文|花朵財經
老板電器是否已老？
作為一個有著幾十年發展歷史的老品牌，老板電器于近日給出了一份歸母凈利潤13年來首次出現負增長的業績快報。
對于業績下滑的原因，隨著地產飛速發展時代落幕，在新地產周期下，此前依托房地產業吃盡紅利的老板電器，如今弱勢風范可謂了然可見。
隨著廚電行業紅利消退，以及工程渠道既充滿誘惑又充滿危險的今天，年過四十的老板電器，似乎已很難等來第二階段的高成長。
凈利迎來首次負增長
昔日績優白馬股，正慢慢跑不動了。
2月24日，老板電器發布2021年度業績快報，實現營業收入101.48億元，同比增長24.84%，營收規模首次突破百億大關。但是彼時在公司利潤方面，卻出現了嚴重拖后腿的情形。
2021年度，公司實現歸母凈利潤13.34億元，同比下降19.66%，直接創下了老板電器13年以來歸母凈利潤首次負增長?；仡櫳洗芜@一數據出現負增長，還是在2008年金融危機時。
對于業績下降原因，老板電器稱，2021年下半年，公司部分精裝修業務客戶出現到期商業承兌匯票違約情況，公司管理層對其應收款項的可回收性進行了分析評估，認為減值跡象明顯。
基于謹慎性原則，公司擬對部分財務狀況困難的精裝修業務客戶單項計提壞賬準備，預計 2021年度計提合計約7.1億元，其中，恒大集團及其成員企業約6.3億元，其他客戶約8000萬元。
據了解，老板電器在房地產精裝修領域涉足頗深，與恒大、碧桂園、萬科等超過85%的百強房地產客戶達成戰略合作，其中，自2009年與恒大集團展開合作，多次獲得恒大地產“優秀供應商”，“卓越戰略合作伙伴”等稱號。
但對上述企業計提減值損失，老板電器表示，上述企業計提減值損失對公司基本面影響較小，也不會對公司的正常經營造成影響。
一路狂奔的應收款
可是進一步分析發現，老板電器所承擔的風險，似乎并不像公告說得那般輕松。
根據奧維2021年H1中國煙灶市場總結報告顯示，2021年1-6月份精裝修房套數占比為32%，煙灶配套率分別為97.3%、95.9%。
隨著近年工程渠道成為煙灶配套重要的銷售渠道，其自然而言成為了眾多家電企業爭奪的重要市場，老板電器亦不例外。自2018年以來，老板電器一直在大力發展工程渠道，并與碧桂園、萬科等多家大型地產開發商開展合作。
根據首創證券發布的深度研究報告數據顯示，2018～2020年，公司工程渠道營收從7.35億元提升至18.36億元，年復合增長率達58%；同期工程渠道占總營收比重從9.9%上升至22.6%。此外，2020年老板電器在精裝修渠道市場份額為35%，穩居行業第一。
通過加強與地產商合作，公司工程渠道表現亮眼，但這同時也給老板電器留下了不小的隱患。
2018至2020年，老板電器實現營業收入分別為74.25億元、77.61億元、81.29億元，同比增長分別為5.81%、4.52%、4.74%；歸母凈利潤分別為 14.74億元、15.90億元、16.61億元，同比增長分別為0.85%、7.89%、4.46%。
盡管業績處于較低增速增長，但公司應收票據及應收賬款增長卻十分迅速。2018至2020年，公司應收票據及應收賬款分別為17.15億元、17.12億元、28.41億元，同比增長分別為65.91%、-0.15%、24.35%。
截至2021年6月底，老板電器當期應收票據及應收賬款為35.35億元，同比增長30.15%，占公司資產百分比為24.94%，其中，商業承兌票據高達14.26億元，如此看來，老板電器后續減值風險可能仍不小。
值得注意的是，老板電器歷年均有大額商業承兌匯票計提壞賬準備情況，且均無收回或轉回的情形。2019至2021年上半年，老板電器商業承兌匯票計提壞賬準備分別為2741.67萬元、3331.67萬元、2368.09萬元。
市場增長乏力，新品類貢獻有限
實際上，大力開拓工程渠道，背后是老板電器市場紅利的褪色。
根據奧維線下零售市場監測數據顯示，2020年度，廚房電器主要品類吸油煙機、燃氣灶零售額較同期增長率分別為-16.7%、-18.1%，已連續三年大比例下滑。
與此同時，近年來我國廚電整體全渠道銷售中線上零售、精裝和互聯網家裝渠道銷售額占比呈上升趨勢，2019年三者銷售額占比分別為26.6%、8.4%和2.8%，2014-2019年三者銷售額占比分別提升17.0pct、4.4pct和2.8pct。不過，作為老板電器發展之初的主要銷售渠道，線下渠道整體占比呈下滑態勢。
回到老板電器身上，公司零售渠道銷售收入從2017年的31.43億元下降至2020年的21.92億元，2020年受“新冠”疫情影響，較前一年降幅甚至達22.7%。同期零售渠道營收占比從44.8%下降至27%。
截至2020年底，公司電商渠道收入為29.26億元，占總營收比例約36%，為公司第一大銷售渠道。零售則為第二大銷售渠道，收入21.92億元，占總營收比約27%，占比逐年下降。此外，工程與家裝整裝作為公司近年新開拓渠道增速較快，兩者收入占比分別為22.6%和14.4%。
受困于市場增長乏力，老板電器還開拓了新品類市場。
根據奧維線下報告顯示，2021年度，老板品牌蒸烤一體機零售額市場占有率為34.80%，較去年同期增加2.94個百分點，位居行業第一。老板品牌嵌入式洗碗機零售額市場占有率為17.50%，較去年同期增加8個百分點，首次躋身行業第二。
不過目前來看，即便發展多年，上述兩個領域對老板電器收入貢獻仍十分有限。2021年上半年，公司蒸烤一體機實現營業收入為2.62億元，營收占比6.06%；洗碗機實現營業收入為1.71億元，營收占比3.95%，遠低于傳統廚電產品吸油煙機、燃氣灶對老板電器超7成收入貢獻。
隨著此番業績驚雷，值得注意的是，2021年中旬，老板電器董事長任建華以及總經理任富佳等多位公司高層管理人員已早早不約而同進行了減持。自去年6月17日以來，公司管理層累計套現金額已接近3億元。