文丨鰲頭財(cái)經(jīng) 曉敏 見(jiàn)習(xí)生 君平
在上一次遞交的招股書(shū)因申請(qǐng)到期失效后，跨境電商子不語(yǔ)集團(tuán)第二次向港交所遞交了上市申請(qǐng)。
近日，子不語(yǔ)向港交所遞交主板上市申請(qǐng)，華泰國(guó)際和農(nóng)銀國(guó)際為聯(lián)席保薦人。
早在去年6月底，子不語(yǔ)就曾向港交所遞交過(guò)一次上市申請(qǐng)書(shū)，時(shí)隔8個(gè)月再度交表，子不語(yǔ)對(duì)于上市顯得勢(shì)在必得。
在新版的招股書(shū)中，子不語(yǔ)更新了2021年的業(yè)績(jī)情況，兩版招股書(shū)對(duì)比來(lái)看，四年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)能更好地展示子不語(yǔ)的表示，連續(xù)四年盈利、凈利增速不斷增加，表面上子不語(yǔ)展現(xiàn)出了較強(qiáng)的發(fā)展?jié)摿Γ煌瑯樱瑑砂嬲泄蓵?shū)也將其新問(wèn)題暴露了出來(lái)，2021年多項(xiàng)運(yùn)營(yíng)指標(biāo)下滑、存貨高企、抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱。
資本市場(chǎng)最終會(huì)給子不語(yǔ)打出怎樣的成績(jī)，還需要正式上市后見(jiàn)分曉。
提價(jià)保增長(zhǎng)，財(cái)報(bào)“看上去很美”
“子不語(yǔ)呈現(xiàn)先加速后減速的趨勢(shì)，整體保持快速增長(zhǎng)。”在對(duì)于子不語(yǔ)財(cái)務(wù)狀況的評(píng)價(jià)中，這種生硬的表述占據(jù)了大多數(shù)。
這一評(píng)價(jià)是事實(shí)，但不深入。
拆解來(lái)看，先說(shuō)加速和增長(zhǎng)。招股書(shū)顯示，2018年至2021年四年間，子不語(yǔ)的收入分別為13.18億元、14.29億元和18.98億元和23.47億元；凈利潤(rùn)分別為8001.1萬(wàn)元、8110.9萬(wàn)元和1.14億元和2.01億元；相對(duì)應(yīng)的2019年至2021年凈利增速分別為1.37%、40.57%、76.32%，從這一點(diǎn)上看，子不語(yǔ)的盈利能力在持續(xù)提升。
從收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，子不語(yǔ)的營(yíng)收主要來(lái)源于服飾和鞋履產(chǎn)品，2019年至2021年，子不語(yǔ)服飾產(chǎn)品收入分別占據(jù)總收入的80.27%、70.51%和78.14%；服飾與鞋履產(chǎn)品兩者三年間的總收入占比則分別為98.2%、91.6%、97.5%。
然而，2019年至2021年的三年間，子不語(yǔ)產(chǎn)品銷量的增速與營(yíng)收、凈利的增速卻不相匹配，甚至在2021年出現(xiàn)了銷量降低的情況。
以服飾產(chǎn)品為例，招股書(shū)顯示，2019年至2021年三年間，子不語(yǔ)該產(chǎn)品銷量分別為1590.6萬(wàn)件、1853.5萬(wàn)件和1706.6萬(wàn)件，在2021年出現(xiàn)了明顯的銷量下降。
從另一個(gè)數(shù)據(jù)指標(biāo)看2019年至2021年三年間，子不語(yǔ)的合計(jì)訂單量分別為1667.4萬(wàn)、2124.1萬(wàn)和1704.4萬(wàn)，其中2020年的訂單數(shù)量同比增長(zhǎng)27.39%，而2021年則同比下滑19.76%。
占據(jù)主要營(yíng)收產(chǎn)品的銷量下降，營(yíng)收和凈利反而上升，來(lái)源于子不語(yǔ)對(duì)于產(chǎn)品客單價(jià)的提升。
數(shù)據(jù)顯示，2019年至2021年子不語(yǔ)所有產(chǎn)品的平均價(jià)格分別為95元、92元和144元。
“2021年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)增長(zhǎng)源于客單價(jià)的提升，但這一提升終究有限度，子不語(yǔ)面對(duì)的主要還是追求性價(jià)比的客群，一味的依靠提升客單價(jià)堆高財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)并不持續(xù)，未來(lái)公司的數(shù)據(jù)增長(zhǎng)還需要從其他方面尋找突破點(diǎn)。”電商行業(yè)觀察人士向鰲頭財(cái)經(jīng)表示。
