文|動脈網

在剛剛過去的五月，上市公司跨界建醫院的相關新聞頻現。

先是男裝上市企業雅戈爾發布公告，擬退出健康產業并向當地政府捐贈13.6億醫院資產。僅僅一周之后，戲劇性的一幕出現了——在一個由雅戈爾的五名監事出席的會議上，全票通過了關于終止對外捐贈的議案，并稱這是上一次公告后，“公司董事會、管理層聽取了廣大股東的意見”的結果。

在雅戈爾公告撤回捐贈的同一天，1700公里之外，貴州茅臺醫院宣布正式啟用。該院為貴州茅臺集團按照三級甲等綜合性醫院標準建設的，投資額約19億元。

雅戈爾想甩掉燙手山芋而不得，茅臺醫院未來能否運營好一家新醫院？

十年前，國有企業醫院改制潮掀起，醫院被剝離出企業成為社會辦醫；十年后，上市企業布局健康產業而自建的醫院紛紛落成。在經歷了2014-2016年的醫院收購、自建狂潮，和2018、2019和疫情以來的醫院投資理性回歸之后，沒有醫療背景、跨界建醫院的上市企業們怎么樣了？

雅戈爾建院始末

5月17日，雅戈爾發布公告稱，公司擬退出健康產業，向寧波市人民政府捐贈普濟醫院及相關資產，并提請股東大會授權經營管理層辦理相關事宜。公告中透露，擬捐贈資產預估價值13.6 億元（以決算為準），本次捐贈對公司2022 年度凈利潤的影響預計為10.2 億元（以審計數據為準）。

至于捐贈的原因，雅戈爾在公告中給出了三個解釋：一是，近年國內外經濟形勢不確定性加大；二是，國家醫療體制改革縱深推進；三是，公司缺乏相關行業的運營團隊和經驗，若繼續投入普濟醫院及相關資產，投入產出可能出現較大程度的失衡，不利于公司聚焦資金和精力發展主業。

因此，公司決定在資源、資金、團隊和管理上進一步聚焦主業，調整現有產業結構。

捐贈公告發布后，一石激起千層浪，在股民的壓力下，7天后，捐贈決議被撤回。

作為一家男裝企業，雅戈爾為什么跨界布局健康產業？從什么時候開始建設醫院？而這家醫院最終為什么會成為雅戈爾砸在手里的“燙手山芋”？

最早的布局要從2015年說起。

2015年3月7日，雅戈爾公告宣布，擬以自有資金10億元在寧波市鄞州區設立健康產業基金?！霸摶鹬饕槍Υ蠼】诞a業處于成長期、擴張期、成熟期，具有良好的行業發展前景和極具并購價值的企業進行股權投資；并關注優秀上市公司的定增機會，以及醫療健康產業國有大中型混合所有制改制重組的投資機會?！?/p>

彼時，雅戈爾相信，“隨著我國綜合國力的增強，人民生活水平的提高以及國家醫療改革的深入推進，醫療健康產業將迎來廣闊的發展前景和巨大的投資機遇”。對于健康產業的布局，雅戈爾也寄予厚望，希望其能“有利于公司投資業務向戰略、產業投資轉型，提升盈利水平，拓寬盈利渠道”。

至2018年，雅戈爾以7,509.64萬元的價格拿下了寧波城西海曙區的一塊81,326平方米的土地，對于這塊醫療衛生用地，雅戈爾意在“推進地產業務向養生、養老、健康小鎮等新興關聯產業的轉型探索”。

按照當時的土地出讓條件，雅戈爾只能在該地塊上建造一座大型非營利性醫療機構，且應達到三級甲等綜合性醫院建設標準要求，設床位約1600 張，投資總額不低于17 億元。工程周期方面，應于取得土地之日起6 個月內動工建設，建設周期30 個月，并一次建成投入使用。也就是說，不出意外，這家三甲醫院預計于2021年年中投入使用，也就是后來的普濟醫院。

當年，雅戈爾宣布，計劃籌建三級甲等標準的大型綜合智能醫院，打造醫養結合的健康小鎮，并籌劃成立康旅控股有限公司，統籌運營酒店、旅游、健康、養老資產。而當時，寧波普濟醫院項目獲寧波市衛生健康委員會批準，并與中國科學院大學寧波華美醫院（寧波市第二醫院）簽署全面托管協議，計劃2021年一期項目450個床位建成投入使用。

彼時，這一土拍結果在本地媒體看來，將填補未來城西區域大型綜合性醫療的空白。

延續這一醫養結合的健康小鎮規劃的是，2021年2月1日，雅戈爾以注冊資本3.6億元成立寧波雅戈爾健康養老管理有限公司；一個月后，該公司以3.24億元總價拿下寧波市海曙區集士港鎮一塊其他商服用地（養老機構用地），這一位置正是在此前普濟醫院周邊。

