文｜貝多財經
近日，豪華游艇制造商Ferretti S.p.A.（下稱“法拉帝”，HK:09638）開啟招股，擬全球發售8358萬股股份，其中香港發售股份835.8萬股，國際發售股份7522.2萬股，另有15%超額配股權，預計將于3月31日于港交所主板掛牌上市。
本次招股，法拉帝擬定的發行價區間為21.82港元至28.24港元，最高募資約23.60億港元（不考慮超額配售）。若按發行價的中位數25.03港元計算，預計募資20.92億港元，募資金額約為19.44億港元。
多家券商平臺顯示，截至申購結束，法拉帝僅在公開市場獲得1.38億港元的申購，相當于可申購額度的0.59倍。換句話說，法拉帝未獲得足額申購，市場熱情較為低迷。相比之下，同期申購的瑞科生物則獲得7.59倍的超額申購。
據介紹，法拉帝專注于設計、生產及銷售約8至95米的豪華復合材料游艇、專門定制游艇及超級游艇，提供全方位的功能及廣泛的輔助服務，提供應有盡有的功能及日益廣泛的輔助服務，滿足客戶的個性化品味及要求。
展望未來，法拉帝稱，該公司致力通過創新、可持續發展及經濟成就成為世界最具影響的豪華游艇集團。為繼續利用全球豪華游艇業的增長動力、提升價格定位以及加強整體業務彈性，法拉帝還制定了配套的戰略行動。
此次奔赴港交所上市，法拉帝擬將募資的68%用于擴大產品組合及進一步提升端對端經營卓效等。而據貝多財經了解，法拉帝將未來的增長期待放在了亞太地區，看中了該區域的成長空間，但愿望能否實現？
寄希望于亞太地區的增長空間
目前，法拉帝旗下擁有七個品牌—Riva、Wally、Ferretti Yachts（法拉帝游艇）、Pershing、Itama、CRN及CustomLin，并在意大利航海區心臟地帶擁有并經營六個船廠，以及一個室內配件及定制家具的生產工廠。
根據灼識咨詢數據，于整個以往經營期間，就30英呎（約9米）以上的舷內復合及專門定制游艇的生產價值而言，法拉帝一直位居全球前列，并將市場份額由2018年的約10%提升至2021年的13%。
與之對應的是，法拉帝在2018、2019年、2020年和2021年分別錄得凈收入分別為6.15億歐元、6.49億歐元、6.11億歐元和8.98億歐元，凈利潤分別為3072.0萬歐元、2659.9萬歐元、2198.2萬歐元以及3740萬歐元。
同期，法拉帝的累計訂單金額分別為7.09億歐元、7.52億歐元、6.92億歐元和10.16億歐元。而截至2022年2月28日，該公司的累計訂單總額為12.72億歐元。其中，2022年初至2月28日的兩個月期間，新訂單為3.08億歐元。
貝多財經發現，法拉帝在2020年受到了不小的沖擊，對應的營收、利潤規模均有不同程度的下滑，但在2021年稍有好轉。不過，法拉帝并未在招股書中披露其毛利、毛利率的數值及變化。
根據招股書，法拉帝的訂單主要來自歐洲、中東和非洲地區，其次為美洲地區。以2020年為例，歐洲、中東和非洲地區的占比為41.6%，美洲地區的占比為24.5%，2021年前九個月則分別為40.1%和35.2%。
相比之下，亞洲地區在2018年、2019年、2020年以及2021年前九個月的占比分別為14.5%、7.9%、10.3%、5.2%，對應的訂單金額分別為0.89億歐元、0.52歐元、0.63億歐元和0.35億歐元，整體呈現下滑態勢。
但法拉帝在招股書中援引灼識咨詢報告稱，新興的亞太市場仍處于初級發展階段，存在大量未獲滿足的需求，預計其增長速度將遠遠超過歐洲、中東和非洲以及美洲市場，主要是潛在最終客戶的數目大幅增加，以及滲透率。
據灼識咨詢預測，全球游艇業將以7.3%的復合年增長率由2020年的189億歐元增長至2025年268億歐元，2020年至2025年期間的復合年增長率為7.3%，并稱“全球疫情改變了高凈值人士和超高凈值人士的生活方式，增加了他們的游艇消費意愿”。
按推進方式劃分，舷內游艇、舷外游艇及風帆游艇的2020年的市場規模分別為79億歐元、86億歐元、24億元，2025年市場規模將分別達114億歐元、115億歐元和40億歐元，期間的復合年增長率將分別為7.6%、6.1%和10.7%。