此言非虛。據(jù)了解，子不語(yǔ)的客單價(jià)在北美市場(chǎng)不及優(yōu)衣庫(kù)和GAP等快消品牌，其目標(biāo)客戶群也為年齡介于18至45歲的女性客戶，追求優(yōu)質(zhì)、價(jià)格合理及相宜的女裝產(chǎn)品。
做個(gè)簡(jiǎn)單的類比，子不語(yǔ)之于北美，如同美特斯邦威之于中國(guó)，其面向的仍是海外下沉市場(chǎng)。
面對(duì)下沉市場(chǎng)的價(jià)格敏感人群，子不語(yǔ)提價(jià)保營(yíng)收的方式終有盡頭。
渠道、市場(chǎng)的“雙重依賴癥”
說(shuō)完加速與增長(zhǎng)，再來(lái)看看減速和風(fēng)險(xiǎn)。
增長(zhǎng)來(lái)源于銷量下降后對(duì)于客單價(jià)不可長(zhǎng)久持續(xù)的提升，減速則來(lái)到了運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)層面，這一層面的數(shù)據(jù)更能展現(xiàn)一家企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。
子不語(yǔ)的產(chǎn)品主要通過(guò)亞馬遜和Wish兩個(gè)平臺(tái)進(jìn)行售賣，招股書(shū)顯示，2019至2021年，子不語(yǔ)通過(guò)亞馬遜及Wish銷售產(chǎn)生的總收入分別約為12.29億元、14.56億元及19.77億元，分別約占同年總收入的86.0%、76.7%及84.2%。
這意味著子不語(yǔ)高度依賴第三方平臺(tái)。
數(shù)據(jù)顯示，2019年至2021年，子不語(yǔ)在各個(gè)平臺(tái)的總活躍用戶數(shù)量分別為1077.8萬(wàn)、1144.6萬(wàn)和518.2萬(wàn)，其中2021年度同比下滑54.73%。
股書(shū)中對(duì)此解釋稱，從2019年開(kāi)始更多采用FBA模式，此后更多客戶選擇FBA模式。
因此，其于2020年及2021年在亞馬遜上錄得較少的活躍用戶，主要是由于缺乏此類客戶的數(shù)據(jù)。
所謂FBA模式便是賣家首先將貨物提前發(fā)給亞馬遜中轉(zhuǎn)倉(cāng)。
在買家拍下并付款后由亞馬遜配送到買家手中。
這一模式帶來(lái)的問(wèn)題則是子不語(yǔ)庫(kù)存高企，招股書(shū)顯示，截至2019年末、2020年末和2021年末，子不語(yǔ)的庫(kù)存分別為1.78億元、2.56億元和6.64億元，庫(kù)存規(guī)模同比增長(zhǎng)159%。
庫(kù)存是用現(xiàn)金買來(lái)的，高庫(kù)存便意味著子不語(yǔ)現(xiàn)金流狀況的惡化。
招股書(shū)顯示，2019年至2021年三年間，子不語(yǔ)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所用現(xiàn)金流凈額分別為8196萬(wàn)元、1.14億元和2.07億元。
“對(duì)于電商企業(yè)而言，現(xiàn)金流持續(xù)流出，存貨高企意味著對(duì)于上下游企業(yè)的議價(jià)權(quán)減弱，對(duì)于子不語(yǔ)而言主要是下游第三方銷售平臺(tái)話語(yǔ)權(quán)減弱，其本就高度依賴第三方平臺(tái)，加之FBA模式的采用，其對(duì)于亞馬遜的依賴愈發(fā)嚴(yán)重。”前述觀察人士表示。
實(shí)際上，為了擺脫對(duì)于第三方平臺(tái)的依賴，子不語(yǔ)也在拓展銷售渠道，包括eBay、速賣通等電商平臺(tái)和自營(yíng)網(wǎng)站，但這些渠道仍未完全鋪開(kāi)。
招股書(shū)顯示，2021年子不語(yǔ)除亞馬遜、Wish兩大平臺(tái)之外的其它第三方電商平臺(tái)收入占比僅為3%；自營(yíng)網(wǎng)站收入占比不到11%，且較上一年下降了8個(gè)百分點(diǎn)。
除了對(duì)于渠道的依賴，子不語(yǔ)對(duì)市場(chǎng)也十分依賴。
招股書(shū)顯示，2019年至2021年子不語(yǔ)向美國(guó)銷售產(chǎn)生的收入分別約為8.4億元、13.1億元及人民幣20.1億元，分別占同年總收入的58.8%、69.0%和85.5%。
2021年子不語(yǔ)來(lái)自亞馬遜的收入占據(jù)7成以上，來(lái)自美國(guó)的收入占據(jù)8成以上。
換言之，子不語(yǔ)既依賴亞馬遜也依賴美國(guó)市場(chǎng)，高度依賴某單一市場(chǎng)并不是一件好事。
這種事情不是沒(méi)發(fā)生過(guò)，去年亞馬遜曾大規(guī)模封禁中國(guó)賣家賬號(hào)，不少跨境電商因此損失慘重，在國(guó)際局勢(shì)動(dòng)蕩的當(dāng)下，誰(shuí)敢保證這種事情不會(huì)再度發(fā)生呢？
真到那時(shí)子不語(yǔ)又將怎么辦？