文|港灣商業(yè)觀察 王心怡

隨著科技技術的更新迭代，中國的汽車行業(yè)迅速發(fā)展，新能源汽車走進了大眾視野，成為了二級市場的一張熱門票。

受近年大環(huán)境、疫情致使消費增速下滑及材料價格上漲等諸多原因影響，汽車市場并沒有大眾想象中的景氣。4月21日，美國證券交易委員會(SEC)宣布，理想汽車(LI-US)等17家企業(yè)被列入了“預摘牌”名單。

伴隨汽車產業(yè)鏈而生的零部件行業(yè)，贏得新機遇的同時或將同樣迎來新挑戰(zhàn)，尤其是供應鏈管理。

4月15日，汽車零部件企業(yè)浙江華遠汽車科技股份有限公司(以下簡稱“華遠汽車”)向深交所創(chuàng)業(yè)板遞交了招股說明書。在上市前華遠汽車向大股東分紅了1.88億，幾乎占了去年整年的凈利潤，引發(fā)市場關注。作為特斯拉的一級供應商，常年僅營收5%左右的研發(fā)投入，華遠汽車能否憑借上市募資實現(xiàn)盈利能力提升?

資產收益與毛利率的矛盾

華遠汽車是一家專注于定制化汽車系統(tǒng)連接件研發(fā)、生產及銷售的高新技術企業(yè)，主要產品 為異型緊固件和座椅鎖，廣泛應用于汽車車身底盤及動力系統(tǒng)、汽車安全系統(tǒng)、汽車智能電子系統(tǒng)、汽車內外飾系統(tǒng)等。

經(jīng)過多年的研發(fā)投入和持續(xù)積累，華遠汽車取得了還算不錯的成績。2020 年 11 月，華遠汽車正式成為特斯拉的一級供應商，同時，華遠汽車作為二級供應商，通過一級供應商安道拓、佛吉亞等進入了蔚來汽車、小鵬汽車、廣汽埃安、 比亞迪、理想汽車等國內主要新能源汽車廠商的供應商體系。

此外，全球排名前二十的汽車零部件配套供應商中，包括麥格納、佛吉亞、李爾、安道拓、延鋒等在內客戶，均為華遠汽車客戶。

在行業(yè)中獲得了較好地位的華遠汽車，近年開始展現(xiàn)出了較強的成長性。2019、2020及2021年，華遠汽車總收入分別達到2.74億、3.46億、4.54億，凈利潤分別為0.33億、0.55億、2.00億。同期，華遠汽車的加權平均凈資產收益率分別為13.75%、8.91%及29.20%。

數(shù)據(jù)來看，2021年華遠汽車各項營收數(shù)據(jù)對比2020年有著很大的提升，奇怪的是，2021年卻是華遠汽車毛利率近三年內最低的一年。一般情況下，毛利率代表了企業(yè)在直接生產過程中的獲利能力，該指標越高時企業(yè)獲利一般也會越多，相反亦是同樣道理。

報告期內，華遠汽車(已剔除與銷售相關運輸費用影響)的主營業(yè)務毛利率分別為35.69%、35.56%、32.47%。

香頌資本沈萌向《港灣商業(yè)觀察》表示：“從毛利率和凈利率的對比來看，華遠汽車并不是凈利逐年增加，而是前兩年存在因為管理成本、研發(fā)成本等原因造成了假性的凈利較低，在不考慮其他因素的情況，或許也可以看出凈利潤增速也在走低。”

另一方面，《港灣商業(yè)觀察》關注到，與毛利率同樣走低的還有華遠汽車近年的研發(fā)投入占比。

作為研發(fā)、生產及銷售的汽車系統(tǒng)連接件的企業(yè)，要想成為行業(yè)內的前端，研發(fā)成果帶來的絕對優(yōu)勢不言而喻，因此可見研發(fā)對華遠汽車的重要性。先不說高研發(fā)是否一定會有高回報，但就目前的研發(fā)投入而言，華遠汽車想要獲得高回報，似乎還遠遠不足。

