文|市值觀察 泰羅
編輯|小市妹
2020年，我國(guó)已向全世界宣布：2030年前實(shí)現(xiàn)碳峰值，2060年前實(shí)現(xiàn)碳中和。2030年，可再生能源中的主力軍——風(fēng)電、光伏的總裝機(jī)量將達(dá)到12億千瓦以上。
按照2020年底，光伏和風(fēng)電累計(jì)5.3億千瓦的裝機(jī)容量來(lái)看，未來(lái)十年還需至少6.7億千瓦的增長(zhǎng)。
國(guó)家能源局更是明確表示，到“十四五”末，可再生能源的發(fā)電裝機(jī)占全國(guó)電力總裝機(jī)的比例將超過(guò)一半，可再生能源在全社會(huì)用電量增量中的比重將是“三分天下有其二”。
經(jīng)歷新能源的大爆發(fā)，可再生能源將不再是電力消費(fèi)的“補(bǔ)充劑”，而將是能源消費(fèi)增量的“主力軍”。
能源結(jié)構(gòu)的歷史性變化，帶來(lái)輸電環(huán)節(jié)的劇烈變革；新能源的消納和輸送，又催生出對(duì)新型電力系統(tǒng)的巨大需求。
國(guó)家電網(wǎng)公司董事長(zhǎng)辛保安此前披露，“十四五”期間國(guó)家電網(wǎng)計(jì)劃投入3500億美元（約2.23萬(wàn)億元），推進(jìn)電網(wǎng)轉(zhuǎn)型升級(jí)。
南方電網(wǎng)在“十四五”期間的計(jì)劃是總投約6700億元，較“十三五”總投資增長(zhǎng)約22%。兩者合計(jì)總投資就高達(dá)2.9萬(wàn)億元，如果算上地區(qū)電網(wǎng)公司，“十四五”期間全國(guó)電網(wǎng)總投資預(yù)計(jì)達(dá)到3萬(wàn)億元。
需要注意的是，3萬(wàn)億的投資重點(diǎn)“砸向了”特高壓中的直流電。其中，國(guó)家電網(wǎng)將規(guī)劃建成7回特高壓直流，新增輸電能力5600萬(wàn)千瓦。如果加上南方電網(wǎng)，預(yù)計(jì)將超過(guò)1億千瓦。根據(jù)“十四五”風(fēng)光大基地的建設(shè)規(guī)劃，預(yù)計(jì)至少需要 9-10 條遠(yuǎn)距離特高壓直流線路。
截至2020年年底，我國(guó)已建成22條特高壓線路，其中交流6條、直流16條。未來(lái)，直流特高壓不但在數(shù)量上占據(jù)壓倒優(yōu)勢(shì)，也是輸送可再生能源的主力軍。
除了電網(wǎng)投資向直流特高壓方面傾斜外，新型電力系統(tǒng)更需要柔性化，智能化。就像一臺(tái)更加智能的大腦，調(diào)節(jié)各種能源的生產(chǎn)-輸送-配電-使用。
最終達(dá)到“源、網(wǎng)、荷、儲(chǔ)”的智能互動(dòng)，以及多種能源系統(tǒng)的融合協(xié)調(diào)。相比傳統(tǒng)電力系統(tǒng)，新型電力系統(tǒng)將更加柔性化和智能化，也將催生出巨大的結(jié)構(gòu)性投資機(jī)遇。
電網(wǎng)投資的兩大方向
由于我國(guó)電網(wǎng)構(gòu)架基本成熟，可靠性較高，寄期望于電網(wǎng)投資總量大幅增長(zhǎng)并不現(xiàn)實(shí)，在新能源爆發(fā)的背景下，要重視結(jié)構(gòu)性機(jī)遇。其中，兩大方向知得重點(diǎn)關(guān)注。
一、直流輸電
特高壓，號(hào)稱為世界輸電技術(shù)領(lǐng)域的“珠穆朗瑪峰”，其中的直流特高壓輸電則是新型電力系統(tǒng)的主線，也是未來(lái)五年電網(wǎng)投資最為明確的方向。
尤其是在柔性直流技術(shù)的加持下，不僅克服了常規(guī)直流電輸送的缺陷，還可以長(zhǎng)距離運(yùn)輸，甚至可用于深海風(fēng)能的送出。中信建投預(yù)計(jì)，“十四五”期間直流輸電總投資規(guī)模接近4000億元。
和常規(guī)直流不同，柔性直流(VSC)采用了功率半導(dǎo)體(IGB等)，以柔性換流閥為核心進(jìn)行交直流轉(zhuǎn)換。
直流輸電設(shè)備中最有價(jià)值量的是直流換流閥，制造難度大，壁壘深，毛利率達(dá)到35%左右，通常一條特高壓直流換流閥價(jià)值量大概16億，其中，晶閘管價(jià)值量占30%。
