文|每日財報 蘇鋒
國內電解鋁市場正在趨向緊張。
本輪電解鋁處在以“低庫存+產能天花板+ 需求新舊動能質變切換”為核心特征的超級周期中，電解鋁企業的議價能力和盈利能力顯著提升。
01 上游供給步步緊縮
從全球鋁產能來看，我國產能增速極快，占比持續提高。2013 年，開始我國鋁產能占全球產能過半達50.9%，隨后占比仍在增加。2021年我國電解鋁有效產能約為4485.9萬噸，占全球產能的58.3%，產能穩居全球第一。
從產能規模的分布來看，2021年我國電解鋁生產企業共131 家，其中產能達 100萬噸以上的企業有8家，產能在50萬噸以上100萬噸以下的企業有23家，產能規模在50萬噸以下的企業有58家，停產企業42家。
截至2022年3月，行業中產能排名靠前的5家企業分別為魏橋鋁電、農六師鋁業、信發集團、東興嘉峪關、天山鋁業，占比分別為14.30%、3.99%、3.65%、2.99%、2.77%。行業集中度前5的公司總產能占全國產能27.70%，市場格局較為分散，行業集中度低。
2017年4月，我國出臺《清理整頓電解鋁行業違法違規項目專項行動方案》，方案要求立即停建停產違規電解鋁生產項目。隨后在 2018 年1 月《關于電解鋁企業通過兼并重組等方式實施產能置換有關事項的通知》中，要求在2018年12月31日前，完成電解鋁產能置換。在兩項針對電解鋁產能的文件，以及后續的政策出臺后，我國電解鋁產能逐步明確。
政策執行有力，新增產能大幅減少。
從新增產能來看，隨著2021年2月《關于確保完成“十四五”能耗雙控目標任務若干保障措施（征求意見稿）》的提出，電解鋁新增產能大幅減少，與2020 年新增產能197萬噸相比，2021年僅新增17.5萬噸。2022年，根據百川盈孚數據，當前未有任何重大新增項目。電解鋁行業新增項目的逐年下滑側面反映了當前國內電解鋁行業正逐步向其產能天花板靠近，未來新項目審批或更加困難，行業供給側增長有限。
2021年，我國電解鋁行業產能下降明顯，總產能為4607.2萬噸，較2020年降低234.6萬噸，降幅達4.8%。
開工率方面，受山東、新疆、內蒙等鋁生產大省能耗雙控政策的影響，電解鋁行業開工率在2021年中持續下降，從 2021年4月的93.8%下降至2021年12 月的88.5%。其中，云南地區電解鋁生產受限電及枯水期影響嚴重，截至2021年12月當地電解鋁行業開工率僅67.4%。
未來，隨著能耗雙控的持續推進，預期山東、新疆、內蒙、云南等地的開工率短期內難以恢復，行業供給仍存限制。
02 下游需求持續提升
從年度數據來看，2021年，我國電解鋁表觀消費量約為3987.9萬噸，較2020年同比提升約5.2%，6年CAGR為3.4%，鋁的需求正在逐步增加。
在我國鋁的下游行業中，需求量排名較為靠前的分別為建筑地產和交通運輸、電力行業，消費量占比分別為 27%、24%和 12%，合計占63%。
從鋁材在建筑領域的用途來看，最初鋁材在建筑中的使用多為門窗、墻面、屋面等，而隨著國內建筑標準的逐步提升，鋁材更為輕量化、易于縮短工期的特點逐步被建筑業所發掘，鋁材的用途逐步擴展至活動板房、網架結構、建筑模板等多項領域。此外，在我國《有色金屬行業“十四五”發展規劃》中明確指出將進一步提升我國高強鋁合金等材料競爭力。預期未來我國建筑業用鋁將進一步擴大。
2021年，交通運輸行業鋁需求量為957.3萬噸，占總需求量的24%，相比2020 年910.0噸增加了47.3萬噸，同比增加5.2%?？傮w來看，近三年我國交通運輸行業的電解鋁需求量持續增長，三年CAGR達10.5%。
從我國的汽車銷量來看，近年來國內汽車銷量進入了一定的平臺期，2021年汽車銷量為2627.5萬輛，較上年小幅增長 3.8%。但從汽車用鋁情況來看，汽車的發動機、輪胎、換熱器、車架等多個組件中均含有鋁，在持續性的汽車輕量化進程中，當前單車用鋁量正在持續提升。
以美國為例，2020年美國單車用鋁量已達208.2千克，較2016年提高約 11.7%，CAGR 約2.8%。在我國汽車銷量增速放緩的當下，預期輕量化所帶來的單車用鋁量提升為國內交運行業鋁需求增長的主要原因。
對于純電動汽車，其額外增加的三電系統使得電動車相比于燃油車大幅增重，從而影響其續航里程，因此實現電動汽車輕量化極為重要。因此，成本適中、性能優異的鋁材成為了電動車輕量化的首選材料。
2022年，鋁的總需求量有望達到4263.2萬噸。此外，在鋁產能政策約束下，即使產能利用率不斷提高，未來電解鋁產能將限制在4500萬噸以下，供給增長有限。在這種情景下，電解鋁的供需缺口將持續擴大，預計2022年達324.6萬噸，產業參與者將持續受益。
在具體公司層面，神火股份長期經營煤炭和鋁電業務，區位優勢明顯。公司電解鋁產能位于具有發電成本優勢的新疆、云南地區，其中云南的電解鋁項目可以充分利用水電作為主要能源，符合我國生態文明建設的整體布局，具備區位優勢。
南山鋁業采用全產業鏈生產模式，除具備較高的抗風險能力。公司自成立以來不斷健全產業鏈，向上下游延伸，構建了以電力、氧化鋁、電解鋁、鋁擠壓材、鋁壓延材、鍛造及鋁精深加工為主體的產業鏈經營模式，有助于公司更好地控制產業鏈上下游成本、質量。此外，公司還是國內唯一一家實現批量化生產汽車板的企業。在新能源汽車的快速發展下，汽車鋁板需求持續旺盛，其作為蔚來、廣汽新能源、北汽新能源等的主要供應商，銷量持續增加。
云鋁股份是國內最大的綠色鋁供應商，是中國有色金屬行業以及中國西部地區工業企業中唯一一家“國家環境友好企業”， 公司生產用電結構中綠色電力占比達 85%，環保風險最低。
總之，頭部有產能保障的電解鋁企業預計將在今后繼續保持高景氣。