文|花朵財經
藥茅正遭市場強烈質疑。
有人說，董事長要回美國養老；還有人說，它在左手定增，右手減持。總之，投資者集體處于憤憤不平的狀態。
雖然藥明康德目前已針對外界質疑進行了極力澄清，但一個不得不重視的事實是，藥明康德的投資邏輯正在生變。
從企業本身來看，藥明康德不僅面臨著生物醫藥領域的投融資額降溫，還面臨著國內低人工成本紅利優勢漸退，以及行內內卷的相關經營風險。
在美國沉浮十一年回A上市后，藥明康德如今彰顯出的面孔，是成為多位股東會下金蛋的老母雞。
靠一個拆字，拆出超5000億
作為面向全球市場的藥企，藥明康德頗為擅長運作資本市場。
2007年8月9日，公司在美國紐約交易所上市，發行價為14美元/股，一度成為第一家登陸紐交所的生物科技及醫療保健研發公司。
雖然在美國混了十幾年，但藥明康德的市值才不過約220億元出頭，于是在2015年，藥明康德玩起了從紐交所退市。
公司私有化以后，藥明康德隨即將整體“一分為三”。
2015年4月3日，藥明康德分拆公司合全藥業掛牌新三板，主要負責為跨國藥企提供小分子藥物中間體，原料藥和制劑的CRO（生產研發外包）服務。
2017年1月，藥明康德旗下子公司藥明生物赴港上市，其定位為“開放式生物藥技術平臺”，主要提供生物藥發現、開發及生產服務。
最后藥明康德又于2017年3月，接受華泰聯合證券輔導，計劃登陸A股，并于2018年5月成功在A股上市。
憑借一分為三的操作，藥明康德最直觀的表現是，整體市值得到了迅速膨脹。其中僅藥明康德、藥明生物市值就雙雙超過了2000億元，分別約為2800億元、2400億元。
經此膨脹，回國后，藥明康德的股東們一直忙于減持。
據統計，2019年7月2日至2021年9月30日，藥明康德股東累計發生106次增減持行為，其中累計減持金額達326.1億元。
2022年6月10日，藥明康德再次發布《股東減持股份計劃公告》，因自身資金需求，實控人相關方擬減持不超3%股份，按6月10日的收盤價計算，套現金額接近90億元。
值得一提的是，在此之前，藥明康德才剛剛因股東一聲不吭減持近30億，被處以2億元罰款推上輿論風口。面對藥明康德每一位股東如此急躁的減持行為，市場猜疑不斷。
有人說，公司有割韭菜嫌疑，一邊減持另一邊到港股大額增發，高價減持低價增發，股份沒少，但套出不少資金。
5月16日，藥明康德曾發布公告稱，將發行不超過7843萬股新H股，發行規模約為已發行H股股份數量的20%。如果按照當天的收盤價計算，融資規模達76.98億港元。
另外還有網絡傳聞稱，公司董事長李革將要轉讓現有股權并辭去職務，回美國退休養老。
而且在宣布減持計劃的數天前，藥明康德還曾發布看好公司全年收入增速的公告。因此，有不少投資者質疑，藥明康德發布利好消息，是為大股東減持鋪路。
歸根到底，發展至今的藥明康德，其實經營已經變味。
全球紅利沒了，國內紅利也沒了
就目前而言，市場看多藥明康德的投資邏輯正發生動搖。
一直以來，市場對于投資藥明康德的理由往往夾帶著作為具有剛性需求的行業，全球整體對藥品的需求十分強勁。
從歷史上FDA批準的新藥數量來看，2011-2020年FDA批準的新藥數量從30個顯著增長到53個，其中2018年數量最高達到59個，同比增長28.3%。
尤其在2019年年底新冠病毒爆發之后，全球在研藥物數量增速表現更快。
據Pharmaprojects統計，2020年全球在研藥物數量達17737個，同比增長9.6%，2021年在研藥物數總計18582個，整體上升趨勢明顯。
除此之外，我國憑借豐富的人才資源，相對較低的綜合成本，吸引大量海外企業進駐，在受益于國內工程師紅利，全球產業鏈向國內轉移下，藥明康德的優勢也十分突出。
數據顯示，國內藥企研發崗位的入職年薪約為發達國家的四分之一。
