24元的平均交易價減持雅本化學1900萬股，套現(xiàn)1.38億元。
期間，監(jiān)管層多次對雅本化學下發(fā)關注函，要求就卡龍酸酐相關問題進行說明。
雅本化學在回復中一直很“藝術”。先是表示未與輝瑞直接簽署任何合作協(xié)議，與其不存在任何直接合作關系，亦未直接向輝瑞供應卡龍酸酐。隨后，雅本化學再度表示，其卡龍酸酐及其衍生產(chǎn)品的客戶主要為國內(nèi)客戶及印度客戶，但無法確定是否卡龍酸酐相關產(chǎn)品是否間接提供給輝瑞。
2月7日，雅本化學披露的停牌核查結果顯示，雅本化學與輝瑞無任何業(yè)務接洽與合作，未與輝瑞簽訂合作協(xié)議，亦未向輝瑞供應卡龍酸酐產(chǎn)品。不過，雅本化學仍在公告中表示，“由于公司不能獲得其下游客戶及下游產(chǎn)品的相關準確信息，無法判斷公司卡龍酸酐及其衍生產(chǎn)品是否間接供應給輝瑞公司。”
值得一提的是，中國是全球原料藥生產(chǎn)和出口大國，制備Paxlvoid需的大部分原料和中間體主要供應商大多在中國，同時雅本化學擁有國內(nèi)卡隆酸酐的生產(chǎn)專利。目前尚未有國內(nèi)原料藥企明確披露成為輝瑞Paxlovid供應商。如果輝瑞需要在國內(nèi)選擇供應商，雅本化學仍是繞不過去的關鍵。
不過，根據(jù)雅本化學的最新說法，目前雅本化學與輝瑞無合作、無合約、也不知道輝瑞的質(zhì)量標準，其Paxlovid相關項目亦尚未落地，想要進入輝瑞的供應鏈名單似乎還有一定距離。