而在柔性直流站中，柔直閥的價(jià)值占比將更高，與常規(guī)換流閥不同，其技術(shù)更復(fù)雜，且IGBT的技術(shù)含量更高，因此同容量的柔直閥是常規(guī)閥價(jià)格的3-4倍。
昆柳龍工程常規(guī)換流站和柔直換流站設(shè)備組成占比，數(shù)據(jù)來(lái)源：中信建投
通常，IGBT在柔性直流用量占比在30-40%，IGBT、晶閘管（均為換流閥核心部件）在4000億投資的盤子里能占到10-15%，大概450億。
國(guó)電南瑞（600406.SH）是我國(guó)換流閥和直流保護(hù)系統(tǒng)的行業(yè)龍頭，背靠國(guó)家電網(wǎng)，公司是國(guó)內(nèi)電網(wǎng)智能化領(lǐng)域的“老大哥”。甚至有機(jī)構(gòu)稱其為“電網(wǎng)行業(yè)的寧德時(shí)代”，無(wú)論體量、技術(shù)和引領(lǐng)作用，都是行業(yè)絕對(duì)龍頭。
通過(guò)梳理，一些有特色的智慧能源企業(yè)逐漸涌現(xiàn)，值得市場(chǎng)為之側(cè)目。
另一家國(guó)網(wǎng)旗下企業(yè)也值得關(guān)注，許繼電氣（000400.SZ）在常規(guī)直流、柔性直流領(lǐng)域具備強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)力,為我國(guó)首個(gè)海風(fēng)柔直送出工程——三峽如東柔直工程提供了柔直換流閥、直流耗能成套裝置等。足見(jiàn)公司的技術(shù)實(shí)力。
直流輸電業(yè)務(wù)將為許繼電氣帶來(lái)結(jié)構(gòu)性的增長(zhǎng)空間，公司在換流閥市占率為30%，機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)其業(yè)績(jī)彈性在25%-30%。此外，許繼電氣還是國(guó)內(nèi)電網(wǎng)智能化領(lǐng)軍企業(yè)，產(chǎn)品涉及繼電保護(hù)、智能電表、中壓供用電、電動(dòng)汽車充換電等。
背靠國(guó)網(wǎng)大樹(shù)好乘涼，控股股東國(guó)家電網(wǎng)對(duì)國(guó)電南瑞和許繼電氣的收入貢獻(xiàn)率都在7成左右，特高壓工程開(kāi)工后，訂單一般在一年后轉(zhuǎn)化為業(yè)績(jī)，因此重點(diǎn)觀察的并非當(dāng)下業(yè)績(jī)而是訂單，因?yàn)橛唵蝺冬F(xiàn)度極高，兩家公司幾乎沒(méi)有什么壞賬。市場(chǎng)對(duì)于訂單的向好預(yù)期，進(jìn)而提振股價(jià)是其股價(jià)表現(xiàn)最甜蜜的時(shí)刻。
此外，換流閥中的IGBT和晶閘管核心企業(yè)值得重點(diǎn)關(guān)注。由西電所改制而成，擁有50年技術(shù)沉淀的派瑞股份（300831.SZ）是其中的佼佼者，我囯第一只整流管、晶閘管、快速晶閘管、雙向晶閘管、逆導(dǎo)晶閘管、可關(guān)斷晶閘管(GTO)、光控晶閘管均由西電所硏發(fā)。
派瑞股份是國(guó)內(nèi)僅有的兩家能夠滿足輸變電工程技術(shù)要求的高壓直流閥用晶閘管生產(chǎn)企業(yè)，三峽工程、云南-廣州等30多條特高壓工程中都有派瑞的產(chǎn)品；另一家為時(shí)代電氣（688187.SH），但后者主要業(yè)務(wù)為軌道交通。
派瑞的高壓直流閥用晶閘管在囯內(nèi)市占率約50%，作為一種功率半導(dǎo)體，晶閘管是高壓直流輸電換流閥中的必需品，占據(jù)重要地位，柔直輸電豐富的應(yīng)用場(chǎng)景將給派瑞股份帶來(lái)強(qiáng)大的業(yè)績(jī)彈性。
二、電網(wǎng)智能化
由于供電側(cè)是“多能互補(bǔ)一體化”，導(dǎo)致“源網(wǎng)荷儲(chǔ)一體化”，電網(wǎng)、配電、用電設(shè)備乃至分布式風(fēng)光、電動(dòng)汽車等都要進(jìn)行統(tǒng)一接入、管控和調(diào)配，這就需要對(duì)電網(wǎng)的狀態(tài)進(jìn)行實(shí)時(shí)感知。
