文｜翠鳥資本

新湖期貨正緊鑼密鼓備戰IPO。

新湖期貨預披露的招股書顯示：本次發行股數不超過1.2億股，占發行后總股本的25%；本次募集資金將全部用于補充公司資本金，擴展相關創新業務，完善公司業務結構。

目前登陸A股的上市期貨公司包括南華期貨、瑞達期貨和永安期貨，新湖期貨處于什么樣的競爭地位？期貨公司上市潮中，有哪些面風險投資者需要關注？

收入風險點

2019-2021年，新湖期貨分別實現營業收入58.48億元、73.64億元和77.6億元，同期歸母凈利潤分別為2429萬元、7317萬元和1.61億元。

傭金收入是一家金融交易機構的核心武器，因此考察經紀業務傭金率指標，能夠看出一家期貨公司的競爭實力。

據新湖期貨招股書，經紀業務傭金率=（經紀手續費凈收入+交易所減收手續費收入）/成交金額。按照上述公式計算之后，新湖期貨在全行業中處于墊底的位置。

如下圖所示，新湖期貨的經紀業務傭金率水平低于同行業的平均傭金水平，包括瑞達期貨、南華期貨、永安期貨和弘業期貨。

招股書這樣解釋：由于新湖期貨規模較小，基于劇烈的市場競爭，適當的降低傭金率來拓展市場份額，同時發行人主要客戶中專業機構投資者較多，專業機構投資者交易規模大，傭金率相對較低。

另有一點也很奇怪。如下圖：新湖期貨的保證金存款利率在業內也屬于偏低的情況。

這個利率影響著新湖期貨的一項重要收入數據。

利息收入主要源自客戶保證金及公司自有資金存款產生的利息，2019年-2021年新湖期貨實現保證金存款利息收入分別為7045.92萬元、8394.45萬元和1.12億元，占扣除銷售貨物成本后的營業收入比例分別為28.77%、25.7%和21.55%。

對此，新湖期貨自己也在招股書中提示了風險：如果未來公司客戶保證金存款規模和自有資金存款規模大幅度下滑，或者利率水平出現大幅下滑，可能導致公司出現利息收入下滑的風險。如果未來行業政策發生變化，或者保證金存款利息的分配規則發生變化，則公司的利息收入也可能存在下滑的風險，上述因素都將直接影響到凈利潤變化。

基差貿易業務客戶變化大

新湖期貨有一項基差貿易業務，涉及的主要客戶為大宗商品相關產業鏈的實體企業，包括貿易商、加工企業、生產企業、終端用戶等。

據招股書，2019年-2021年新湖期貨基差貿易業務前五名客戶及與其交易情況如下：

值得注意的是，2019年頭號客戶是上海期貨交易所，占到當年銷售收入比例的30%。

然而，2020年開始，基差貿易客戶的結構發生了較大變化，上海期貨交易所消失了，取而代之的是多家科技有限公司和貿易有限公司，單一客戶的基差貿易銷售收入比例降到6%以下，再也沒有出現此前30%占比的單體客戶。

火速提薪的懸疑

員工薪酬水平也是衡量期貨公司業內競爭力的一個關鍵數據。

招股書顯示，新湖期貨的人均薪酬從2020年的23.43萬元躍升至2021年的36.33萬元，漲薪幅度高達55%，在金融行業可謂火箭發射的水準。

對比發現：2019年全行業平均薪酬水平是23.96萬元，新湖期貨是低于當年平均水平的。2020年也出現了相當情況，相當于員工薪酬繼續徘徊在平均線下。

但2021年末薪酬快速上升，不僅超過平均線8萬元，而且成為上市期貨公司中僅次于永安期貨的機構，大幅領先其他機構。

一個關鍵問題就來了：2021年新湖期貨的薪酬制度究竟做了什么改變，恰好在備案IPO之際，這是和時間在賽跑嗎？