文|港股解碼

豬棚頂上裝光伏板，旁邊空地建風電機，不但能大幅提升土地利用率，還能創收。

從效益看，這是一門不錯的生意，且國內已有不少私人豬場也有在嘗試利用豬場鋪設光伏電板發電，成功顛覆了傳統的養豬模式。

近年來，養豬大戶也對光伏等新能源蠢蠢欲動，如牧原股份 ( 002714.SZ ) 和天邦股份 ( 002124.SZ ) 都有在布局屋頂光伏。近日，國內養豬業四大天王的正邦科技 ( 002157.SZ ) 也要效仿，沾上新能源后（6 月 20 日）股價直接拉出漲停板，不過隔日（6 月 21 日）股價小幅下跌。

400億攜手國電投進軍新能源

6 月 18 日，正邦科技發布公告，宣布簽訂碳中和協議，擬投資總額 400 億元左右建設碳中和綜合智慧能源項目。

根據公告，正邦科技與國家電力投資集團有限公司浙江分公司 ( 以下簡稱 " 浙江國電 " ) 簽訂 400 億《碳中和綜合智慧能源項目合作協議書》。浙江國電將對正邦科技土地、能源進行統一規劃，力爭在三年內建設生態光伏、風電和分布式及集中式綜合智慧能源約 1000 萬千瓦，預計投資總額達到 400 億元左右。

根據合作協議，浙江國電為正邦科技提供清潔能源電力，采取 " 自發自用、余電上網 " 模式，正邦科技優先篩選生態能源用地、養殖場等屋頂資源，與國家電投簽署屋頂租賃協議。

正邦科技支持浙江國電在農業、光伏、風電、綜合智慧能源等新技術產業投資與布局，優先篩選生態能源用地、養殖場等屋頂資源，與浙江國電簽署屋頂租賃協議，為浙江國電投資發展提供良好的外部環境。

一紙公告引來關注函

400 億跨界，除引來股民調侃與關注，也給正邦科技帶來深交所的關注函。

6 月 20 日，深交所對正邦科技下發了關注函，要求說明公司與國家電投開展合作的目的與具體合作方式、公司的生產經營狀況及流動性情況以及及此次合作所需的資金來源等，且要求說明是否存在資金狀況等條件不足以支持相關項目開發等風險。

從公告內容來看，此次雙方簽訂的協議書，投資主體是國家電投，并未說明正邦科技需要拿出真金白金。有關公司的出資比例、資金來源等問題，公告只字未提。

對于正邦科技來說，看來似乎更多的是為國家電投提供資源配置、區域規劃和配套政策等方面的支持，而投資、運營等廣大小股東關注的焦點，我們不得而知。

那深交所提到的 " 資金狀況 " 又是怎么回事？

原來，正邦科技因本輪豬周期的沖擊以及曾經大舉擴張導致公司陷入了現金流安全的問題。在國內養豬業 " 四大天王 " 中，正邦科技的困局顯然更令人擔憂，背后的因素也不僅僅跟豬周期有關。

豬周期下的豪賭

2018 年以來，正邦科技的運營數據相當靚麗，出欄量增幅將很多豬企拋至身后。

在 2018 年，國內生豬出欄量最大的豬企依次是溫氏股份 ( 2230 萬頭 ) 、牧原股份 ( 1101 萬頭 ) 、正邦科技 ( 554 萬頭 ) 、新希望 ( 310 萬頭 ) 。到了 2021 年，這四大天王排序迎來大變化：牧原股份 ( 4026.3 萬頭 ) 、正邦科技 ( 1492.67 萬頭 ) 、溫氏股份 ( 1321.74 萬頭 ) 、新希望 ( 997.81 萬頭 ) 。

三年時間，牧原股份 ( 002714.SZ ) 和新希望 ( 000876.SZ ) 的生豬出欄量分別增長 2.66 倍和 2.2 倍，正邦科技增長 1.69 倍，規模躍居行業第二。

迅猛的擴張背后，是正邦科技的豪賭。

在 2019 年，受非洲豬瘟沖擊，我國能繁母豬損失超過 40%，豬肉價也乘勢起飛。在此背景下，" 得母豬者得天下 " 成為業內共識。

為此，正邦科技開始舉債擴張，在 2020 年還定下了搶母豬、搶仔豬、搶欄舍、搶人才的 " 四搶 " 戰略。

此次全方位的擴張，不但費時間，也費資金。特別是圈地建豬場，投入高，周期長，相當耗時耗錢。為達到 " 規模化效應抵抗豬周期 " 以及 " 穩固頭部企業位置 " 兩大目標，正邦科技也因此開啟了舉債模式。

