文|新熵 李哩哩

編輯|月見

6月15日，據路透社援引兩位知情人士的說法，百度擁有愛奇藝53%的股份，持有90%以上的股東投票權，希望以70億美元的目標估值出售愛奇藝，每股8.13美元，出售吸引了包括香港私募股權公司PAG和中國移動的興趣。

這不是愛奇藝第一次被傳出售了，外界分析出售的原因看起來也是老生常談：百度想加強人工智能和自動駕駛業務，因此出售作為其非核心資產的愛奇藝，專注硬科技部門研發。

再加上2022Q1季度財報愛奇藝首次實現盈利，此時拋售對百度來說是天賜良機。愛奇藝很快辟謠稱“消息不實”，百度回復考究：“以愛奇藝口徑為準”。

這個說辭反映的還有多年來百度對愛奇藝的態度。相較于被阿里收購后，五年換三帥的優酷和“富二代”騰訊視頻以及“官二代”芒果TV，與百度協同業務日漸稀少，愛奇藝“單打獨斗”的風格愈加明顯。

龔宇曾慨嘆，李彥宏非常優秀，給我們錢、自由，然后給我們信任。但內容生態的吊詭之處在于，離不了錢，又不能只有錢。就像騰訊之于騰訊視頻、阿里之于優酷、芒果TV之于湖南廣電，如果真的分道揚鑣，愛奇藝的下一個理想買主不能是只會掏錢的提款機了。

賣相最好的時刻，再沒有之一

連虧十二年，愛奇藝靠“降本”實現了首個季度的盈利。

2022年第一季度，愛奇藝實現歸屬凈利潤1.69億元，而此前，市場的預期是凈虧損6.7億元，去年同期虧損12.57億元。

「新熵」曾在《留給愛奇藝賺的錢不多了》一文中分析，愛奇藝盈利是否可持續還要看幾個關鍵指標：會員、廣告和內容成本。

結論是，會員數量增長停滯、廣告營收逐年下降，內容成本短期可控、長期不確定性提高，愛奇藝并非真的迎來了好日子，而是斷臂求生、割肉盈利。

但無論是“畢其功于一役”還是真的“未來可期”，盈利還是讓愛奇藝獲得了短暫的喘息機會，談判桌上的籌碼將會更多。

更重要的是，國內長視頻行業在燒掉1000億后，還是走向了抱團取暖。從分庭抗禮到合縱連橫，各家如今的目標一致：降本增效。尤其對于曾因為內容成本居高不下而導致虧損的愛奇藝來說，行業共識像是一場及時雨。

不再為版權、明星片酬支付不必要的高溢價，甚至為獨播爭得頭破血流之后，愛奇藝的內容制作優勢將會進一步凸顯。

加上6月15日宣布漲價的優酷，長視頻網站全部完成了新一輪的漲價。這代表著在培育用戶習慣和提高行業價值上，長視頻網站取得了一次“階段性勝利”。

用戶或許還是會隨內容在各個平臺間反復橫跳，但沒有了價格比對，質量倒逼生產的反饋路徑更加清晰，理論上是可以期待“良幣驅逐劣幣”的行業環境更快到來。

愛奇藝現階段的優勢還在于會員規模穩居頭部，《人世間》《警察榮譽》等現實主義劇集為愛奇藝積累了一批有粘性的用戶。隱患在于偶有爆款、長期不穩定的懸疑內容，近期開播的《回廊亭》就因為劇情改編陷入巨大爭議，手握眾多待播懸疑劇的愛奇藝面臨的考驗更多。

獨樹一幟的內容壁壘曾是視頻網站苦苦追求的護身符，芒果聚焦綜藝、騰訊聚焦IP改編、愛奇藝的迷霧劇場都是基于這個思路，在內容特性未被稀釋之前，愛奇藝的窗口期稍縱即逝。

現階段還算豐富的劇集儲備也是愛奇藝“奇貨可居”的籌碼之一。根據各家最新釋放的劇綜片單，愛奇藝以119部劇集、20部綜藝名列榜首，其中自制劇占比達到近70%，已經拍攝完成的項目達到80%以上，內容儲備可以覆蓋至2024年。

總的來看，愛奇藝度過了最危險的時刻，在可以想見的未來里，有能力維持一個一以貫之的平臺生態，問題的關鍵落到百度的態度上。

對愛奇藝的“愛”，是累覺不愛的“愛”

百度對愛奇藝單一持股比例過高，現階段已經成為彼此的掣肘。

于愛奇藝而言，更多資方的加入，無論從上游資源整合還是內容長尾效應的釋放都是百利而無一害的。此次出售消息之前，業內傳聞的愛奇藝新股東名單，已經出現過字節跳動、小米、阿里以及中國移動控股的咪咕視頻。

而無論是與騰訊視頻在IP資源池的聯合，還是補足字節跳動長視頻內容上的短板，甚至與咪咕的體育板塊形成互補，以及順勢接受中國移動的資金支持，都曾被市場看作是愛奇藝的救命稻草。