但商場從來都不可能一成不變，藥明康德昔日的投資邏輯，如今已經在生變。
據動脈網、IT桔子數據顯示，2022年Q1全球泛健康領域投融資總額共計1139.23億人民幣，環比下降26.09%，同比下降32.82%。
其中，海外投融資規模環比下降20.87%，同比下降32.37%；國內投融資規模環比下降37.46%，同比下降34%。單季度來看，投融資規模在2021年經歷高峰，至2022年Q1已回落至2020年單季度水平。
而繼2021年全球生物醫藥領域占泛健康產業投融資額比例跌破50%后，截至4月29日，2022年生物醫藥領域累計投融資額占比已經下降至44%。
從CXO驅動因素來說，投融資規模收縮無疑將可能影響部分生物技術公司的研發管線推進和擴張進度。
這期間，近來行內股價下跌的，也不止藥明康德一家。其中，作為全球CXO領域領軍者的查爾斯河實驗室以及 IQVIA Holdings Inc公司均從高位分別下跌了54%和29%。
人力成本方面，隨著國內經濟逐步走高，用工成本不斷攀升，藥明康德的日子也并不好過。
2018-2021年，藥明康德營業成本同比增速分別為28.87%、35.00%、30.48%和42.32%，顯著超出公司同期營收增速，分別為23.80%、33.89%、28.46%和38.50%。
梳理發現，2018-2021年，藥明康德直接人工成本分別高達24.01億元、33.14億元、44.30億元和64.14億元，同比增速分別為39.94%、38.03%、33.70%和44.77%，整體增速較高。
隨著人力成本持續攀升，藥明康德的盈利能力也開始減弱。2018-2021年，藥明康德銷售毛利率分別為39.45%、38.95%、37.99%和36.29%。
扛起高估值不易，還將陷入內卷
身為全球CXO行業龍頭企業之一，藥明康德還面臨著國外政策影響風險。
2021年，公司整體營業收入為229.02億元，歸母凈利潤為50.97億元。其中，來自美國客戶收入121.46億元，同比增長37.1%，占整體營收比高達53.03%，美國是公司收入來源的重要市場。
但市場一直有聲音認為，包括藥明康德在內的中國生物醫藥企業將置身于大國博弈漩渦中。去年12月15日，藥明康德A股跌停、港股跌逾19%，起因便是源于一則未被證實的消息——“美國商務部可能制裁中國生物科技類企業”。
隨后不久，藥明生物被美國列入出口管制“未經驗證清單”。
藥明康德本次雖未直接受到波及，但面對已經出現的監管變動，收入相對依賴美國市場的藥明康德，在政策面不確定性的陰霾下，無疑相當于頭頂著一把隨時可能落下的“達摩克利斯之劍”。
急于套現的股東們，其實也并不屬于低位套現。
即便已經過一輪下跌，但相較而言藥明康德的估值仍處高位。以查爾斯河實驗室以及 IQVIA Holdings Inc公司為例，二者滾動市盈率（TTM）分別為25.19倍和35.24倍，遠低于藥明康德的43.01倍。
隨著行業投融資規模收縮，國內人力成本優勢漸退，以及美國政策面不確定性的加持，藥明康德如何繼續維持超高的估值，壓力或許并不小。
藥明康德還深陷內卷中。
一方面，全球醫藥行業研發投入進入低速增長。據2021年6月最新的Frost & Sullivan報告預測，全球醫藥行業研發投入將由2021年的2241億美元增長至2026年的3129億美元，復合年增長率僅約6.9%。
另一方面，目前CRO企業數量仍眾多，行內競爭并沒有因此減少。其中，僅國內藥明康德的競爭對手就有睿智化學、泰格醫藥、博濟醫藥、美迪西等。
據火石創造統計，國內CRO企業總體超525家，包括臨床CRO企業248家，臨床前CRO企業262家，綜合性服務外包企業15家。
曾幾何時，行業景氣的時候，CXO企業人人都能順勢而起。然而，如今隨著全球行業格局大變，藥明康德下一步將靠什么比拼未來，不免令人擔憂。