多年來，雅戈爾一直在強調產業轉型探索，醫療健康版圖的拓展是重要的一步，而直到2021年年報，這一表述變成了“優化產業布局，逐步退出健康產業”。

再然后，就是剛剛過去的捐贈醫院又撤回的故事。

圈塊地、蓋個房：盛極一時的建院狂潮

雅戈爾開始布局健康產業的2015年，正是醫院投資最熱的時候。

在宏觀政策的驅動下，健康產業的布局和發展頗受關注，各路資金聞風而來，上市公司們也紛紛伺機而動、跨界布局。

更為具體的機會點在于，隨著央企辦社會職能剝離的推進，一輪國有企業醫院的改制潮開始了，3000余家存量企業醫院亟待依靠社會資本投資，改制為社會辦醫院。

于是2014-2016年，成了醫院投資風頭最盛之時，而投資醫院的方式無非是收購和自建。

廣州艾力彼醫院管理中心主任莊一強博士告訴動脈網，收購和自建是完全不同的兩種方式?！皟烧叽嬖诤艽蟛町?。自建醫院是從零開始，優勢是一切都可以自己掌控；缺點在于，投資周期長，早期很難找到合適的人才。收購則要面臨醫院改制融合的諸多問題?！?/p>

整體來看，上市公司主要以投資收購的方式參與醫院投資，“畢竟自建的周期太長了”。

然而自建醫院，除了拿地，對于上市公司還有另一重市值管理的邏輯?！白越ㄡt院有一個過程，而在這個過程中，即使醫院還沒有落成營業，上市公司的股票也都在不斷上漲。從宣布進入健康產業，到拿地、開始建院、建設完畢、醫院開業。哪怕最終經營得不好，那也是十年之后的事情。而此前的利好消息在不斷幫助企業獲得好的市場預期，以提高股價。”

多位采訪對象認為，早年間，跨界建院的企業們大多把建院的事情想簡單了，以為不過是“圈塊地，蓋個房”的事兒。

醫院投資不完全梳理

“圈塊地、蓋個房”跨界建院的圈外資本，大致可以分為這樣幾類：

第一類，出于商業邏輯布局醫院。

這其中包括醫療健康相關產業和非相關產業的入局者。

前者主要有藥廠和險資，他們布局的目標是打通產業鏈上下游。

對于藥廠而言，自建醫院可以收集臨床病例、有助于藥品研發。以以嶺藥業為例，吳以嶺在事業發展之初的1993年，便在石家莊西開發區征地26畝建立以嶺醫院、以嶺藥業，醫院建成投用更是早于藥廠。根據河北以嶺醫院官網的介紹，經過20多的發展，河北以嶺醫院走出了一條以中醫學術理論創新帶動科室建設與特色發展的成功之路，現為當地的綜合性、中西醫結合三級甲等醫院。

險資的邏輯是實現醫險結合。其中，泰康醫療和陽光保險都已運營出成熟模式。

根據官網介紹，泰康醫療致力于打造以醫險結合、醫康養結合為特色，醫教研一體化的高品質醫療服務品牌，布局東西南北中五大醫學中心，自建有康復、口腔、腦科三大專科體系，推進價值醫療創新，提供以患者需求為中心，全人全程全鏈條的醫療和健康管理服務?？梢哉f是實現了較為完整的布局。

2016年，國內首家由保險公司投資的三級大型綜合醫院——陽光融和醫院，在山東濰坊正式開業，這也是陽光保險集團醫療健康領域布局的開端。

“傳統醫療產業是以患者本人為主要支付主體的模式，而將商業醫療保險引入支付體系，則給產業閉環的形成帶來可能。商業保險支付時卻有天然的控費的動力。險企辦醫，由于其既是“收費方”又是“付費方”，其自身的成本控制，使得其對醫院處方監督和患者健康管理自發產生動力，更有幫助患者進行健康管理的天然訴求。這在美國已經形成成熟體系的PBM，這種模式對于中國有很好的借鑒意義?！边@是建院之初，陽光保險給出的險資適合辦醫的理由。

“陽光融合醫院目前運營得很不錯，在當地的醫院排名中可以排到前三位。床位數超過1000張?！鼻f一強也認為，險資是最有可能成為醫療服務圈內資本的跨界資本。

非相關產業的企業的覆蓋面就更廣了，根據動脈網的不完全統計，有房地產企業、IT企業、電器企業、食品企業等等，這些企業希望拓展產業版圖，進軍大健康領域。

從同樣是寧波企業的奧克斯來看，相比于雅戈爾，其進軍大健康產業的成果則好得多。

2002年，奧克斯就積極探索民營資本辦醫的特色道路。2006年，全資投資浙江大學明州醫院正式開業，目前已成長為浙江省規模最大、標準最高的大型綜合性民營醫院之一。

“未來醫療健康產業是奧克斯發展的核心戰略。”奧克斯集團董事長鄭堅江曾這樣強調。

奧克斯集團旗下的上市公司三星電氣更是于2015年更名為了三星醫療。

第二類，出于政商邏輯布局醫院，目標是回饋當地政府和社會。

根據莊一強的觀察，這類企業通常在發展上不會太過激進，沒有建連鎖醫院的野心，在當地建一家醫院回饋本地即可。

“茅臺建醫院可能就是這一邏輯?！睋┡_官方披露，醫院建成后，可以作為一項非營利性的民生工程，解決“仁懷市72萬人口卻沒有一家三甲醫院”的現實問題。

據醫院披露，貴州茅臺醫院曾與遵義醫科大學舉行合作協議簽署儀式，正式成該校直屬附屬醫院。3月22日，貴州茅臺醫院還與遵義醫科大學附屬醫院簽訂了合作協議，以共同推動貴州衛生健康事業的發展。