曾經，以收購愛奇藝為契機，百度和騰訊交叉聯姻被認為是視頻平臺的“帕累托最優”。騰訊入股可以為愛奇藝在內容成本上帶來更多議價權，同時降低營銷成本。

即使時過境遷，反壟斷大錘下，騰訊愛奇藝合并無望，但一個能給予資金和資源多重支持的大新股東還是愛奇藝拒絕不了的。

于百度而言，能為愛奇藝輸的血已經不多了。首先，利潤下降，百度也要開始賺辛苦錢了。2022年第一季度財報顯示，百度一季度營收284億元，同比增長1%；凈利潤39億元，同比下滑10%；核心業務廣告收入157億元，同比下滑4%。

其次，百度現金流面臨大考，財報數據顯示，截至2021年12月31日，百度不含愛奇藝自由現金流為15.96億元，環比第三季度的29億元繼續下降，相較于第二季度的69億元更是相距甚遠。

同時，去年12月以來百度游戲、直播業務線裁員比例高達90%，教育業務也在裁撤之列。

在文娛領域，百度的布局已經所剩無幾，重心轉向以智能駕駛、云計算為主的新業務后，新的增長引擎需要不斷投入。今年一季度，百度研發支出為56億元（約8.85億美元），比上年同期增長10%。

但這些也只能作為百度想要出售愛奇藝的充分不必要條件，因為直到去年三月份，百度還參與了愛奇藝新一輪定增，認購了約1億美元的增發股票。

有媒體測算，從2010年孵化愛奇藝到參與去年3月的定增，百度至少投入 8.15 億美元，如果按照傳聞的 70 億美元售價和2018年上市時套現的 2.59 億美元，百度賬面回報率約為 790%。

基于長期以來的合作傾向綜合考量，有理由猜測百度大概率不會將股份全部拋售。

其一，全部清倉有可能引起市場恐慌情緒，一年多來，愛奇藝股價持續走低，拋售消息傳開的15日應聲微跌3%，百度若想兩全，不會看著愛奇藝繼續下跌。

其二，疊加出售換取現金流的需要，百度象征性保留個位數股本是上乘之選。參考騰訊減持京東，也是將持股比例降至2.3%。雖然兩者動因不同，但從投資角度看，思路可以是一致的。

龔宇不會是下一個古永鏘

處于收購議題中心、并能產生重要影響的還有愛奇藝的靈魂人物龔宇。

2009年，龔宇從搜狐出走，面對百度和李彥宏拋來的橄欖枝幾乎沒有猶豫，將愛奇藝視為人生最后一次創業。十余年間，百度文娛業務越來越邊緣，龔宇在愛奇藝的地位卻越來越確定。

從中文互聯網的蠻荒時代穩扎穩打出來，無論是論資排輩還是對行業的理解能力，龔宇都是佼佼者。這意味著，在收購談判的過程中，龔宇不會甘心“拿錢走人”，而是會保證內部的話語權。

要知道，幾家視頻網站里，愛奇藝受龔宇的個人特質影響頗深，這與當初賣身阿里的優酷并不完全相同。

2015年阿里45億美元現金買下優酷，時任優酷董事長的古永鏘加入阿里。一年后，優酷從行業第一掉隊到行業第三，古永鏘出局。

有古永鏘的前車之鑒在前，龔宇想要使愛奇藝不重蹈優酷的覆轍，寄生在阿里的生態里，就需要找到足夠強的靠山和足夠大的空間。

但去年國內反壟斷大錘落下，斗魚虎牙合并被叫停、騰訊減持京東、阿里巴巴清倉芒果超媒股票，一連串釋放的信號表示，能夠收購愛奇藝的大概率不會是互聯網公司。

今年上半年，整個互聯網公司大多陷入增長停滯、邊緣業務裁撤的泥淖，市面上曾經能吃下愛奇藝的互聯網公司，逐漸進入了收縮階段。新興科技巨頭也沒有足夠動力收購一家發展成熟的內容產品。市場一度猜測，愛奇藝將花落國資。

此次傳出的收購方中國移動，賬面現金流充沛，是接盤愛奇藝的強有力競爭者。2021年，中國移動光是銀行存款就有3623億，而銀行理財還有1282億。同時中國移動控股咪咕體育、持股芒果超媒，如果收購完成，將是雙方各取所需的合作。

在奈飛會員增長停滯，股價“跌跌不休”之后，資本市場開始重新考慮以“科技股”估測流媒體的增長態勢是否言過其實，美股上市的愛奇藝也面臨同樣的審視。

阿里收購優酷時，一并完成了優酷的私有化退市，如果愛奇藝沒有在美股摘牌的打算，龔宇如今還要考慮資本市場的連鎖反應，而不只是“專心做內容”一件事。

視頻行業的短期平衡是由于互聯網人口紅利封頂，存量競爭的狀態下，守城比攻城更重要。

當規模效應沒有實現，燒錢換規模的邊際效益是遞減的。而視頻網站用戶隨內容遷徙，互聯網經濟的規模效益，越來越難在流媒體賽道上顯現。

愛奇藝是條船，百度是條河，如今水流湍急，船過險灘，接下來該何去何從，大家都需要早做打算。