因此，電網(wǎng)、電源管理甚至充電樁等都需要智能化升級(jí)，電網(wǎng)智能化、數(shù)字化、信息化已是大勢(shì)所趨。
據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)測(cè)，2022、2024年全國(guó)電力信息化市場(chǎng)總收入將分別達(dá)到515億元、712億元，市場(chǎng)增速要快于電網(wǎng)總投資增長(zhǎng)。
新型電力系統(tǒng)的智能化覆蓋“發(fā)輸配用”所有環(huán)節(jié)，涉及企業(yè)繁多。其中，國(guó)電南瑞依然是行業(yè)中的龍頭，對(duì)于電網(wǎng)智能化和調(diào)度自動(dòng)化，國(guó)電南瑞已經(jīng)重點(diǎn)布局，可以說(shuō)是電網(wǎng)信息化全產(chǎn)業(yè)鏈的基石企業(yè)。
通過(guò)梳理，一些有特色的智慧能源企業(yè)逐漸涌現(xiàn)，值得市場(chǎng)為之側(cè)目。
投身電網(wǎng)數(shù)字化的朗新科技（300682.SZ）通過(guò)自建能源互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)平臺(tái)，從傳統(tǒng)的2B轉(zhuǎn)型為B2B2C模式，發(fā)揮B端資源優(yōu)勢(shì)，為C端創(chuàng)新使用場(chǎng)景，已經(jīng)涉足能源繳費(fèi)、汽車充電、能效管理等領(lǐng)域。
螞蟻旗下兩家VC為公司第三和第四大股東，下游綁定支付寶、高德地圖、銀聯(lián)等國(guó)民軟件，上游與國(guó)家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)、星星充電等企業(yè)合作，創(chuàng)造出獨(dú)特的商業(yè)模式。
行業(yè)主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手有東軟集團(tuán)與中電普華，由于電力信息化設(shè)計(jì)領(lǐng)域廣泛，且具備強(qiáng)黏性。行業(yè)進(jìn)入門檻存在Know-how成本，朗新科技在用電服務(wù)信息化領(lǐng)域的市占率超40%，基于對(duì)行業(yè)的深厚認(rèn)知，護(hù)城河進(jìn)一步拓寬加深。
朗新科技的核心看點(diǎn)在于變交易對(duì)手為合作伙伴，收入模式從單純的軟件延伸至運(yùn)營(yíng)服務(wù)。要知道對(duì)于大部分軟件公司而言，交付意味著服務(wù)的結(jié)束，但對(duì)于朗新科技來(lái)說(shuō)，軟件交付卻代表著持續(xù)創(chuàng)收的開(kāi)始。
此外，在發(fā)電端，以風(fēng)電狀態(tài)監(jiān)測(cè)與故障診斷業(yè)務(wù)為主的容知日新（688768.SH），能源互聯(lián)網(wǎng)BIM方案提供商恒華科技（300365.SZ）也值得留意。
總的來(lái)說(shuō)，我國(guó)電力行業(yè)正處在從“簡(jiǎn)單的可再生能源替代”轉(zhuǎn)向“更為復(fù)雜的綜合系統(tǒng)”的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)。
更宏大的層面來(lái)看，甚至有市場(chǎng)觀點(diǎn)認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將從“房地產(chǎn)周期”轉(zhuǎn)向“新能源經(jīng)濟(jì)周期”。
在歷史性拐點(diǎn)來(lái)臨之際，此前電力設(shè)備的低估值邏輯將被重新改寫(xiě)，綠色電力更為廣闊的想象空間，實(shí)打?qū)嵉木揞~投資以及在建工程，都將持續(xù)提振新型電力系統(tǒng)相關(guān)企業(yè)的業(yè)績(jī)和估值中樞。