文｜翠鳥資本

最近一年，全球通脹高企，資源品公司迎來了大牛市。

天齊鋰業(yè)（002466.SZ）披露的業(yè)績“大放異彩”：公司2021年實現(xiàn)營業(yè)收入76.63億元，同比增長136.56%；實現(xiàn)歸母凈利潤20.79億元。2022年一季度公司營業(yè)收入52.57億元，同比增幅481.41%；實現(xiàn)歸母凈利潤33.28億元。

換言之，公司今年第一季度的凈利潤已大幅跑贏去年全年。飽受債務問題困擾的天齊鋰業(yè)，迎來了扭虧為盈的翻身局面。

但是仔細翻看年報，我們發(fā)現(xiàn)該公司的投資業(yè)務存在諸多疑問。

虧損的自營投資

縱觀整份研報，天齊鋰業(yè)的主營業(yè)務有專業(yè)門檻，其中有一個“鋰化合物及衍生品”。近兩年，該產品占營收的比重由54.23%上升至65.48%。

值得注意的是，鋰化合物及衍生品的營業(yè)成本占比也頗高，近兩年均占65%以上。

這項業(yè)務有一個特殊性：對于鋰礦和衍生品，客戶通常需要預付；對于鋰化合物，根據(jù)客戶信用等級，國內客戶通常在交付商品從貨到15天至月結30天到期，海外客戶通常從提單日后15天至45天到期。

作為資源品領域的龍頭公司，衍生品投資是重要一環(huán)。天齊鋰業(yè)也不例外，利用自有資金進行自營投資。如下圖，公司2021年年報披露了一個將近5000萬元人民幣的實際損益金額。天齊鋰業(yè)的衍生品投資操作方是法國興業(yè)銀行在華的機構。

復雜的“借款”

年報中還有一段讓人看不懂，也與投資交易相關。

一處備注中披露：2019年2月11日、7月1日，子公司天齊鋰業(yè)香港與國際大型投行摩根士丹利簽訂合同，將所持有的部分SQM公司（智利化工礦業(yè)公司）B股股票押記給摩根士丹利，以取得3年期借款。

還有更加復雜的操作。

取得借款之后，買入與押記股票數(shù)額相當?shù)目吹跈啵鳛榻杩顑斶€能力的保證，同時賣出與押記股票數(shù)額相當?shù)目礉q期權以對沖部分融資成本，上述領式期權將于2022年全部到期。

2022年1月，天齊鋰業(yè)香港選擇將以實物交割的方式完成領式期權融資的到期償還。

是不是有點看暈了？

為何與摩根士丹利“合作”借款？

原來2019年天齊鋰業(yè)配股聘請摩根士丹利證券（中國）有限公司為公司保薦機構和聯(lián)席主承銷商。之后天齊鋰業(yè)備戰(zhàn)H股上市，聘請了摩根士丹利亞洲有限公司等投行。

這并沒有逃過交易所的眼睛。

深交所在問詢中，直接要求天齊鋰業(yè)說明近三年套期保值業(yè)務虧損的原因及合理性，結合套保業(yè)務決策流程、人員權限及審批情況說明對期貨業(yè)務的風險防控措施，是否能夠有效控制投資風險，是否存在超過授權限額進行高風險期貨投資的情形。

匯率風險

年報還披露，天齊鋰業(yè)支付的其他與投資活動有關的現(xiàn)金中，有一筆132萬元的中介機構咨詢費。

上述超百萬元的開銷值得嗎？畢竟衍生品交易的成績并不理想。

年報中，還標注一處不可小覷的“交割套期工具遠期外匯合約損失”。

實際上，天齊鋰業(yè)業(yè)務中因美元和澳元的匯率變動，即使升貶值1%，都對凈利潤和股東權益產生不小影響（測算如上）。

天齊鋰業(yè)年報也披露：公司承受匯率風險主要與美元和澳元有關，存在因美元、澳元匯率波動引致的業(yè)績波動風險。為有效對沖大額美元負債所面臨的利率波動風險，公司通過利率掉期等業(yè)務規(guī)避利率波動風險。

但是，上述操作均存在交易風險。

目前投資機構對天齊鋰業(yè)的前景，有三種觀點：

1）公司因收購SQM產生的巨額并購貸款、疊加行業(yè)低谷，巨額的利息費用導致公司此前面臨虧損，在建冶煉產能也一度處于停滯。過去一年完成引入戰(zhàn)略投資者后解決了部分債務問題。此外，目前重啟港股IPO，該公司有望于明年一次性解決債務問題。

2）公司手握全球最優(yōu)質鋰輝石和鋰鹽湖資源，業(yè)績彈性有望充分兌現(xiàn)公司。以前瞻的眼光，戰(zhàn)略性布局中國、澳大利亞和智利的優(yōu)質資源，建設打造規(guī)模領先、技術先進的鋰化合物生產基地，推動電動汽車和儲能產業(yè)實現(xiàn)鋰離子電池技術的長期可持續(xù)發(fā)展，力爭成為有全球影響力的能源變革推動者。

3）坐擁全球最優(yōu)質鋰礦、鹽湖資源，鑄就深厚護城河。鋰價有望維持高位，輕裝上陣冶煉產能將迎快速擴張，預計公司2022-2024年歸母凈利潤為132.3億元、148.12億元、161.84億元。