文|斑馬消費 沈庹
一口吃下唐人醫藥近700間藥房，對于健之佳來說，不啻于一場豪賭。
平均每間藥房支付對價超300萬元，公司創造了連鎖藥房并購史上最貴一次記錄。同時，也給公司現金流、商譽等指標帶來巨大壓力。
舉債豪賭
健之佳（605266.SH）日前決定將唐人醫藥納入麾下。這筆收購耗資20.74億元，是最近幾年來，國內連鎖藥房行業最大金額單筆并購案。
這一收購并不為外界看好，監管部門對此更是疑問重重。7月13日，公司公告收到上交所針對此次收購的問詢函。
問詢函顯示，上交所對收購必要性、評估作價合理性、業績承諾可實現性等4大問題連環發問，并要求公司就此進行補充披露。
在上交所眼里，不是不能收購，而是公司的這一次冒險值不值得。
資金就是頭一個問題。截至今年一季度末，公司貨幣資金余額為6.252億元。
根據收購草案，在第一階段，公司完成對唐人醫藥80%股權收購，將耗資16.59億元；第二階段收購剩余20%股權，耗資4.15億元。也就是說，公司賬面資金遠遠不夠，必須為此舉債。
事實上，早在今年5月公司剛完成一次定增募資4.20億元，用于廣西現代物流中心建設項目，短期內通過定增等途徑融資不太可能。
這筆收購也會讓公司資產負債率陡升，從去年末的63.69%升至76.85%，高出同行業可比公司水平。同時，這次交易將新增商譽17.94億元，公司商譽總額達到22.09億元，遠高于凈資產規模。
據公開報道，這筆收購自去年底雙方開始接觸，用時3個月敲定合作，公司當場支付1億元定金。
根據收購草案，截至去年底，唐人醫藥100%股權評估值20.76億元，增值率高達344.96%。
以往，健之佳一直以云南市場為主，去年營業收入云南市場貢獻占比近85%，此次遠赴千里之外實施收購，主要是為了實施向全國市場拓展的戰略。
公司有對規模化的需求，在投資者關系活動上，公司表示今年計劃新增門店數量不低于900家，通過收購等方式快速進入空白地區和薄弱地區。
公司董事長兼總裁藍波對外表示，將通過收購唐人醫藥進入人口集聚的京津冀市場。在短期內，這會令公司管理半徑延長、管理成本增加等。
唐人醫藥成色
健之佳迷戀的唐人醫藥，是一家總部位于唐山的連鎖藥房，也是華北地區為數不多年營業收入破10億元的企業，2016年掛牌新三板。
截至去年底，唐人醫藥擁有659家藥店，在中康資訊發布的連鎖藥店百強直營力排行榜中排名第34位。
像這么大規模的連鎖藥房，在華北區域并不多。3年前，河北新興藥房被益豐藥房收購，門店規模也只有475家。
不過，唐人醫藥這兩年的經營狀況并不太樂觀。2020年和2021年，實現營業收入分別為14.84億元和14.69億元，歸母凈利潤1.03億元和8550.55萬元。
收入和凈利潤雙降，健之佳仍高溢價收購，難道是為了圖將來？
其實，從收購草案披露的信息顯示，唐人醫藥對未來業績的承諾較為一般，2022年-2023年，承諾實現扣非凈利潤分別為8576.30萬元、8629.78萬元，甚至低于去年的實際凈利潤。
同時，在門店增長方面，唐人醫藥承諾門店數量在2022年至2023年保持不低于5%的增速，營業收入增速分別不低于3和8%。
就是這樣一個連鎖藥房標的，健之佳為此付出極高的代價，平均每間門店花去314.72萬元。相比國藥一致收購遼寧最大藥房成大方圓單間均價123.42萬元，益豐藥房收購新興藥房單間均價291.37萬元、老百姓收購仁懷大健康單間均價248.03萬元，創下連鎖藥房行業收購最高記錄。
短期業績承壓
健之佳2020年底上市以來，尋求規模擴張的腳步從未停歇。
初步統計，這一年多來，公司幾乎每個月都有一宗收并購完成。尤其在大本營云南省，公司在云南藥房一哥一心堂（002727.SZ）眼皮底下瘋狂收購，將金丹鹿藥業、通海福源堂、金友大藥房、全駿藥業、麗江前方大藥房、江城邊疆大藥房、臨滄永盛堂，以及普洱佰草堂悉數收購囊中。
除了云南省，公司業務觸角伸到成都，一口吃下好藥師、廣生堂等11家連鎖藥房股權，不斷擴展業務邊界。
這些收購案中，最小一筆交易金額也有千萬元之巨，最大一筆是收購普洱佰草堂100%股權，耗資9633萬元。
為了拿下這些標的，公司不吝于開出高價。收購玉溪星云大藥房、平果譽家以及普洱佰草堂，分別相比凈資產高出55.20倍、12.97倍和59.01倍。
經過1年多收并購，公司耗資超4億元，截至今年一季度，公司旗下醫藥零售、便利零售門店合計3134家，其中醫藥零售門店達到2834家。
截至去年底，益豐藥房、老百姓、一心堂和大參林門店規模分別為7809家、8352家、8560家和8193家，健之佳還有很大一段距離。
擴張加速讓公司經營狀況呈現疲軟。經測算，公司單店年收入水平，已由2019年的207萬元降至2021年的163萬元。
今年一季度，公司實現營業收入14.50億元，歸母凈利潤2937萬元，同比分別增長24.28%和-54.64%，凈利率由上年同期的5.46%降至1.96%。究其根源，還是公司擴張過快，導致短期業績承壓。