文|斑馬消費 陳曉京

1年內3次向聯交所發起沖擊，衛龍還是不想放棄成為辣條第一股。

盡管距離上市只差臨門一腳，與資本聯姻之后，如何改善企業增收難增利的狀況，已是一件越來越棘手的事情。

盈利疲軟

衛龍在新近更新的第三版招股書中，披露了去年整體經營狀況。與前幾年相比，公司盈利能力疲軟。

2021年，公司實現營業收入48億元，同比增長16.50%，年內利潤8.27億元，同比增長0.98%，遠低于2020年24.47%的增速。去年公司凈利潤率17.2%，2019年-2020年分別為19.4%和19.9%。

為什么號稱國內辣條一哥的衛龍，也會走進增收難增利的困境？從招股書披露的信息來看，原材料、銷售費用以及管理費用的上漲，影響了整體盈利水平。

衛龍產品部分重要原材料主要包括大豆油、面粉和海帶。根據弗若斯特沙利文報告，2019年至2021年，中國大豆油平均價格從5.9元/千克增至9.6元/千克，海帶價格指數從75.8升至99.8，只有面粉的平均批發價格保持相對平穩。

今年以來，衛龍同樣承受成本壓力。僅以大豆油為例，6月中旬國內大豆油價格均價達12.68元/千克，漲幅130%，連糧油巨頭金龍魚（300999.SZ）對旗下食用油產品已調價兩次，正考慮第三次調價。

除了原材料價格上漲的因素，經銷及銷售費用、管理費用支出大增，也是影響公司盈利的原因之一。

去年，公司經銷及銷售費用支出5.21億元，同比增長40.3%，高出2020年近10個百分點；管理費用3.59億元，同比增長78.6%。

公司的魔性營銷讓費用增長，在經銷及銷售費用中，推廣及廣告費用增長較大，去年支出0.79億元，同比增長68.09%。

公司也曾試圖通過上調價格平抑原材料價格上漲的影響，調味面制品銷售均價從2018年的13.9元/千克增至2021年的15.1元/千克，同期，豆制品從22.4元/千克增至30.2元/千克。

不過，這并未讓公司收入主力調味面制品產品毛利率得到改善，反而一路下滑，從2019年的37.2%降至2021年的35.9%。

今年5月，公司決定對主要產品價格再次上調，以應對原材料價格上漲。一個可能存在的風險是，辣條并非剛需，短時間內頻繁漲價，或會讓衛龍失去部分用戶。

事實上，辣條產品在公司收入結構中占比逐年下降，據招股書，2019年至2021年，辣條產品收入24.75億元、26.90億元和29.18億元，所占收入比重分別為73.1%、65.3%和60.8%。

著急上市

過去一年，衛龍登上資本市場的野心并未消散。

2021年5月，公司首次披露招股書，11月更新招股書，直至日前再次更新。對于劉衛平、劉福平兩兄弟而言，企業上市不僅是他們20年異鄉創業的實力證明，更多的是對接上資本市場，企業蹚出更廣闊的發展空間。

公司為了建設廠房和其他經營需求亟待資金。2019年至2021年，借款規模從1.38億元增至4.60億元，截至今年4月末，借款已達9.13億元。

這些借款渠道單一，大多是來自銀行的擔保貸款。雖然，這些借款加權平均實際利率在 3-4%之間，但有3.96億元（截至去年底）須于一年內償還。2021年末，公司現金及現金等價物4.94億元。

公司對經銷商的賬期越來越長，雖然公司一般要求經銷商先款后貨，最多授予90天的賬期，這些貿易應收貨款逐年增長，2019年至2021年分別為1860萬元、4070萬元和5610萬元。同期，公司存貨周轉速度放緩，從60天升至70天，存貨規模從4億元增至6.04億元。

線下經銷商渠道是公司收入的主要來源，2019年-2021年收入占比分別為92.6%、90.7%和88.5%。

從2019年開始，公司對線下經銷商大幅調整，導致經銷商數量驟減。2020年是對經銷群體動刀最狠的一年，當年被砍掉642家，經銷商數量降至1950家，去年末進一步降至1924家。

公司三度沖刺聯交所，還有對產能擴張的野心。截至去年，公司設計年產能合計34.67萬噸，產能實際利用率70.7%，公司四家工廠產能利用率均未飽和，其中。漯河衛來工廠產能利用率僅59.8%。

在招股書中，公司仍提出通過上市募資戰略性擴張產能，計劃將調味面制品、蔬菜制品、豆制品及其他產品年產能分別提升9萬噸、7.2萬噸和1.47萬噸。