分析師普遍認為，本輪疫情將在一定程度上拖累一季度經濟增速，除此之外，去年同期的高基數以及地緣沖突導致的全球通脹風險也給我國經濟增長帶來附加沖擊。
他們表示，為對沖經濟下行壓力，后續降準降息的概率正在增加，上半年央行可能會全面下調存款準備金率一次。
以下是經界面新聞整理的討論：
界面新聞：前兩個月的宏觀經濟數據超過外界預期，但3月以來疫情波及28個省份，根據目前的形勢，您預計一季度中國經濟增速會在多少，和此前相比是否有所下調？
唐建偉：李克強總理在《政府工作報告》中將今年的經濟增長目標設定在5.5%左右水平。根據前兩個月的宏觀經濟數據來看，只要3月份經濟數據不出現斷崖式下滑，預計一季度經濟增速有望達到甚至超過5.5%的水平，顯著快于2021年四季度。不過，我們目前看到的情況是，3月份經濟運行的確出現了一些不確定因素，可能影響一季度的增速，但具體影響幅度不好判斷。
壓力表現在三個方面，一是3月以來全國疫情散發影響到多個省市，特別是經濟比較活躍的上海、深圳、杭州等地受到明顯影響。二是盡管前兩個月出口保持較高景氣度，但出口增速邊際放緩趨勢已經出現。三是金融數據在1月“開門紅”之后，2月明顯不及預期，居民和企業部門都有降杠桿的趨勢，微觀經濟主體的信心偏弱，意味著未來市場需求有走弱可能。
陶金：在全年5.5%的增速目標要求下，一季度GDP的同比增速也要保持5.5%左右的水平，但想要達到這個水平面臨三個挑戰。一是去年一季度高基數的影響。二是疫情的影響不可低估，一些發生疫情的中小城市的治理水平尚不足以支撐防疫社交隔離與生產生活活動的并行，全面隔離封鎖直接減少了這些地區的產出。三是外部環境繼續對國內投資和消費信心形成額外壓制，全球經濟滯脹風險也正在逐步積累。總體來看，上述因素影響下，穩增長政策的效果面臨更大挑戰，我們將一季度GDP增速較之前5.5%左右的預估下調至5.2%左右。
羅志恒：我們此前預計一季度GDP同比增長5.2%，比去年四季度提升1.2個百分點。前兩個月數據確實比較亮眼，例如工業增加值同比增長7.5%，消費、投資、出口均超預期水平，原本有望順利實現之前的預測目標。然而，3月以來疫情的反彈對經濟社會正常運行造成嚴重干擾，線下聚集性消費受到限制，餐飲旅游等受到明顯影響；工業生產相對平穩，但建筑、貨運物流等受到干擾。鑒于此，一季度GDP同比增速或降至4.8%左右。
伍超明：盡管疫情對消費和人員接觸型經濟活動的影響比較大，大宗商品價格高企對中下游企業投資活動的影響仍然存在，但政策發力靠前效果顯現，投資尤其是基建投資增速有望繼續提高，能夠在一定程度上對沖前兩個負面因素的沖擊。預計一季度經濟增長4.9%左右，保持預測值不變。
界面新聞：1-2月社會消費品零售總額同比增速達到了6.7%，但高頻數據顯示，3月以來，地鐵客運、城際出行以及娛樂活動均明顯低于2021年，這是否意味著消費將在短暫的春光后迅速回落，您對3月份和1-3月的社消增速預測是多少？
唐建偉：3月以來全國疫情散發，特別是長三角和珠三角的經濟中心城市受到疫情明顯沖擊，預計服務業和線下消費將受到比較大的沖擊。的確，我們看到近期地鐵客運、城際出行以及娛樂活動等顯著走弱，這預示著3月份餐飲、旅游、住宿、運輸等消費領域可能出現短期萎縮。受此影響，再考慮到去年3月份消費增速高達34.2%，不排除今年3月份消費負增長的可能，如果出現-5%的增長，那么1-3月份社會消費品零售總額的累計同比增速將下降到2.7%左右。
陶金：疫情持續肆虐尤其對消費造成打擊，直接打擊在于終端消費和服務業消費的萎靡，間接打擊在于就業壓力加大、收入增長放緩和小微企業數量減少等趨勢導致的消費能力和信心的減弱。1-2月消費數據超預期，有低基數和中高端消費帶動的原因，3月這些因素的不確定性都在變大，疊加疫情影響，3月的社零同比增速預計將較2月有所下滑，很可能低于4%，1-3月累計同比約5%左右。
羅志恒：疫情防控對線下聚集性活動影響較大，我們看到全國百城擁堵指數、城市地鐵客運量均大幅下滑，全國百度遷徙指數也快速下行。預計3月社零同比增長1.0%，1-3月累計同比增長4.8%。
