文|市值榜 連禾
編輯|賈樂樂
2010年8月27日，北京工體舉行了一場名為“怒放”搖滾英雄演唱會。
當天，工體附近交通擁擠程度比以往的任何一個周五都高，工體場內幾乎滿員，不少觀眾都穿著帶有紅五星、紅領巾、海魂衫等和上世紀九十年代主流搖滾樂配合的服裝元素的服飾。
崔健、許巍、鄭鈞、汪峰、黑豹、張楚、何勇、樸樹、信、齊秦等大咖經典之作輪番上演，創造了內地搖滾史上多年未見的票房奇跡。
這也是繼十六年前香港紅磡“搖滾中國樂勢力”演唱會之后，又一個影響力巨大的演唱會。
靠著主辦“怒放”演唱會，一家名不見經傳的小公司風華秋實在業界打響了名氣。后來，風華秋實陸續簽約了汪峰、黑豹樂隊、鹿晗、郝云、趙照等明星，盤子越做越大。
2022年4月，風華秋實再次向香港發起IPO沖擊。這家舉辦演唱會的公司靠什么賺錢？和鹿晗的合作及假設解約后會有什么影響？有沒有增長前景？本文將拆解招股書，來回答這些問題。
01 從搖滾到鹿晗
2010年，前崔健樂隊的鍵盤手李輝和他志同道合的好友黃楨峰、唐宇嘯，懷揣著將搖滾樂重新帶回音樂舞臺核心的雄心，創辦了北京豐華（北京風華前身）。
這一年，三位趁熱打鐵，主辦了主題為“怒放”搖滾英雄中國演唱會巡演。
在中國，搖滾一直是“小眾”音樂，老炮兒的熱血并不能大范圍引發共鳴，但這一場創造了內地搖滾史上多年未見的票房奇跡。
“怒放”北京站、上海站吸引了45000名觀眾，這還只是明面上的，實際上進場人數更多。當年李輝在接受采訪時提到門口賣的180塊的票，在開演前炒到了三四百，黃牛賺翻了。
何勇，和竇唯、張楚合稱魔巖三杰，紅磡“搖滾中國樂勢力”演唱會的歌手之一，在那一場采訪上，用“這個社會哪有吃飯不給錢的地兒啊”表達了對MP3作為主流聽歌方式，沒有做到有償收費和下載這件事的強烈不滿。
很多年后，付費聽歌成為常態，音樂版權被重視起來了，在線音樂平臺可以為獨家版權豪擲千金。風華秋實也成為這條產業鏈上的一環，主要靠版權賺錢。
在怒放大獲成功之后，風華秋實一邊打造自己的音樂版權庫，一邊簽約歌手舉辦演唱會。
2011年，風華秋實與汪峰正式簽下包括唱片、演出在內的四年全包合約，開始由演出公司向上游行業唱片制作領域布局。在雙方合作的四年期間，風華秋實為汪峰發行個人專輯《生無所求》《生來彷徨》，并舉辦了50場巡演。
至此，風華秋實的影響力還局限在業內，真正讓其出圈的是搭上了流量明星鹿晗。
曾是EXO男團的四大門面之一的鹿晗，在中國本土享有超高人氣，發發微博評論數都能破世界吉尼斯紀錄。2015年7月，風華秋實與回國單飛的鹿晗訂立了獨家音樂合約，為鹿晗制作了單飛生涯的首張數字專輯《Reloaded I》，專輯發行首月《ReloadedI》的銷量超過110萬張。
發展至今，風華秋實集音樂版權許可及音樂錄制、演唱會主辦及制作以及藝人管理三項業務一體。
其中，音樂版權許可及音樂錄制是風華秋實最主要業務板塊，通過把歌曲、數碼專輯、MV授權給騰訊音樂娛樂、咪咕音樂等平臺以獲得版權收入，音樂制作獲得制作費。
近三年，這一業務產生的收入占總收入比重在90%以上。
根據灼識咨詢數據，以音樂版權及錄制產生的收益來看，2020年，風華秋實在中國400多家音樂唱片公司中排名第16，占有約0.6%的市場份額。
演唱會主辦及制作板塊，風華秋實可以兼顧內容創作、招攬藝人、演唱會場地安排、門票銷售全流程。除了“怒放”外，2018年，風華秋實還在北京、杭州、深圳舉行了三場鹿晗巡回演唱會《RE：X》。
在藝人管理上，風華秋實負責的是安排在管音樂藝人的音樂演出，而不是所有的出鏡活動。