華遠汽車近年的研發(fā)費用逐年緩慢加大，占比卻并沒有跟上，開始出現(xiàn)下滑趨勢。報告期內，華遠汽車的研發(fā)費用分別為 1628.93 萬元、1800.71 萬元、2304.07 萬元，占總營收的5.95%、5.21%和 5.07%

沈萌表示：“5%左右的研發(fā)占比相對不高，說明該企業(yè)的屬性可能是以制造為主，收益率可能較低、高成長空間有限。”

產能下滑及資金風險

公開信息顯示,華遠汽車此次IPO保薦機構和主承銷商為海通證券，擬募資3億元，主要用于年產28500噸汽車特異型高強度緊固件項目。完成本次募投項目的建設后，華遠汽車將全部搬入位于溫州民營經(jīng)濟科技產業(yè)基地的自有場地進行，項目建設期為36個月，投資回收期為5.53年。

華遠汽車表示：“通過實施年產 28500 噸汽車特異型高強度緊固件項目，公司能夠進一步提供優(yōu)質、可靠的異型緊固件產品，擴大生產能力，增強公司市場競爭力、擴大市場占有率，優(yōu)化公司產品結構，提升公司研發(fā)能力、增強企業(yè)人才力量，并迎合市場需求及未來行業(yè)發(fā)展趨勢，有助于公司進一步拓展產品應用領域，符合公司未來戰(zhàn)略發(fā)展需要，保證公司持續(xù)健康發(fā)展。”

矛盾的是，華遠汽車擴能擴產的同時，其主力產品緊固件的產能利用率出現(xiàn)了明顯下滑。

從主要產品的銷售收入來看，報告期內，華遠汽車緊固件分別帶來營收1.54億、2.03億及2.74億，占比總營收58.83%、61.27%及62.33%。緊固件的收入占比逐年走高，但其產能利用率卻于2021年出現(xiàn)了下滑。報告期內，華遠汽車緊固件的產能利用率分別為80.04%、99.88%、92.75%。

2020年，華遠汽車緊固件的產能利用率雖已明顯接近飽和，卻在2021年下滑了七個百分點。

《港灣商業(yè)觀察》就擴能擴產與產能利用率下滑現(xiàn)象，多次聯(lián)系華遠汽車，未能收到相關回應。假設在華遠汽車成功上市后，項目建設是會進一步釋放業(yè)績潛力還是加劇矛盾的產生，還有待時間考驗。

而在此次上市前，華遠汽車在去年就進行了兩次備受市場關注的分紅。

2021年6月24日，經(jīng)華遠汽車2020年度股東大會審議通過，華遠汽車向控股股東溫州晨曦分配股利5000萬元。

2021年7月，華遠汽車召開股東大會，審議通過了就出售溫州華遠股權向公司控股股東溫州晨曦分配股利1.38億元，其他股東均同意放棄本次分紅權力。

兩次分紅合計金額已達到1.88億元。值得注意的是，當年的凈利潤為近三年最高達到了2.00億，但兩次分紅就分走了當年凈利潤的94%。

“企業(yè)上市的最大功能就是融資，因此在上市前進行分紅、再通過上市融資，使得企業(yè)的資產負債結構更合理，資金利用效率也會更高。” 沈萌向《港灣商業(yè)觀察》表示：“單方面將主要利潤分配給大股東是否合理，值得商榷。”

目前來看，資金鏈風險除分紅帶來的影響外，壞賬也對華遠汽車存在一定影響。報告期各期末，華遠汽車應收賬款賬面價值分別為1.37億、1.92億和1.83億，占總資產的比例分別為18.77%、23.30%和22.10%，應收賬款壞賬準備金額分別為858.53萬元、1150.00萬元和1124.67萬元。

沈萌表示:“應收帳款過高是制造業(yè)常出現(xiàn)的現(xiàn)象，如果應收帳款的期限和回收率較高，則對資金鏈影響較低，否則不僅可能會造成過往業(yè)績調低、還可能造成經(jīng)營流動性和資金周轉困難。”(港灣財經(jīng)出品)