伍超明：短期消費主要受到疫情多點散發的影響，加上去年3月消費增速提高較多，預計3月消費增速短期會有一些波動，或在4%左右的水平。今年1-2月消費增長較多，有去年低基數的原因，但去年3月基數提高，預計今年1-3月消費增長6%左右。
界面新聞：假設一季度GDP增速要達到5%以上，一季度投資和凈出口同比增速要達到多少方可抵消社消的不利影響，實現這樣增速是否面臨很大挑戰？
唐建偉：從需求角度來看，如果3月份消費增速不出現大幅萎縮，1-3月份消費增速保持小幅增長，只要3月份投資和出口增速能夠保持1-2月份的增長勢頭，那么一季度我國經濟增速就有望保持在5%以上。
在三大需求里，投資和出口有望實現兩位數增長，最大的挑戰是消費受疫情影響的程度。從投資來看，制造業投資有望實現較好的增長勢頭。今年適度超前開展基礎設施投資，各地加快推動重點投資項目落地，專項債可用資金顯著增多，將促進基建投資增速加快。從出口來看，預計3月出口增速可能有所放緩，但受益于前兩個月的較快增長，一季度出口保持兩位數增長的難度不大。但從消費來看，由于3月份疫情在國內多個省市蔓延散發，疫情對線下消費的沖擊程度將成為今年一季度經濟增長的最大不確定性因素。
陶金：一季度資本形成的GDP拉動率預計將較去年四季度明顯上升，有望回到2個百分點左右，而消費的GDP拉動率則有可能回落到3個百分點以下，對應的投資增速需要在6%以上。考慮到高基數的背景，這樣的增速要求其實并不低。在房地產投資增速低迷、制造業投資增速穩定的情況下，基建的拉動作用顯得更加重要。凈出口同比增速也要保持與前期一致或略低的水平，即同比15%左右的增速。
羅志恒：預計一季度固定資產投資和出口同比增速分別需要達到10%和15%以上，GDP增速才能穩定在5%以上。這存在三大挑戰，一是房地產銷售下滑，房企拿地謹慎，房地產投資仍較低迷。二是基建投資有待繼續發力，但疫情防控、建筑、貨運物流等會造成限制。三是制造業投資將受企業經營預期轉弱拖累。四是俄烏沖突進一步推高歐美通脹，生活成本上升或擠壓海外消費需求。
界面新聞：在政策釋放暖風后，部分城市，例如鄭州、西安、北京、上海等地的房地產銷售均有回暖跡象，這是否意味著房地產銷售的拐點已現，房地產投資是否會發生積極變化？
唐建偉：目前房企資金面呈現出一些階段性好轉，今年初房企到位資金高于往年水平。不過，從政策糾偏到市場需求回穩，再到房企資金面改善并結束觀望開始積極拿地，以上每一個環節的傳導都需要時間和過程，房地產開發投資增速真正回暖可能要等到這些信號出現之后。
陶金：當前地產仍然處于復蘇錯位階段，政策出現了明顯放松，但交投活動還是比較低迷，從2月地產融資數據明顯走弱也有所驗證。房企和購房者的預期仍然處于較低水平。前期房企遭遇財務困難、部分項目爛尾分別對房企和購房者造成了信心的打擊，未來有賴于政策的持續放松，房企財務改善、前期問題項目得到妥善處理也需要時間。但若政策能夠保持持續性，則住房需求釋放的拐點會加速到來。
羅志恒：短期內房地產銷售仍然面臨下行壓力。回顧前兩輪房地產調控放松周期，我們可以發現，放寬限購限貸和下調房貸利率等需求端政策提振市場的效果較強，本輪政策放松力度預計還將進一步增強。此外，房貸利率是地產銷售的領先指標，商品房銷售面積增速轉正一般滯后個人住房貸款平均利率階段性高點6-9個月左右，預計本輪銷售數據將于年中左右恢復正增長。但考慮到面臨疫情反彈和房企債務風險的沖擊，市場信心恢復或需更長時間，仍需政策進一步呵護。
伍超明：在政策作用下，短期房地產市場出現好轉跡象，但難言房地產銷售拐點已經出現，一方面，居民預期的轉變需要時間，從高頻數據看，居民購房意愿沒有明顯提高。第二，疫情沖擊下，居民收入增速處于恢復過程中，購房能力的提高也需要時間。
界面新聞：我們看到貸款市場報價利率（LPR）已經兩個月按兵不動，MLF利率也沒有做出調整，根據當前經濟形勢，宏觀政策是否需要加碼？年內是否有降息的可能，幅度會有多大？
