文|文娛商業觀察 浮萍

就像文娛之前預料的那樣，樂華娛樂最終選擇了赴港IPO。

就在最近，樂華娛樂向港交所提交了上市申請書，正式踏出獨立上市的關鍵一步，按照港股注冊制體系，大概率過不了半年樂華娛樂就能夠完成上市流程，沖擊偶像經濟第一股。

早在3年多以前，文娛商業觀察就曾經就樂華娛樂IPO的事情寫過文章（詳見《IPO最關鍵的時刻，也是樂華最危險的時刻》），當時認為樂華娛樂在掛牌新三板后又摘牌，賣身A股上市公司失敗、國內資本市場對影視公司不友好的綜合因素下，樂華娛樂想要獨立上市只能選擇港股。

時間雖然遲了3年，但是樂華娛樂邁出了正確的一步。根據招股書資料顯示，樂華娛樂的經營狀況非常好，可以說是目前港股上市的影視公司中，最好的一家。

對于這樣一家頭部公司上市，市場的情緒自然是亢奮的，連微博熱搜也在討論這件事，但是文娛商業觀察對此持謹慎態度，在2022年的港資大環境下，上市之后的樂華很可能遭遇破發，甚至是股價腰斬。

3年近30億營收行業不好，但偶像經濟仍然堅挺

從2018年以來，伴隨著影視行業的整體衰退，明星藝人們也一直在叫苦，動輒片酬被狠砍，或者接不到通告，收入大幅下降之類的。

但是這樣的情況并沒有反映在樂華娛樂上，從財報數據來看這樣的頭部藝人經紀公司反而一年活的比一年好。

財報資料顯示，2019年、2020年和2021年樂華分別實現收入6.314億元、9.22億元、12.904億元，三年合計近30億元，同期凈利潤分別為1.193億元、2.919億元、3.353億元，三年合計超7億元，這樣的盈利能力可以秒殺大部分A股影視類上市公司。

雖然業務有藝人管理、音樂IP制作和運營、泛娛樂業務三塊業務，但是真正掙錢的只有藝人管理。

財報資料顯示2019年、2020年和2021年藝人管理收入分別達到5.3億元、8.08億元和11.75億元，占總收入的比重分別為84.0%、87.7%、91.0%，妥妥的現金奶牛業務。

值得一提的是，藝人管理的毛利率也比想象中高。2019年、2020年和2021年分別達到了45.8%、52.5%和46%，雖然每年都有波動，但是穩定維持在50%左右。

據招股書介紹樂華娛樂目前擁有58名簽約藝人，并已建立包括80名訓練生在內的人才儲備。藝人的簽約年限5-11年不等。大家比較關心的韓庚簽約年限是11年；王一博簽約了10年；孟美岐簽約了8年；范丞丞簽約了5年。

以上數據簡單總結就是，影視娛樂市場不好但是偶像經濟依然很好，樂華娛樂依靠培養出來的偶像藝人一路狂賺。

韓庚持股2.47%，周筆暢等人退出明星股東序列

樂華娛樂的成功離不開韓庚的助力。

作為偶像頂級男團Super Junior的一員，韓庚剛解約回國就在2010年簽約加樂華，成為樂華早期的骨干力量，2014年的財報資料顯示，支付給韓庚工作室超過 1653 萬元，占公司營業成本的 25.26%。

2019年、2020年和2021年這三年向韓庚關聯公司支付的費用分別為2414萬元、2414萬元和3124萬元。

也正是基于韓庚優質偶像的契機，樂華娛樂不僅能夠撬動更多國內藝人資源，還成功押中了內娛偶像爆發的機會，輸送了王一博、范丞丞、孟美岐、吳宣儀等娛樂明星，成為流量明星時代最大的受益者。

如此重要的人物，樂華娛樂當然用股權的形式綁定發展。根據最新的招股書新資料顯示，韓庚通過西藏華果果2.47%的股份，晉升明星股東。而曾經也是明星股東的周筆暢和黃征則退出了股東序列。

上市前突擊分紅6億，杜華一人狂攬3億

和大部分上市公司的故事一樣，樂華的股東也選擇在上市前夕分紅套現。

資料顯示2020年樂華娛樂分派股息2個億，2022年3月在上市前再度分派股息4個億，總計派息分紅金額達到6億元，將前3年盈利的7.46億元瓜分殆盡。

這樣著急的套現，到底誰獲益呢？

根據資料顯示上市之前，公司創辦人兼董事長杜華女士持股50.18%，王歡持股4.77%，量子躍動持股4.74%，華人文化持股14.25%，阿里影業持股14.25%。

這意味著杜華一個人就分得近2年股息6億中的3億元，她才是最大的受益者，至于機構股東們，也都獲得了客觀的回報。

估值一路高漲至25億元，后續支撐恐難續

樂華娛樂的估值一直處于上漲狀態。

早在2014年，黎瑞剛旗下的上海文投還曾入股樂華娛樂，以2.54億元獲得樂華25%的股權，這樣算來，當時樂華娛樂的估值為10億元上下。

2015年底上市公司共達電聲擬以“股票+現金”的方式100%收購樂華娛樂，當時樂華的估值飆升到23.2億元，僅僅一年多的時間就暴漲一倍多。

2018年8月字節跳動以1.25億元的價格獲得4.99%股份來計算，樂華娛樂的估值達到了25億元，這意味著樂華娛樂沒有受到收購失敗的影響，反而估值還上漲了些。

如今3年多的時間過去了，樂華娛樂再沒有新的融資，所以最新的估值也難以估量，不過從港股不歡迎影視文娛類公司的角度來看，此時上市的樂華娛樂在估值上不會有太多溢價。

而且資本市場環境多變，2022年注定動蕩不已，此時上市的樂華很有可能復制稻草熊軌跡：上市即高光，然后開啟漫漫跌程。