文｜美股研究社

阿里巴巴(紐約證券交易所代碼:BABA)報告稱，上季度其核心商務業務的EBITA大幅下降。核心商務是其利潤的最大貢獻者，因此我們看到阿里巴巴上季度的收入和利潤率大幅下降。

由于疫情導致的限制措施仍在主要城市實施，這種利潤率的下降在短期內可能會繼續下去。阿里巴巴核心商務業務的EBITA為578億元，低于上年同期的719億元。這主要是由于對淘寶交易、社區市場、本地消費者服務和Lazada的投資增加。

由于騰訊減少了對京東、拼多多、美團等阿里巴巴競爭對手的投資，競爭壓力下降，我們應該會在中期內看到更好的利潤率。未來幾個季度，阿里巴巴的云平臺也將成為利潤率擴張的主要推動力。

即使在這次財報電話會議中利潤率較低，但如果阿里巴巴在云計算、國際地區、訂閱、配送和其他關鍵業務領域繼續表現強勁，它可能會看到更好的看漲情緒。

利潤率下降

核心商業業務的利潤率下降是由于在幾個戰略舉措上加大了投資。來自拼多多日益激烈的競爭迫使阿里巴巴在利潤率較低的地方推出淘特，這項服務每年已經擁有超過2.4億活躍客戶。阿里巴巴還投資了Ele，試圖改善它的配送網絡。

阿里巴巴另一個大型投資活動是在東南亞的Lazada。Lazada正在與Sea Limited競爭，阿里巴巴已設定目標，在該業務中實現商品總價值1000億美元。

核心商業EBITA的下降導致整體利潤率下降。（圖源：Alibaba Filings）

商業部門的利潤率下降幅度較大。上年同期的EBITA利潤率為28%，上一季度下降至18%。

近幾個季度，騰訊遭遇了一些監管壓力。它是阿里巴巴的主要競爭對手，投資了多家直接與阿里巴巴競爭的公司。騰訊目前正試圖剝離其在這些公司的股份，以規避風險。

京東利用騰訊平臺改善服務的戰略合作關系也可能減少。騰訊也可能從PDD、美團和其他初創公司撤資。與此同時，騰訊正在加大海外投資。這將減輕阿里巴巴在幾個業務領域的競爭壓力。

云業務的重要性

阿里巴巴云的年化營收已經達到120億美元。

在截至2020年12月31日的9個月里，阿里巴巴的EBITA為負19億元人民幣。在最近9個月期間，這一數字已變為正8.7億元人民幣。這一時期的保證金波動從負4%到正2%。許多云服務提供商在初始階段利潤率較低。在達到更高的收入基礎后，他們能夠利用規模經濟帶來更好的利潤率。

我們已經在谷歌(GOOG)的云業務中看到了這一點。谷歌上季度的利潤率較上年同期提高了16個百分點。隨著收入基礎的增加和規模經濟的改善，阿里巴巴也應該能夠顯示出在云計算方面的利潤率有所提高。

另一個有利于阿里巴巴云的因素是該公司在國際上的快速增長。最近，阿里巴巴在德國開設了第三個數據中心，在利潤豐厚的歐洲地區直接與亞馬遜(Amazon)、微軟(Microsoft)、谷歌和其他云服務提供商展開競爭。

需要注意的是，阿里巴巴云有很多類似亞馬遜AWS的特性，因為這兩家云業務都是從電子商務業務起步的。這使得客戶更容易使用阿里巴巴云，而不是AWS，以防他們獲得更好的折扣。

許多客戶專注于使用多個云提供商的服務，而不是單一的云公司。隨著客戶試圖讓云服務提供商多元化，這將有助于阿里巴巴云獲得市場份額。

亞馬遜AWS的運營利潤率通常為30%。阿里巴巴云與AWS之間存在巨大的利潤率差距。本財年前三個季度，阿里巴巴云的利潤率已經提高了6個百分點。隨著阿里巴巴加大對云業務的國際投資，情況可能會進一步改善。

因此，由于規模經濟的改善、國際擴張以及客戶對多個云提供商的使用，我們應該會看到阿里巴巴云的利潤率有很大提高，從而看到與AWS的利潤率差距縮小。

利潤并不是最重要的?

如果阿里巴巴能夠在國際地區顯示出快速增長，那么在華爾街對其股票的評估中，利潤率可能就會退居二線。該公司正試圖在其他地方復制其商業模式。它試圖在一個新地區的電子商務市場獲得良好的份額，然后在這些地區推出其他服務，如支付、云計算、配送、訂閱等。

阿里巴巴已經在東南亞證明了自己。它擁有Lazada，這是東南亞電子商務市場的主要參與者。

根據最近的估計，Lazada的總商品價值為210億美元，而Sea Limited的總商品價值為350億美元。Sea Limited目前的市值接近500億美元。因此，Lazada獨立時的估值也可能很高。阿里巴巴還持有Trendyol的大量股份，Trendyol是土耳其領先的電子商務公司，估值超過160億美元。

到本世紀末，阿里巴巴的國際業務的價值可能會超過其國內業務。在國際地區的擴張階段，由于該公司試圖投資于倉儲和物流，并通過折扣吸引新客戶，利潤率將受到影響。

如果阿里巴巴管理層能夠在國際市場實現足夠高的增長，華爾街在這段時期可能會忽視利潤率。Lazada最近的年增長率為82%，這表明大量的投資可以從高收入基礎帶來強勁的增長。

對股票的影響

即使我們將阿里巴巴面臨的挑戰將監管考慮在內，該公司目前的市盈率也不算高。該公司有許多增長動力，可以用來在未來提供更好的數據。其核心業務仍然非常強勁，盡管PDD等創新顛覆性產品的增長，但它仍能夠保持市場份額。

阿里巴巴的遠期本益比明顯低于京東和PDD（圖源Ycharts）

云計算、國際商務、Ele等一些重要業務的收入增長依然強勁。我和其他人。阿里巴巴的遠期市盈率接近個位數，不能反映其核心優勢。由于大流行限制，短期內我們仍可能看到一些邊際阻力。然而，從中長期來看，該公司的收入增長和利潤率潛力是有希望的。

投資者應該跳過短期利潤率波動，評估云計算、國際商務、訂閱以及與騰訊的競爭等重要領域的長期增長。

總結

隨著阿里巴巴對其戰略計劃進行投資，該公司的利潤率有所下降。隨著騰訊減少在京東、PDD、美團等公司的持股和合作，我們應該會看到阿里巴巴在中期內的競爭壓力有所降低。未來幾個季度，阿里巴巴的云業務將成為主要的利潤率驅動因素。

阿里巴巴的國際增長也將減少對利潤率的關注。如果阿里巴巴能夠通過電子商務、云計算、支付、配送等服務在東南亞和歐洲迅速擴張，那么它就可以改善公司的長期增長跑道。