唐建偉：從當前經濟形勢來看，3月以來，地緣沖突、大宗商品價格異動等外部沖擊因素放大，國內疫情反復也增添了不確定性，使國內經濟對貨幣信貸寬松的渴求增加。從政策面來看，《政府工作報告》增加“加大穩健的貨幣政策實施力度”“擴大新增貸款規模”的表述，日前召開的金融委會議再次強調穩字當頭，傳達了對宏觀經濟運行的關切，這表示后續貨幣政策總量放松空間還可能進一步擴大。鑒于疫情散發可能影響國內需求走弱，宏觀政策仍要保持一定力度，貨幣政策仍需發力寬信用，擴大新增貸款規模同時加大對重點領域及薄弱環節的定向支持力度，今年上半年貨幣政策進一步降準降息仍存在空間。
陶金：中國貨幣政策的獨立性在穩增長情形之下加大，國外貨幣政策變化的影響可能有限。降準方面，金融機構長期資金在今年以來有所收緊，與前期信貸投放加強有關，由此看需要補充一部分的長期資金，MLF等操作更加剛性，在穩增長政策繼續加碼的背景下，降準的空間是存在的，其節奏和幅度應該可能是在上半年實施一次全面降準。降息方面，短期政策利率的調降空間似乎不大，因為當前短期流動性仍然維持合理充裕，而中長期資金成本的降低可能是必要的，MLF調降的空間存在，同時，LPR的加點調降也存在空間。
羅志恒：國務院金穩委會議明確提出要“切實振作一季度經濟，貨幣政策要主動應對，新增貸款要保持適度增長”，之后的國務院常務會議也提出“加大穩健貨幣政策對實體經濟的支持力度”，這都表明宏觀政策仍將進一步加碼。當前央行之所以相對審慎，一是貨幣政策已靠前發力，企業貸款利率降至歷史最低水平，二是美聯儲和歐央行加快政策收緊，俄烏沖突導致國際金融市場大幅動蕩，大宗商品價格大幅走高，央行需要進一步考慮內外均衡，謀定而后動，若后續經濟下行壓力明顯增大，年內或有10-20個基點的降息操作。
伍超明：在“需求收縮、供給沖擊、預期轉弱”三重壓力中，需求收縮和預期轉弱仍是逆周期政策的主要目標。在此背景下，宏觀政策需要加碼。由于今年外部環境不確定性明顯增加，在實現全年5.5%增速目標壓力較大的情況下，年內降準、降息的可能性不能排除。
界面新聞：受俄羅斯-烏克蘭沖突影響，大宗商品價格近期持續走高，但目前來看，最起碼從1月的CPI、PPI數據來看，尚未受到太大影響，未來一段時間輸入性通脹的風險有多大，是否會制約貨幣政策寬松空間？
唐建偉：預計俄烏沖突對我國CPI的影響仍將有限。我國主糧的自給率達到98.75%，不存在進口依賴問題，國內糧食價格將保持穩定。國際原油價格的上漲可能會傳導到我國燃油價格，從而帶動CPI中的交通工具用燃料價格出現上漲，但因為其權重不高，對整體CPI的抬升作用也不明顯。由于俄烏沖突對我國CPI的影響較小，因而不會導致明顯的物價上漲壓力，也難以制約貨幣政策空間。
陶金：大宗商品價格對國內價格的影響需要引起重視，尤其是俄烏沖突帶來的是石油、天然氣、金屬、糧食等多個種類商品的普遍價格上漲。2月環比看，PPI由跌轉漲，CPI漲幅擴大，都與原油價格上漲有關。但在高基數之下PPI同比漲幅仍然可控，CPI則由于上下游傳導受阻、消費總體需求疲弱而較小可能持續高于3%，因此不會對貨幣政策形成掣肘。
羅志恒：俄烏沖突對中國輸入性通脹的影響大小主要取決于中國相關商品的對外依存度。我國原油、鐵礦石、銅、鎳、大豆等大宗商品對外依存度較高，國內價格走勢跟隨國際價格，相關系數較高；煤炭、稻谷、小麥等自給率較高，受外部沖擊較小，國內價格相對穩健。上半年國內CPI同比壓力較小，豬周期下行將對沖油價上漲的影響；若下半年豬油共振，CPI同比或將突破3%，會對貨幣政策形成壓力。因此上半年是貨幣政策放松的窗口期，貨幣政策要充分發力、精準發力、靠前發力。
伍超明：預計今年通脹水平處于溫和狀態概率偏大，不會制約貨幣政策空間。一是國內需求收縮壓力大的環境下，CPI缺乏大幅攀升的需求基礎，同樣PPI也很難向CPI順利傳導，或只能將部分通脹壓力傳導至CPI，因此全年CPI處于溫和水平。二是雖然國外大宗商品尤其是原油價格大幅上漲，國內PPI確實存在輸入性通脹壓力，但由于去年基數高，因此不會改變全年PPI前高后低的走勢。