而就亞太地區而言，根據灼識咨詢數據，亞太地區的每千人游艇擁有量（游艇擁有率）明顯偏低。數據顯示，2020年亞太地區的每千人游艇擁有量為0.3艘，而美洲為15.3艘，歐洲為13.4艘。
多家相關上市公司表現不佳
據貝多財經了解，港股市場并無法拉帝的同類標的，相對屬于稀缺品種，但在A股市場有多家提供船艇解決方案的企業，其中包括亞光科技（SZ:300123，原太陽鳥游艇股份有限公司）、天海防務（SZ:300008，原上海佳豪船舶工程設計股份有限公司）。
其中，天海防務于2009年10月在深交所上市，現有主營業務涉及船海工程、軍工防務、新能源三大業務領域，主要業務涵蓋船海工程研發設計、船海和港口機械工程技術咨詢和監理。
據天海防務2020年財報，該公司2020年實現營業收入5.24億元，較2019年的5.89億元減少11.17%，而2019年的營收增長率為-42.7%；凈利潤2555.75萬元，較2019年的凈利潤-3.58億元扭虧為盈。
和天海防務相似的是，亞光科技的收入也出現大幅下滑。2020年，該公司實現營業收入18.13億元，較2019年同期的22.05億元減少17.81%；歸屬凈利潤為3511.54萬元，較2019年同期的2796.14億元減少87.44%。
據亞光科技介紹，該公司擁有多項獨創船艇技術如：多混材料技術、多混設計技術、多混工藝技術、智能監測與控制技術、綠色設計技術、超高速艇雙斷級設計技術、游艇工業設計技術、多用抗撞護舷等。截至2021年6月30日，累計擁有船艇領域相關專利226項。
貝多財經發現，亞光科技的船艇制造業務出現了一定的虧損。其中，收入較2019年同期減少1.47%至4.40億元，但凈利潤虧損金額達到1.74億元（其中分攤股權激勵成本1193.15萬元），在不考慮股權激勵成本的情況下則同比增虧43.69%。
對比來看，亞光科技船舶業務的毛利率在2019年、2020年出現了持續下降，分別為14.25%、9.52%，其中2019年更是比2018年同期分別減少10.90個百分點，2020年繼續減少4.73個百分點。
2020年，亞光科技的船舶業務生產量和銷售量均大幅下滑，其中銷售量由2019年的368臺下降到2020年的162臺，相對減少55.98%。對于產銷量下滑、毛利率走低，深交所還向該公司發函進行了問詢。
深交所要求亞光科技說明船艇制造業務連續兩年毛利率下滑的原因，以及在船舶制造營業收入與上年同期基本持平的情況下，生產量及銷售量大幅減少的原因及合理性，并要求公司提供近兩年生產訂單明細等。
在二級市場表現上，亞光科技過去一段時間的股價持續走低，由20217月27日的14.50元/股降至2022年3月16日的6.43元/股，再創一年內新低，降幅達到55.66%。貝多財經了解到，天海防務也在同日跌至4.30元/股，創一年內新低。
此外，中國船舶（SH:600150）也在2022年3月16日跌至17.50元/股，股價處于相對低位。據了解，中國船舶的業務涵蓋船舶建造、修船、海洋工程、動力業務、機電設備等，主要產品有散貨船、油船、超大型礦砂船等。
2020年，中國船舶累計實現扣除與主營業務無關的業務收入和不具備商業實質的收入后的營業收入為485.42億元。期內，該公司歸屬于上市公司股東的凈利潤3.06億元，同比減少84.93%。
不過，和法拉帝同行業的Sanlorenzo（圣勞倫佐）于2019年2月10日在米蘭上市，發行價每股16.0歐元，發行后市值5.5億歐元。而今，圣勞倫佐的股價則在40歐元/股上下，相對增幅達到150%，且2021年的收入較2018年增長76.3%至6.6億歐元。
以此來看，主營游艇或船舶相關業務的公司在亞太地區過得并不算好，資本市場也給出了一定的答案。而此次法拉帝要將增長的希望放在此處，恐怕難以實現“美夢”。況且，該公司在公開申購階段并未獲得足額認購。
但機構方面則給出了一定的誠意，包括陽光保險、三亞發展等作為基石投資者合計斥資約1.295億美元參與申購。