文|港股解碼  飛魚

隨著特斯拉AI日的臨近，機器人賽道話題不斷。

在輿論的不斷發酵中，筆者發現，有一只科創板次新股禾川科技（688320.SH），股價迭創新高，自6月初以來漲幅已經接近翻倍。資料顯示，禾川科技的主營業務正是工業機器人的上游核心零部件——伺服系統。

截至6月22日收盤，禾川科技報收39.12元/股，6月初至今股價累計漲幅為94.9%。

伺服系統龍二，僅次于匯川技術

禾川科技成立于2011年，公司深耕 OEM 市場，具備完整的工控自動化產品線，公司核心產品為伺服系統（伺服控制器+伺服電機），2021年占收入比重87.7%。

伺服系統是工業自動化的核心部件，相當于機器人的“大腦”，伺服系統的馬達就相當于人的“關節”，編碼器可以讓關節精密運動。

事實上早期，禾川科技的核心業務是PLC（可編程邏輯控制器），尚未推出伺服產品。但禾川科技在戰略方向上非常明確——開拓伺服業務。

這背后源于公司管理層對中國制造業的發展有較為清晰的認知。

首先，國內人力成本上升，工業機器的滲透率在提高，以代替部分人力，市場前景巨大；其次，自動化領域的一些關鍵零部件基本被國外廠商壟斷，如三菱電機、松下、西門子等外資巨頭掌握行業話語權，國產替代的需求明顯；最后，伺服和PLC客戶高度重合，從PLC切入伺服市場水到渠成。

而作為本土伺服企業，禾川科技可以針對不同下游行業客戶形成系統級解決方案（PLC+伺服系統），而且相對外資巨頭，具備快速響應、交付能力強等優勢，市占率有望不斷提高。

根據睿工業數據顯示，2021 年我國通用伺服市場規模達到了233億元，同比增長35%，禾川科技2021年伺服系統實現營收 6.59 億元，市場份額約 3%，穩居內資第二名，僅次于匯川技術的9.8%。

公司下游客戶包括寧德時代、先導智能、捷佳偉創、順豐控股、工業富聯、隆基股份、藍思科技、埃夫特等多家行業龍頭企業。

尤其是近些年，隨著新能源行業的崛起，禾川科技不斷開拓新能源客戶，目前公司在機器人、光伏、鋰電行業的收入占公司總營收約60%。

值得關注的是，公司第二大股東越超有限公司，其背后是老牌創投公司北極光。

北極光創投是國內最早一批進入工業技術領域的VC機構，早在2010年就開始關注工業自動化、高端制造等領域，并在其中尋找下一個大趨勢和方向。

2014年，北極光創投對禾川科技天使輪進行了獨家投資并持續加碼，直到今天北極光仍是禾川科技的第一大機構股東。

增收不增利的尷尬

近幾年工業自動化賽道呈現景氣度上行，加上國產替代因素，禾川科技營收也明顯加速。2019-2021年公司營業收入為3.13億元、5.44億元、7.51億元，三年營收年復合增速高達55％。

不過公司2019-2021年歸母凈利潤為0.48億元、1.07億元、1.10 億元。其中2021 年公司利潤增長放緩，主要原因系2021 年公司采取“以價換量”的銷售策略，老產品主動降價，以及上游芯片等原材料漲價，也侵蝕了公司的利潤空間。

時至2022年一季度，禾川科技營業收入1.91億元，同比增長14.9%，歸母凈利潤1982萬元，同比下滑17.4%，凈利潤下滑頹勢明顯。

實際上，禾川科技盈利下滑背后與缺芯潮席卷海內外，以及原材料成本大漲，給很多中游的公司帶來成本壓力。受疫情、芯片短缺、原材料價格上漲等因素上漲影響，禾川科技2021年毛利率36.5%，同比下滑6.4個百分點，2022年一季度較去年同期又下滑9.9個百分點。

此外，在毛利率下行之際，公司銷售人員人數及薪酬的增加，也進一步壓縮公司利潤空間。

在最新的投資者調研回復中，禾川科技的員工人數已經由2021年底的1,386人增加到目前的1,800多人。

結語——

禾川科技算是典型的小而美企業，公司抓住了制造業升級的機遇期，成為國內伺服系統的第二名，打入眾多巨頭的供應鏈。

現階段，禾川科技短期盈利出現承壓，但貴在公司產品矩陣豐富，同時布局上游芯片、編碼器及下游機床等環節，圍繞工業自動化做了一整套解決方案，并不依靠單一產品或單一技術。公司從點到線再到面，把工業自動化產業鏈上的關鍵節點都填滿、做實，為自身可持續性發展打下夯實基礎。