編譯|來咖智庫 豆豆
編輯|龔巖
編者按
以前，只要有什么商業模式行得通，VC們就會沖上來再投10家同樣的公司?，F在，人們都在關注有資本效率的增長。在過去一年中，各類型初創公司的平均燒錢速度都已下降，無論是最年輕的還是更成熟的。
在舊金山市中心的一條繁華街道上，坐落著服務于線上商戶的結賬軟件公司Fast的前總部。辦公室看起來很安靜，其中一個窗戶上掛著出租的標識。這與該公司管理層原來奢華的風格相去甚遠。去年，在一場宣布選擇在佛羅里達州Tampa設立東岸分部的活動中，該公司在能夠后空翻的水上摩托騎手和從NASCAR賽道上直接拉來的皮卡車上大肆揮霍。Fast也曾讓投資者的脈搏上演速度與激情。從2019到2021年，該公司從Kleiner Perkins和Index Ventures等一些硅谷最精明的風險投資處共融資1.25億美元。但今年4月，在燒光現金且沒能融到新資本后，Fast破產了。
Fast的覆滅標志著多年來的初創公司繁榮正在經歷急速轉向。通脹上漲、供應鏈混亂和烏克蘭戰爭正帶來一波席卷全球經濟的不確定性。這對于年輕科技公司打擊尤為嚴重，受到利率上漲的影響，它們在遙遠將來的預期利潤所折合的現值縮水。一名硅谷資深人士說：“這就像是在市場中引爆了一顆眩暈彈?！痹摏_擊已波及在努力尋找并培育下一個Google的VC（風險投資）行業。
初創公司的墜落僅僅才剛開始。投資者們正警告所投資的公司，至少要在銀行里存有足夠維持到2025年的錢。許多公司將無法做到這一點，并重蹈Fast的覆轍。其他公司將努力堅持。隨著創始人學會少弄那些花哨的東西，堅持在核心業務上投入，有些公司甚至可能做大。當塵埃落定之時，全球初創公司的版圖將截然不同，甚至可能會更健康。
在正到來的困難階段之前，VC曾有幾個好年景。非傳統投資者大舉涌入強投機性的初創領域。其中，包括Salesforce、埃克森美孚這樣大公司的風投部門，有Coatue、Tiger Global等紐約對沖基金，還有華爾街買斷大亨，以及硅谷VC腹地人士口中的“游客”。從北京到印度班加羅爾，新的科技中心在全世界如雨后春筍般崛起。
2021年是最火的一年。據研究機構CB Insight統計，全球科技初創公司2021年共融資6210億美元，為此前一年的兩倍，超過2012年水平的十倍。接下來音樂就停了。最先感受到的是公開上市交易的公司?？萍脊沙煞指叩募{斯達克綜合指數已從去年11月的高點下跌30%。數據提供商PitchBook指出，在美國2020年以來經VC支持上市的公司中，已有超過140家公司的市值低于其整個存續期間的風投融資總額。美國電動車制造商Faraday Future已融資超過30億美元，現在的市值卻僅有7.1億美元。來自新加坡的超級應用Grab在上市前曾以400億美元的估值融資140億美元，現在整個市值僅有100億美元。
這種科技電音的混亂節拍已傳播到私有市場。與2021年下半年相比，融資已經驟然放緩。據PitchBook，與上一年同期相比，今年3到5月間，美國的融資輪數下降了7%，亞洲和歐洲也分別下降了11%和19%。真實的情況肯定比這些數字顯示得還要糟糕。報告有滯后性，數字會比市場的真實情況晚幾個月。VC投資者們說，最近這些天幾乎沒有幾筆交易落在紙面上。能夠實現“退出”（VC行業術語，指上市或出售給其他投資者）的初創公司則更是寥寥無幾。
投資者們的靜態對于私有市場的估值正在產生影響。這樣的下跌通常只有在私募融資輪或公開上市時才會揭曉，即在公司融資以獲取股權或公司易主之時。如果融資和退出更少，會使評估難度加大。
數據提供商ApeVue通過跟蹤私有公司在可買賣的二手市場的股價，提供了一些線索。自從1月觸頂以后，50家交易最頻繁的初創公司組成的平均權重指數已下降17%。利用ApeVue的數據可以推斷，12家最大初創公司的籃子在今年初價值為1萬億美元，現在則只有約7500億美元。其中包括金融科技明星Stripe（年初以來二級市場股價大跌45%）。
私有公司的二級市場估值沒有上市公司跌得那么多。今年以來，ApeVue的指數比納斯達克綜合指數跌幅少10%。把私有公司與其上市的對手相比較也能發現同樣的規律。今年一月以來下，私有的人造肉供應商Impossible Foods公司的股票價格跌了17%，而其上市的競爭對手Beyond Meat的股價已跌去61%。
