文|斑馬消費 陳曉京

沖擊IPO多年最終被堵在大門外，紅星美羚心氣一時難平，發出千字公開信怒懟監管不公。

這也將公司內部治理的硬傷、經營上的疲軟等問題，再次置于公眾視野。規模小、業績增長乏力、品牌力不足，公司已陷入另一尷尬局面。

IPO“釘子戶”

磕磕絆絆沖擊IPO，紅星美羚最終沒能成為羊奶第一股。

在5月6日上會被否后，公司心氣難平，當晚以一封公開信的形式，吐露了上市以來的心路歷程，簡直比“唐僧取經還難。”

自2013年開始，公司就按照上市要求在內部規范運營，2015年8月在新三板掛牌，被外界視作向資本市場挺進的一次預演。

雖然公司在2018年4月從新三板摘牌，但在2017年9月，公司就已開始進行上市輔導，并在2019年6月正式申請創業板上市，1年后隨著創業板注冊制改革的實施，公司上市申請平移至深交所審核。

2020年6月，公司報送更新后的申報稿，之后進入漫長的等待、回復和接待各種核查、檢查等工作之中。

公開信披露，在上述時期，公司經歷2次現場檢查、10余次問詢回復、8次財務數據更新、6次收入專項核查、3次IT審計和5次中止審核，共計詢證函件1萬多份、訪談1000多人次、形成底稿500多卷，涉及6個完整年度財務報告。

由于一直排隊等待，公司成為創業板注冊制開啟以來，排隊等待最久的一家企業，有著創業板“釘子戶”之稱。

辛辛苦苦竹籃打水一場空，公司在公開信里質疑保薦人、會計所及審核機構的拖沓不決，“一個問題問三年，三年問一個問題。”

公司還對審核標準、地域敏感、涉農企業過會等進行質疑，并請監管機構“對審核中認為的問題立案調查。”

上會被否后罕見發公開信，相當于撕破了臉皮，公司的確有相關問題未能說服審核機構。

首當其沖的就是監管部門現場檢查發現的1400萬元居間協調借款問題。

2018年12月，公司實控人王寶印，以個人名義向鮮奶供應商黃忠元等7人借款1400萬元，后將這筆款項轉借給經銷商殷書義等8人，經銷商將該款用于向公司采購產品，有著資金體外循壞之嫌。況且，殷書義系公司董事殷書斌之弟，這層關系讓潛在的虛增收入更具調節空間。

而原第一大客戶舍得生物突然注銷及商業合理性，也是審核等相關部門緊追不放的問題，這成了“硬傷”。

舍得生物曾是公司重要客戶之一，2020年突然注銷，其實控人投資同樣生產羊乳制品的圣唐乳業，成了競爭對手。

經營疲軟

國內羊乳制品行業起步較晚，2008年三聚氰胺事件后，這一細分產品才被消費者所熟知。隨著奶山羊存欄量在2015年達643.02萬只，羊乳制品市場逐漸擴張。

經過2016年嬰幼兒配方乳粉的資質審查調整，2017年羊乳制品行業才進入平穩發展期。

公開數據顯示，奶山羊的生產和經營主要集中在北方的山西、陜西、甘肅及山東，有40%奶源出自陜西，紅星美羚就是其中較大規模的一家企業。

與牛奶市場相比，羊奶這一細分賽道，小而散、知名品牌不多，且相關企業收入規模小、業績提升慢。從代表企業紅星美羚身上，或可窺一斑。

2019年-2021年，公司現營業收入3.42億元、3.63億元和3.78億元，歸母凈利潤分別為0.45億元、0.55億元和0.53億元。

公司銷售主要靠經銷和直銷渠道，上述同期，經銷渠道實現收入3.07億元、3.13億元和3.09億元，直銷渠道實現收入0.29億元、0.48億元和0.67億元。經銷渠道毛利率從36.34%降至35.57%；直銷渠道毛利率從53.72%降至29.37%。同期，公司綜合毛利率從38.24%降至34.67%。

嬰幼兒配方乳粉業務收入占比公司收入的6成，報告期內增長幾乎停滯，收入分別為2.02億元、2.32億元和2.27億元。值得注意的是，去年嬰幼兒配方乳粉原料等成本有所上升，以至于綜合毛利率下降3.25個百分點。

收入增速放緩、毛利率下降，意味著企業已面臨持續性盈利不足的局面。特別是繼2019年、2020年連續增長后，在疫情及消費疲軟等市場背景影響之下，公司2021年歸母凈利潤同比下降3.64%、扣非凈利潤同比下降11.82%。如果將來原材料價格上漲，業績有進一步下降的風險。

盟友成對手

籌備多年上市失利，將公司原有計劃打亂，今后的發展可能會面臨一些困難。

公司置身羊乳制品行業20多年，迄今收入規模不到4億元，且增長放緩，在目前牛奶制品企業快速下沉市場狀況下，無異于夾縫中求生。

同時，乳企巨頭也在加緊對羊奶乳制品領域的滲透和布局，比如新乳業、伊利等均有涉獵。另外，羊奶乳制品細分領域的競爭激烈，澳優乳業旗下的佳貝艾特、可瑞康、諾優能等國外羊乳品牌，早已進入國內市場。

對于紅星美羚來說，更大的失意應該是親手培育起的舍得生物絕塵而去。

舍得生物2014年成立，2015年即成為公司合作伙伴，當年向公司采購1291.21萬元。之后，雙方走進了蜜月期。

2016年至2018年，舍得生物分別向公司采購4752.20萬元、4828.34萬元和8638.52萬元，占公司各年收入的22.28%、18.47%和27.48%， 2017年和2018年，均為公司第一大客戶。公司掛牌新三板前夕，曾力邀舍得生物投資入股。

然而，蜜月期在2019年戛然而止，雙方不再合作，舍得生物從公司前五大客戶名單上消失，并于2020年注銷。

2018年9月，舍得生物實控人汪雙雙配偶之父徐長城，從下游經銷商轉至上游生產商，投資陜西圣唐乳業，就在紅星美羚所在的富平縣內。

據圣唐乳業官網，公司集養殖、育肥、乳制品研發、生產與銷售于一體，總投資7.35億元，可實現年產值24億元，稅收0.9億元。