文|野馬財經資本研究組 繆凌云
受原材料價格持續上漲影響，2021年，金針菇行業內卷進一步加重，根據業績預告，四家上市公司利潤均出現大幅下滑，甚至虧損。
在此局面下，行業內各家公司都在尋求自己的生存之道，謀求破局。大哥“雪榕生物”目前的思路，即將重心保持在金針菇工廠化、全國化，乃至國際化布局；二哥眾興菌業分出了更多的精力與資源進行多元化布局，成功開辟雙孢菇第二利潤點，并進行了酒業投資等跨界嘗試。
從資本角度來看，多元化一直是企業打開想象空間的法寶，更是紅海行業常見的做法，但從產業角度考量，進軍自己不熟悉的領域，對企業管理者的戰略研判、條線管理、資源分配等能力提出了更大的挑戰。
風險與收益之間，各自的側重點略有不同。
雙孢菇收入占比近半，第二利潤點開辟
和始創于27年前的雪榕生物（300511.SZ）相比，2005年誕生的眾興菌業（002772.SZ）稱得上是后起之秀。
截至2021年中，其金針菇日產能達到745噸，稍低于雪榕生物的950噸，穩坐行業二把手交椅。
不過，受季節性波動較大、行業進入門檻低、可替代性強、C端品牌效應有限等多重因素影響，所有金針菇企業都面臨著品牌溢價有限，利潤率難以提高的問題，2016年，眾興菌業開始進軍雙孢菇領域。
雙孢菇，俗稱“口蘑”（也有其它菌菇被稱為口蘑），氨基酸、核苷酸、維生素含量豐富，有著“素中之王”、“世界菇”等美譽，比金針菇營養價值更高。
雙孢菇較難培育，產量不容易提高，技術壁壘高于金針菇。且隨著我國消費者生活水平的不斷提高，以及營養意識的增強，雙孢菇市場規模還有很大的提升空間。
從成本來看，金針菇原材料主要是棉籽殼、玉米芯、大豆皮、米糠等，它們所對應的棉花、大豆、玉米價格，近年來呈現快速上漲態勢，這也是四家金針菇相關上市公司，2021年度盈利大幅下降的重要原因。而雙孢菇的原材料，則為麥草、 雞糞、草炭土，這些東西更加常見，價格要穩定許多。
基于此背景，眾興菌業雙孢菇業務發展順利，截至2021年中，日產能已經達到280噸，位列全國前列。
上圖信息整理自相關財報
財報顯示，2017年至2020年，眾興菌業營業收入從7.39億元增長至14.83億元，增長約一倍，雙孢菇收入則從1.07億元增長至4.83億元，漲幅451.4%。雙孢菇收入占營收比重，亦從14.47%增長至32.56%，2021年上半年進一步上漲至43.6%。
野馬財經研究組同時注意到，在種金針菇的同時，其他公司也相繼進入真姬菇（蟹味菇）、杏鮑菇、鹿茸菇等領域，并取得了一定進展，但步伐慢上一些。
截至2021年上半年，雪榕生物、華綠生物（300970.SZ）、萬辰生物（300972.SZ）金針菇收入占營收比重分別為69.39%、85.88%、77.71%。
上圖信息整理自相關財報
此外，雖然都屬于菌菇，但對比上面兩張圖，可以看到雙孢菇與金針菇的毛利率季節性波動并不相同，再加上前文所提原材料的差異，種種因素疊加，2021年，在華綠生物、萬辰生物業績預降接近100%，雪榕生物由盈轉虧的情況下，眾興菌業80%左右的扣非凈利潤降幅，表現稍好。
試水酒業未果，股價坐上過山車
如果說開拓新產品，是金針菇頭部企業的共同選擇，只不過進展有所差異，那跨界白酒行業，則體現了眾興菌業不同的戰略選擇。
2021年6月21日，眾興菌業拋出一份《簽署股權收購合作意向書提示性公告》，稱擬以現金方式，收購貴州茅臺鎮圣窖酒業股份有限公司（下稱“圣窖酒業”）100%股份。
彼時，白酒股熱度未消，消息拋出后，公司股價隨即迎來7個連續漲停，從8.76元/股，迅速上漲至17.24元/股的階段性高點，成功翻倍。
不過，熱鬧的景象之下，伴隨著一些不同的聲音。
一方面，圣窖酒業2020年全年實現營業收入0.57億元，實現凈利潤0.21億元，相比眾興菌業同年14.83億元的營收與1.47億元的扣非凈利潤，影響有限；另一方面，從菌菇到酒業，跨界之大又該如何形成產業協同？
對于這些疑問，深交所也很快下發《關注函》。
值得一提的是，2021年10月15日，眾興菌業發布公告稱，因市場宏觀環境發生變化等原因，終止了收購，其股價也隨之回落到8元/股左右的原點，坐了一次過山車。
不過，這次未果的并購，卻反映出眾興菌業對于并購式發展的積極性。正如其在對《問詢函》的回復中所強調的，自己“在2018年至2020年三年的年報中，均強調了積極尋找新的產業，以求增加新的盈利增長點”，而“無明顯季節性波動的白酒業務，雖然不能與公司現有業務未形成協同，但有利于緩解利潤的季節性波動，提高抗風險能力”。
毫無疑問，借助資本手段，能夠快速拓展新的業務，實現“雙主業”發展，從而擺脫金針菇乃至菌菇行業天花板的限制，打開想象空間。但在這一過程中，包括并購失敗，并購后經營不善等風險因素亦大幅增加，對管理者的戰略預判、管理、經營、協同等能力都提出了更高要求。
手中現金充裕，短期借款較少
除了對于新利潤點的打造之外，支撐眾興菌業跨界投資、拓展新業務的另一個重要原因，是其手中有著充裕的資金。
2021年3季度末，眾興菌業現金及現金等價物余額16.87億元，交易性金融資產2.11億元，其中有不少理財產品。雖然有19.71億元借款及3.8億元應付債券，但其中長期借款18.7億元，短期借款僅為1.01億元。
上圖信息整理自相關財報
并且，和雪榕、華綠、萬辰一樣，眾興菌業經營活動現金流量凈額常年高于當期凈利潤，這是由于前期為了擴充產能、投資建廠形成的固定資產，需要進行折舊，拉低了賬面利潤，但換來了真金白銀的效益。
手中有糧加上造血能力穩定，自然為眾興菌業拓展投資提供了底氣。而寫到這里，或許會有細心的讀者提出另一個問題——眾興菌業為什么會有十多億的長期借款。
實際上，截至2018年末，眾興菌業的長期借款還很少，僅為2.81億元，2019年末突然增加至10.76億元，且這些借款并沒有著急的用途，而是大部分被用作了投資理財。更加重要的是，這些理財也大都是銀行類低息保本的產品，收益率通常低于利率，左手高息借，右手低息存，白白侵蝕了不少利潤，也不斷引來投資者疑問。
當然，眾興菌業并不是在做“慈善”，2021年中，在互動平臺上，公司回應稱“借款主要是為未來項目建設儲備的資金”，這一表態，也似乎與之謀求并購擴張的戰略思路相契合。
縱向深耕與橫向拓展共進的眾興菌業，有著更多的想象空間，同樣存在著更大的不確定性。