這可能意味著初創公司的估值比上市公司的市值更堅挺。但從另一個角度看，它們后續下跌的潛力也更大。最終的測試將來自于“減值輪”的數量，即公司按照比以前更低的估值籌集新資本。創始人們對此的厭惡更甚于二級市場下跌。減值輪是更加明確的價值下降的信號。這些也會挫傷員工的士氣，因為他們的辛勤付出通常是通過股票期權來補償的。同時，VC公司也只能不情愿地減記相關投資價值，有限合伙人們聽到了肯定不會高興。
已被公開報道的減值輪還不多。例如，據華爾街日報上個月的報道，瑞典金融科技公司Klarna正在以比一年前的融資價低三分之二的價格來尋求新一輪融資。更不尋常的是，今年3月，在沒有籌集新資本的情況下，雜貨配送公司Instacart主動將估值從去年同期的390億美元降至240億美元。
多數投資人預計近期不會有大量減值輪。在一定程度上，這是由于去年的資本流入使得很多公司的銀行余額很充裕。以70家最大的銷售商業軟件的初創公司為例。根據面向初創公司的公司銀行服務商Brex的數據，該行業成熟公司平均燒錢的速度是大概每月50萬美元。照此速度，70家公司中只有3家在上一輪融的錢不夠用到2025年。即使按照每月400萬美元的燒錢速度，且不考慮此前融資輪剩下的錢和可能有的盈利，超過半數的公司還是有足夠的錢維持三年時間。
為避免在估值低迷時被迫籌資，創始人正忙著給公司瘦身。VC公司Insight Partners的Hilary Gosher說：“去年，不管是花費90美分取得1美元增長，還是花費1.5美元才取得1美元增長，都沒有區別。”現在，人們都在關注有資本效率的增長。按照Brex的數據，在過去一年中，各類型初創公司的平均燒錢速度都已下降，無論是最年輕的還是更成熟的。
初創公司控制成本的一種方式是裁員。根據Layoffs.fyi網站數據，自從三月中旬以來，已有約800家初創公司降低了工資成本。土耳其的快遞應用程序Getir已裁掉了4000名員工（占其總人數的14%）。線上按揭貸款商Better.com裁掉了3000人（33%）。另一種常見的策略是降低營銷費用。分析公司SensorTower匯總了公司花在數字營銷方面的費用。一月以來，世界最大的50家初創公司在美國營銷支出的中位數已下降了43%。有些領域的公司削減費用的力度驚人，如Getir及其美國對手GoPuff等速遞公司。
對于某些公司來講，費用削減越快越好。最可能面臨Fast破產這種命運的是處于成立早期的公司。平均來講，它們的燒錢速度意味著其資本僅能夠維持20個月，而非多數風險投資人警告創始人要準備的30個月。
在成熟公司中，有三類的風險突出。一類是網絡安全、快遞和金融科技等強競爭行業的公司。據一家VC公司Greylock Partners的Asheem Chandna講，這些公司可能會受到“風險資本供給過度”的影響。他補充道，“只要有什么商業模式行得通，VC們就會沖上來再投10家同樣的公司?！逼渲械膬瀯僬呖赡苋兆舆^得不錯，但中游的公司也許會難以生存。
第二類高風險群體是那些在投資人慷慨、估值高企的2021年，卻沒有融資的不幸公司們。在全球500家最大的初創公司中，大概有60家屬于這個陣營。其中大多數是小公司，如中國教育科技提供商猿輔導，以及以色列視覺損傷人群設備制造商OrCam。
第三類是對消費者需求最敏感的公司。除了快遞公司以外，還有娛樂類初創公司，如視頻游戲開發商Epic Games和字節跳動。ApeVue跟蹤了由這些公司組成的指數，其表現不如交易量大的初創公司的平均水平。加密貨幣公司曾受益于美國人將疫情刺激支票投向比特幣及其更奇異的同類，現在隨著加密貨幣板塊崩盤也陷入困境。三月以來，大型加密貨幣平臺Blockchain.com的二級市場股價已下跌56%。許多印度和拉美初創公司也更偏向于以消費者為導向。據Chandna先生觀察，對于即將到來的經濟下行，國際科技公司和投資人比美國本土同行更深感焦慮。
資金并未完全枯竭。在歐洲，交易的平均規模甚至還上漲了一點。資本充足的公司也察覺到業務機會。隨著白熱化的科技人才競爭降溫，這些公司將發現雇人更容易，也更便宜了。也許收購一些小的競爭對手也會更便宜。過去幾個月中，IBM、英特爾和Salesforce等大型科技公司的VC部門已在買入初創公司了。殼牌和施耐德電氣等行業巨頭也在這樣做。
6月27日，據Bloomberg報道稱，資金充裕的加密貨幣交易所FTX正在就購買日間交易應用Robinhood進行談判。一名投資人也談起最近達成的一筆交易，其最終價格僅為去年與創始人談判時的三分之一。他感嘆道，“世界變了”。對于許多初創公司來講，這種變化將很痛苦，甚至可能是致命的。但這對于初創公司領域的整體健康將更有利。