文 | 野馬財經 盧泳志

編輯丨高巖

7月8日，明發集團（0846.HK）發布“訃告”，明發集團董事局主席黃煥明因病逝世，享年60歲。

資料顯示，黃煥明，福建省南安市人。在此之前，黃煥明已經于2020年4月辭任公司董事局主席，不過其依然是公司控股股東，持股83.7%。

值得一提的是，6月27日，香港聯交所發出一份極為“嚴厲”的聲明，標題為《聯交所對明發集團（國際）有限公司及四名董事的紀律行動》。

該《聲明》譴責了明發集團及四名前董事，其中就包括前非執行董事兼主席黃煥明，另外三人為：前執行董事兼首席執行官黃慶祝、前執行董事兼首席運營官黃連春和前執行董事黃麗水。

據悉，于2013年至2015年，相關董事涉及多項關聯交易，明發集團亦未能于《上市規則》第十三章規定的時限內刊發／寄發2015至2018年的中期及年度業績及報告。

起于廈門、盛于南京

作為一家由黃氏四兄弟掌控的公司，明發集團是一個典型的“家族式”企業，依靠自家人做出企業決策，共同創造過輝煌。

公開資料顯示，明發集團成立于1994年的廈門，是一家以商業地產、住宅地產、酒店經營為支柱，涉及商貿、投資等多個領域的企業。

廈門起家的明發集團，在黃氏四兄弟的家族式經營下，一路高歌猛進。

1998年，明發集團在廈門前埔拿下13萬平方米的項目，成為當地地產開發先河，取得成功。

此后，1999年到2003年期間，明發集團又在廈門相繼開發了明發商城、明發花園等近十個住宅項目，在當地打出了品牌知名度。

2002年，明發集團開始走出廈門，進入南京，打造了一個建筑規模230萬平方米的大項目。隨著首次擴張成功，明發集團繼續外擴，開始進入蘇州、無錫等地。

同一年，明發集團開始轉型，由住宅開發轉向商業地產，并在廈門以7.85億元的價格擊敗同城房企寶龍，以刷新廈門最高地價記錄，打造了明發集團第一個商業項目——廈門明發商業廣場。

2009年，明發集團迎來高光時刻，成為繼寶龍地產、禹洲地產之后，第三家上市港交所的廈門民營房企。值得注意的是，恒大、龍湖等龍頭房企也是在這一年登上香港資本舞臺。

上市之后，黃煥明擔任執行董事兼董事會主席；黃慶祝則擔任執行董事兼首席執行官，黃連春為執行董事、首席運營官兼執行副總裁。其中，黃煥明持有公司55%的股權，其余三兄弟各占15%的股權。

作為一家典型的家族企業，曾有內部人士曾透露，黃氏兄弟對公司管理擁有絕對的話語權，如果中高層員工的建議得不到其認可，會遭遇一票否決。

上市后的明發集團加快了擴張腳步，在揚州、上海等地紛紛落子。但好景不長，明發集團在后來的發展過程中困難重重，更是陷入停牌退市的困局。

“去家族化“謀求復牌成功

盡管與恒大、龍湖等房企同時期上市，明發集團卻始終保持百億規模。本該發力成長的時候，公司卻遭遇停牌危機。

2016年4月1日，由于刊發2015年年度業績公告時，明發集團獨立會計師拒絕對該年度的綜合財務報表發表意見，引發證監會的關注并責令其停牌。

當時，會計師指出明發集團在2014年有三筆出售發生的真實性證據不足。對此，港交所要求明發集團對其獨立會計師提出的問題進行調查，之后公司走上了漫長的復牌之路。

2019年4月，港交所為明發集團新增三個復牌指引，要求明發集團顯示設有充份的內部監控，顯示對管理層及相關具有影響力人士在誠信上的監管，并顯示所有董事均符合勝任上市發行人董事的標準。

當年7月，明發集團相繼公布了內部監控缺陷、補救措施以及實施的進度，并披露2016年-2018年三個財政年度各份年報及中期報告。

又過了一年，2020年3月20日，港交所表示其正在審閱復牌呈遞文件，并要求明發集團就達成復牌條件呈遞進一步文件。

來源：明發集團2021年財報

緊接著，明發集團連續做出了一系列重大的人事調整，3個月內黃氏4兄弟相繼卸任。

2020年4月，明發集團創始人兼主席黃煥明辭任。同時，執行董事黃麗水也辭任。隨后于7月，黃慶祝辭任執行董事兼集團首席執行官，黃連春辭任執行董事、集團首席運營官兼執行副總裁。

據當時的資料顯示，黃麗水、黃煥明、黃慶祝、黃連春四人中僅有黃麗水一人是因為退休計劃而在當年4月辭任，其余三人的辭任皆經過仔細思量、考慮集團發展歷史和未來發展方向。

黃氏4兄弟卸任后，明發集團也相繼委任了新的管理層，如委任林家禮博士為非執行董事及董事會主席，鐘小明為公司執行董事及集團首席執行官等等。

直至停牌超4年后的2021年1月18日，明發集團成功復牌，不過其股價復牌后一度下跌63%，創2009年上市以來最大跌幅，股價亦跌至上市新低。

營收“逆襲”，銷售未見起色

自從2016年股票停牌之后，明發集團不能在股票市場進行融資，只能依靠高息發債償還舊債，紓解資金困境。

據了解，從2017年開始，明發集團多次以高票息為條件融資。Wind數據顯示，2017年至2019年，明發集團發行的美元債票面利率在11%與15%。

另外，由于匯率的波動，明發集團2020年上半年的匯兌虧損凈額達到了0.87億元，較2019年同期增張0.75億元。

2020年1月和6月，明發集團先后發行票息15%的2.2億美元債券和票息22%的1.76億美元債券，發債票息超出行業平均水平。

值得一提的是，2020年5月，明發集團2.2億美元私募債未能到期兌付，已構成違約。

截至2020年上半年，明發集團現金及現金等價物（受限制現金除外）為31.17億元，一年內應還借款為50.69億元，尚未能覆蓋一年短債。

來源：Wind

高息發債也導致明發集團的盈利能力下降明顯。雖然2016年至2020年的收營業收入從50.9億元增至128.59億元；但凈利潤則自11.69億元后退至10.75億元。

從明發集團自身的規模情況來看，其已經顯露了規模增長疲態。數據顯示，2016年至2010年，明發集團的合同銷售額分別為140億元、125億元、163億元、113.14億元、102.22億元。

不過，2021年明發集團卻實現了逆襲，實現營業收入164.16億元，同比增長27.67%，歸屬母公司凈利潤18.83億元，同比增長75.13%。

盡管營收和利潤實現了雙增長，但明發集團的銷售情況卻不見起色。2021年，明發集團合約銷售額104.53億元，2022年一季度，明發集團的銷售業績只有16億元，同比減少54.8%。

截至2021年末，明發集團總資產為737.46億元，總負債542.87億元，其中，流動負債有477.91億元，占總負債比高達88.03%；其一年內到期的短期借貸有6.84億元，賬上的現金及現金物為36.66億元，短期償債壓力不大。

值得一提的是，不久前，香港壽臣山15號一套六居室以8.7億港元的價格售出，創下今年最高紀錄，給香港正在放緩的豪宅市場注入強心針。明發集團正是聯合開發商之一。

創始人離世，希望明發集團盡快走出悲痛。您覺得明發集團發展前景如何？歡迎留言評論！