根據招股書信息，風華秋實自2010年開展此業務以來，曾管理14名音樂人。截止2022年3月24日，風華秋實分別管理9名音樂藝人及10名練習生藝人，包括黑豹樂隊（自2012年起）、鹿晗（自2015年起）、郝云（自2016年起）及趙照（自2016年起）等。
從搖滾到鹿晗，作為背后的音樂制作公司，風華秋實一直有鮮明的特色，在能力圈里做事。但資本市場的評判體系更加現實，比如是不是頭部？能不能賺錢？有沒有成長性？顯然，風華秋實在行業地位這一題上已經失了分，那么其他項呢？
02 搖錢樹要出走？
風華秋實的業績有兩個特點：一是業績波動大，二是對鹿晗的依賴性強。
2018年到2021年，風華秋實的收入分別為1億元、0.56億元、0.71億元和0.82億元，這一波動也和鹿晗有關。
作為頂流明星之一，2016至2018年，是鹿晗回國后事業的巔峰段。
2017年鹿晗共發布了16首作品，其中《時差（On call）》和《敢（Roleplay）》劇情版，打敗薛之謙《曖昧》，成為2017年音樂MV網絡播放量top10榜單中的前三。鹿晗個人也登上2018上半年藝人商業價值指數榜榜首。
2018年，風華秋實整體營收為1億元，鹿晗貢獻了超七成收入，其中演唱會收入5590萬元，以一己之力托起了整個公司的收入。
當然，風華秋實也與搖錢樹鹿晗，建立了深度的綁定關系。同樣是2018年，風華秋實旗下子公司上海風華與鹿晗持股的東陽弘垣文化共同成立東陽飛帆，鹿晗成為了風華秋實子公司層面的重要股東。
2019年，由于當年鹿晗沒有召開線下演唱會，公司源自演唱會主辦及制作的營收從6073.7萬元縮減至180.6萬元，整體收入則降至5560萬元，近乎腰斬。
也就是說，拋開鹿晗演唱會的因素，2019年，風華秋實沒有增長。2019年和2020年，鹿晗為風華秋實貢獻的收入比較穩定，占收入的比重分別為25.5%和21.2%。
風華秋實在招股書中承認對單個藝人具有較高的依賴性，同時也認為這是業內的正常現象。
而和鹿晗的合作變數有兩個：
第一，鹿晗的發展重心也從歌手逐漸轉向綜藝。自奔跑吧兄弟出圈后，鹿晗參與綜藝錄制的時間大幅上升，創造營、五哈等節目更是作為常駐嘉賓，基本保持一年一個常駐綜藝的曝光頻率。
而新歌發行量平均每年僅為5首。QQ音樂藝人主頁上，去年四月中下旬發的歌曲《風吹過》是最新的專輯，整年的銷量不到200萬。
第二，鹿晗的合約2024年將到期，在沒有形成穩定藝人規模前，主要藝人的出走或暴雷，都將實拳打在公司頭上。
另一個不利的信號是，2021年上半年，鹿晗為風華秋實帶來的收入是746萬元，全年這一數據是760萬元，是2020年的一半，也就是說，2021年下半年，風華秋實幾乎沒從鹿晗身上賺到錢。
不管是哪一個，都會給公司的增長蒙上一層陰影。
再來看利潤。
不怎么開演唱會之后，風華秋實的毛利率從2018年的50%多提升到了80%以上，這帶動了凈利潤的增長。
除去2020年發生的資產減值損失轉回1708.8萬元，2018年到2021年，風華秋實的凈利潤逐步抬升，2021年歸母凈利潤達到3905.6萬元。
這是一個不錯的趨勢，但應該是幾年前就取得的成績。
2016年，三七互娛旗下的基金戰略投資上海風華，后者承接了原本北京風華的業務，是業務的主要經營體。
當時設定的業績承諾是，風華秋實2016年、2017年和2018年，經審計后合并口徑下，扣非歸母凈利潤分別不低于4700萬元、5800萬元和7343.75萬元。