根據財華社統計，2019 年以來，正邦科技通過增發和發行可轉債的方式進行了三輪大額募資，累計募資金額超百億。而募集的資金用途始終都是兩個方向：擴大生豬產能，補充流動資金。

在 2020 年，隨著正邦科技加碼產能，疊加豬價上升，正邦科技迎來了高光時刻。當年實現營收 491.66 億元，同比翻倍；凈利潤 57.44 億元，同比增長 2.48 倍，凈利潤規模超過了上市以來的總和。

當風光了兩年后，正邦科技也嘗到了危險資本游戲帶來的苦果。

2021 年，我國生豬的出欄價從年初最高的 36.34 元 / 公斤，下跌到最低 10.78 元 / 公斤，跌幅接近 75%。這一年，幾乎所有豬企都遭受重創，特別是曾大幅擴張的企業面臨巨額虧損的困境。

2021 年，因豬價大幅下行，正邦科技營收小幅下滑 3.04%，雖然波動不大，但錄得高達 188.2 億元的巨額虧損。到了今年一季度，豬價反彈乏力，正邦科技經營狀況也進一步惡化，當期營收大幅下滑 48.92%，虧損額為 24.33 億元。15 個月時間，正邦科技累計虧損 212 億元，而 2004 年 -2020 年的 16 年時間，公司累計盈利也不過百億元，正邦科技僅用一年多時間就將多年的利潤給虧得一干二凈。

根據 Wind 數據統計，2021 年及 2022 年一季度，正邦科技的累計虧損額為所有上市豬企中的之最。而隨著公司自今年以來進行了 " 戰略收縮 "，今年一季度的營收降幅也處在行業前列。

資金窟窿難填，后遺癥顯現

很明顯，正邦科技在 2019 年誤判了豬周期，曾經擴張有多瘋狂，如今摔得就有多尷尬。

實際上，正邦科技此前三次在二級市場大規模募資，只是正邦科技重資擴張來源的一部分。向銀行等渠道借款，成為正邦科技此次跌倒的重要因素。

而借款是正邦科技最主要的融資來源。Wind 數據顯示，上市以來，正邦科技累計間接融資 ( 包括短期借款及長期借款 ) 超過 300 億元，占比 54.97%，而直接融資 ( 包括首發、定增等 ) 占比為 45.03%。

2019 年以來，除 2020 年發行 5 億元短期債外，正邦科技還增加了銀行借款力度，不斷推高公司債務金額。

高杠桿進行擴張，以及虧損導致公司資金緊張，可以看到公司的債務狀況令人擔憂。

2022 年 3 月底，正邦科技的資產負債率飆升至 97.03%，而在 2018 年資產負債率還只有 68.02%。此外，公司已連續兩個季度經營活動產生的現金流量凈額為負值，今年一季度該數據為 -13.61 億元；同時，一季度公司短期借款為 121.48 億元，但貨幣資金僅有 30.73 億元，償債壓力較大。

緊張的現金流，正邦科技近期終于曝出了債務危機。

6 月 8 日晚，正邦科技稱，公司出現部分商票逾期未兌付的情形，合計約 5.4 億元。

一方面是商票逾期，信用問題顯現；另一方面是未出欄的生豬們每天都要吃飼料，以及多個生產基地仍在的建設中，不斷消耗著公司的現金流。這些問題，對公司的現金流帶來極大的壓力。為了減輕現金流壓力，正邦科技開啟了 " 戰略轉型 "，即終止部分建設的項目，并縮減生豬產能。

5 月 20 日，正邦科技公告，根據當前行業以及公司生產經營實際情況，擬終止部分區域新建產能，以保證經營現金流安全。

同時，正邦科技也不得不減少母豬存欄。去年三季度末時，公司尚有 100 萬頭能繁存欄，到了 2021 年年底就只剩下 38 萬頭。對此，公司表示：公司在進行戰略轉型，由快速發展轉變為高質量發展，不僅處置了前期高價外購的低效母豬；同時，為提升母豬效能、優化資源、降低成本、保證資金安全，對種群進行進一步優化。

這一 " 戰略轉型 " 的結果之一就是：2022 年 1-5 月，公司累計銷售生豬 409.44 萬頭，同比下降 24.34%; 累計銷售收入 42.50 億元，同比下降 71.07%。在出欄量前五大豬企中，正邦科技是唯一一家生豬出欄量同比下降的企業。

小結

新能源產業固然香，是豬企增收的好項目，但以目前正邦科技的債務困境來看，大力布局光伏等新能源顯然不具備這樣的財力，資金是否足夠支持新能源項目的發展也因此蒙上了一層陰影。

接下來，如何解決債務問題，才是正邦科技的工作之重。能繁母豬的下滑和生豬產能增長失速，也給公司擴規模和增業績帶來了挑戰。由此看，正邦科技跨界新能源的故事并不動聽。