第三類屬于相關度低的企業。

不乏一些與健康領域風馬牛不相及的企業投機入局。

泡沫擠出，醫院投資回歸理性

長嶺資本管理合伙人蔣曉冬長期關注醫療服務領域，投出過海吉亞、固生堂等連鎖醫院品牌，根據他的觀察，在過去5-10年間，非醫療服務企業跨界建設的醫院鮮少有成功的案例。當然這里的成功指的是醫療服務機構本身在經營和發展層面的成功，而非企業投資醫院在財務上獲得的成功。

究其原因，“醫療服務市場有潛力，但這不代表誰都能做好”，蔣曉冬關注到一個投資人常見的誤區——低估了經營好醫院所需的條件。在他看來，醫療服務與TMT等賽道不同，后者可以起源于一個好的想法，一招鮮即可做出一個好的產品，然后迅速用資本放大。而醫療服務則截然不同，需要的是把“一千件很細節的事情持續做好”。

蔣曉冬告訴動脈網，長嶺資本認為，投醫療服務就是在投能力，投能力也就是投人。“醫療服務說到底，不是錢的問題，也不是地的問題，也不是某個實物資產的問題，其本質上是一個經營和發展的問題，那也就是人的問題?！?/p>

在人的因素中，“看得見”的醫生是重要的，這一點毋庸置疑，而不為大眾熟知的醫院經營管理者，其重要性往往被低估了。“醫療服務的創業，更適合有經驗的人?！痹谑Y曉冬的投資經驗里，“既熱愛又擅長”對于醫療服務的創始團隊而言，是一個絕佳的標簽，這樣的人更有可能把醫院做好做大做強。

莊一強很認同這一點，“跨界者不懂醫療，把其他行業的商業邏輯直接套用到醫療行業來，這是最致命的?！?/p>

“實際上，這是一個重資產、長周期投入、回報率低但穩定的業態。以美國的醫院來看，其年平均回報率大概也就是5%左右。但醫療的一個優勢在于，它并不隨著經濟周期變化，也可以說是逆周期的。一些國外的分析認為，在經濟不好的時候，醫療需求反而是上升的，比如患憂郁癥的多了、跳樓的多、打架的多了?！鼻f一強說。

而這一對醫療服務行業認知共識的達成，也不過就是近幾年的事情。在此之前，醫療行業被寄予了過高的不切實際的期望。

泡沫的擠出、醫院投資的理性回歸大約是從2019年左右開始的。投資的醫院沒有產生如期的收益，投資者們開始拋售此前入手的醫院資產。

讓這一市場加速冷卻的，是隨之而來的疫情。民營醫療鮮少出現在疫情逆行者的主流敘事中，不可否認的是，疫情再次拉開了人們對于公立醫療和民營醫療認知的差距。

“雅戈爾們”的進退兩難：賣醫院or硬著頭皮繼續干

而后，已經開始跨界建院的企業變得進退兩難，進一步，需要持續的專業投入與低回報，退則是徹底放棄此前的布局和投入。莊一強分析，一些仍然在運營的企業未必持續看好醫院，只是企業口袋深（deep pocket）還能堅持。

“而雅戈爾的下一步，要么賣掉，要么硬著頭皮繼續干，這就需要找合作方和托管方，也就是專業的投后管理服務。”莊一強判斷。

而從醫療服務企業的整體營收來看，并不像大家想象的那么差。莊一強告訴動脈網，根據廣州艾力彼的統計，2021年前50強的上市醫療服務企業業務收入平均同比增幅為35.4%。“近年上市醫療服務領域出現了多起并購，包括通用收購寶石花、新里程收購恒康。行業將進一步整合，出現‘大者恒大，小的將被收購’的趨勢?！?/p>

而對于跨界建院的上市公司們，莊一強認為，接下來需要他們做一個重大決策，是退出還是努力成為圈內資本。所謂成為圈內資本，即醫療服務能夠成為公司重要的業務板塊甚至是主營業務，那就需要企業更多的投入，實現產業鏈上下游打通，進一步整合圈內資源，包括與公立醫院、高校聯合，發展學科建設，根據國家的醫改政策進行差異化發展。

如果企業決定成為“圈內資本”，那后續要做的是加強投后管理的能力。在莊一強看來，平安保險接管了北京大學國際醫院，面臨的正是這一挑戰——如何經營下去。