文|每日財報  何嬙

2021年，“青銅”和“黑鐵”都是人們給予房地產市場的標簽。伴隨著一眾暴雷故事的上演，上市房企正從過往的唯規模、唯速度，轉向開始關注健康、綠色、社會效益等領域。

今年，在一眾房企延遲發布年報的氣氛中，4月11晚間，大悅城(000031.SZ)發布了經審核業績，報告期內，實現營業收入426.14億元，同比增加41.69億元。營業利潤為28.60億元，同比下滑6.53%；凈利潤為7.67億元，同比下滑31.65%。

值得注意的是，在2020年大悅城制定了900億元的銷售額目標。但其在當年錄得銷售額僅為694億元，相當于只完成銷售目標的77%。

但即便如此，大悅城仍堅稱，“堅持2021年千億元目標不動搖”。最終，大悅城在2021年錄得銷售額719.1億元，距其千億目標足足差了近300億元。

增收不增利，暗暗抓緊銷量回款

作為中糧集團旗下唯一的地產業務平臺，大悅城的主要收入來源為銷售型業務、投資物業（商場及寫字樓）、酒店與長租公寓和物業管理服務四大板塊，分別占營業收入的83.61%、11.84%、1.8%、2.52%，均較2020年出現營收增長。

另一面，2021年卻已是大悅城凈利潤的第三年下滑。較為夸張的是在2020年，其凈利潤為11.23億元，同比下滑降66.7%。如今再一次利潤下滑，足見其已陷入嚴重的“增收不增利”境地。

2021年，大悅城毛利率為27.44%，同比下降4個百分點。這與行業利潤下滑的趨勢是一致的。

此外，公司還在2021年進行了大額資產減值計提。數據顯示，去年大悅城受存貨跌價準備、壞賬準備、固定資產等減值計提影響，合并凈利潤減少21.35億元，歸母凈利潤減少約16.71億元；各類減值中，存貨跌價準備的額度最大。

《每日財報》發現，大悅城去年為加快去化回籠資金，積極采取以價換量的銷售方式，共計提存貨跌價準備19.56億元。如此看來，雖然貴為央企，但大悅城在利潤和銷量回款之間，也不得不選擇后者。

有意思的是，雖然營業利潤、凈利潤均出現下滑，但是大悅城歸母凈利潤卻錄得了127.79%的增長幅度。而回顧其2020年報，當年大悅城的歸母凈利潤錄得-3.87億元，同比下滑118.88%。

也就是說，2021年大悅城歸母凈利潤的大幅增長，主要是建立在上一年巨額虧損的基礎之上。事實上，雖然歸母凈利潤于2021年實現扭虧為盈，但也只是錄得1.08億元，占凈利潤比例只有14%。

腳踩一紅線，現金流明顯下滑

除了利潤下滑之外，大悅城還伴隨著經營活動產生的現金流下滑。數據顯示，截至2021年底，其經營活動產生的現金流凈額為負84.6億，2020年末則為98.1億，下滑幅度近兩倍。

究其原因，是大悅城未按下暫停鍵的擴張行動。大悅城對此解釋稱，本期新獲取項目土地支出、開發項目建造支出及稅費支出同比大幅增加，導致經營性現金流與凈利潤產生較大差距。

據《每日財報》了解，2021年大悅城共獲取16個項目，新增土地面積147萬平方米，新增土儲計容建筑面積327萬平方米，土地款總額316億元，平均樓面價為9，659元/平方米，平均溢價率為16%。截至期末，大悅城土地儲備可售貨值超2000億。

從布局來看，延續近幾年在華南地區的投資熱情，其新增土地儲備有39%位于長三角城市群，23%位于成渝經濟圈，9%位于京津冀城市群。

而在財務狀況上，大悅城仍踩一道紅線。數據顯示，截至期末，貨幣資金余額248.86億元；現金短債比1.44；凈負債率90.06%；扣除預收賬款后的資產負債率70.31%。

融資有優勢，規模擴張不止

客觀來看，2021年的大悅城仍處在規模擴張的路上，勢頭有增無減。因為去年，大悅城共獲取6個商業項目，開業18家（含輕資產）購物中心。

或許是倚仗央企背景，大悅城雖保持擴張節奏，但在融資方面的優勢確實不容小覷。數據顯示，2021年其籌資活動凈現金流為72.63億元。

在融資渠道方面，去年其曾發行多筆ABS、中期票據，今年1月，再次成功發行一筆15億元公司債，3+2年期利率3.08%、5+2年期利率3.49%，成本較2021年進一步下降。

截至2021年底，大悅城持有貨幣資金248.86億元，雖然較2020年底的317.64億元減少21.65%，但完全可以覆蓋34.5億元的短期借款，以及139.47億元一年內到期的非流動負債。

在今年諸多房企對目標避而不談的時候，大悅城卻表示，2022年將新開工項目19個，新開工面積303萬平方米，力爭實現銷售金額800億元。并且，輕資產商業項目拓展數量不低于2021年的7個。

氣勢可嘉，但眼下行業還并沒有真正迎來平穩期，2022年消費者的預期轉向肯定還需要時間，行業發展依然存在較大阻力。在如此背景下，即使貴為央企，大悅城恐怕也需小心慎行。