一般情況下，業績對賭會參考最近一個年度的業績，這一公告的時間是2016年12月，當年的業績，風華秋實內部應該已經心里有數。也就是說，2016年風華秋實可能利潤很不錯。但到了2018年，凈利潤還不到1900萬元。
業績波動性大，不具有可預測性，同樣是風華秋實背后沒有什么機構投資者、明星投資人的原因。但上市以及后續的市值抬升需要給投資者一個確定性高和成長性好的預期。
03 靠什么增長？
風華秋實可以勾勒出什么樣的增長前景？
首先看音樂版權及制作業務。
2021年，在線音樂行業出了一個重磅炸彈。7月，國家版權局強調，音樂公司、音樂版權公司及數碼音樂平臺將不得訂立獨家版權協議。
這意味著用錢來砸內容版權護城河的時代終結了。在這個時代，平臺為了拿到獨家版權，會付出高額的版權費，因此這也被認為是唱片公司等上游版權方躺著賺錢的時代。
2022年1月6日，國家版權局又發文稱，各唱片公司、詞曲版權公司、數字音樂平臺應采取符合音樂傳播規律、公平合理原則和國際慣例規則的授權模式，應通過保底金加實際使用量分成模式結算。
這種模式，長期來看，能讓行業進入良性競爭，同時唱片公司也可以在短視頻社交娛樂平臺等在線音樂平臺以外的地方賺取更多的收益。短期來看，還有很多問題沒解決，比如多少版權費是合理的。
但可以確定的是，隨著反壟斷重錘落下，音樂版權市場的博弈會部分從在線音樂平臺之間轉移到了在線音樂平臺和上游唱片公司之間。
版權如何定價還處于探索中，這對風華秋實來說是弊大于利還是利大于弊，還不能簡單下結論。風華秋實能做的是提供更優質的音樂。
何為更優質的音樂？
盡管我們呼吁關注作品，遠離明星本人，但不得不承認，在當下流量仍然有很強的粉絲效應，很高的經濟價值。
對于商業化來說，更優質等同于擁有更多播放量。而風華秋實旗下，只有鹿晗是粉絲數量多的藝人。
那么，風華秋實能不能挖自帶流量的歌手呢？答案是實力不允許。
截至2021年12月31日，風華秋實賬面上的資金只有2882萬元。此外，2021年，風華秋實出現了500萬元的短期借款，在四版招股書所覆蓋的期間里，這是第一次有短期有息負債。
那就只能等看好的歌手和原唱片公司合約期滿再出手，這多少有點被動。
再來看演唱會。
2021年，主辦演唱會只有51.4萬元的收入，貢獻極低。目前疫情仍處于不明朗的態勢中，這是演唱會無法成為值得關注的增長點的客觀因素。
當然，也可以舉辦線上延長會。不過，與大多數人的認知可能不同，一場線上演唱會的舉辦成本并不是很低，大概在線下的60%—90%，但門票低廉，所以只有對歌手的受歡迎度有較高的信心，才能收回成本或者盈利。
所以，風華秋實對待線上演唱會比較審慎。
最后看藝人管理。
針對依賴單個藝人的問題，風華秋實表示將進行多元化策略和擴張計劃，通過培養新人獲得新的收入支撐點。
除了鹿晗外，公司旗下黑豹樂隊主唱張淇，去年通過《披荊斬棘的哥哥》也小火了一把，推動公司的藝人管理收入增長至763.6萬，占營收比重從2020年的2.5%提高到9.3%。但這樣的增長仍然是依賴于某位明星藝人的爆火出圈。
俗話說，紅不紅是玄學。人能不能火，參加的節目能不能火，都有偶然性。
此外，2018年，和鹿晗持股的公司共同成立東陽飛帆，也是曾走過的一步棋。東陽飛帆主攻練習生的培養，也向《青3》《創4》輸送了選手。
東陽飛帆一直處于虧損當中，且虧損呈擴大態勢。還沒等到小愛豆出道反哺公司，2021年養成類的選秀就被一刀切，這部分業務也沒有了明天。
風華秋實的上市故事，需要有下一個鹿晗的出現。