文|GPLP 大成

太子奶股權出售的“劇情”，步步驚心，峰回路轉！其中的關鍵問題在于，太子奶還有多少價值可挖？

三元股份與太子奶的這一場糾葛，持續了整整11年。

2022年8月6日，三元股份發布公告稱，以7005.404萬元拿下新華聯持有的40%股權。這意味著三元股份全資持有太子奶。

此次交割完成后，三元股份的全資子公司由2家變成了3家：澳洲三元、河北三元和湖南太子奶。

太子奶是一個“燙手山芋”嗎？

時間定格在2022年8月，“太子奶”的股權風波戛然而止。對于三元股份而言，接下來考驗的是，如何將太子奶的資產納入自己的規劃體系。

對此，一位北京投資圈人士對GPLP犀牛財經表示，“三元股份的‘百億戰略’非常迅猛，正在通過多起并購擴大在乳業的基本盤。這一次并購戰車連續啟動，很可能將開啟下一個十年！”

“太子奶”還值多少錢？

“太子奶？我沒聽過呢！”00后對于這個品牌一臉懵懂，甚至很多90后都非常陌生。然而，對于80后來講，這是一代人的回憶，只是曾經無限風光的太子奶如今已經沉寂了太久。

“躺又躺不平，卷又卷不起。”這是太子奶目前的現狀。在其他乳業品牌聯合夾擊下，太子奶的處境岌岌可危！如果不是有兩家上市公司作為股東，太子奶隨時可能關門大吉！

在首次股權轉讓中，三元股份管理層放棄優先購買權，太子奶最終難逃七折流拍的厄運；報價一路暴跌，從評估報價12509.65萬元殺到了7005.404萬元，才得以一錘成交。

“5.6折！”三元股份果斷出手，瞅準了這一場看似很劃算的買賣。從交易本身來說，三元股份的報價確實不高。如果不是在目前的市場環境下，成交價有可能會更高。對此，三元股份在8月6日的公告中稱“定價公允”。

現在的太子奶價值幾何？未來太子奶要消失嗎？這始終是一道繞不開的焦點。

一份評估報告披露了株洲太子奶廠區的現狀：大部分設備于2006年左右購置，已不能使用；在建工程（設備）一直未建成使用，全部處于待報廢狀態。

實際上，太子奶自2020年8月至今就沒有再生產。公開資料顯示，2020年9月起，太子奶全線產品委托在外加工。電商平臺在售的太子奶，顯示代工方是湖北澳利龍食品股份有限公司。

總體而言，太子奶現有員工88人，目前暫無恢復生產的計劃，這意味著太子奶的命運只能等待三元股份的新重組方案出來。

至于外界關注的位于株洲市天元區栗雨湖工業園內的四宗土地，這確實是太子奶當下最硬核的實體資產。這四宗土地均為工業用地，占地面積19.97萬平方米。目前，其中的生產區廠房（約10000平方米）對外租賃，其余廠房均處于未使用的閑置狀態。

“對于三元股份而言，管理層看重的并不是地皮價值，而是如何重新規劃太子奶在株洲乃至華中與華南地區的市場定位。更何況目前房地產疲軟，就更沒有必要從這方面去考慮了。”一位株洲當地的牛奶銷售經理如是說。

在業務經營方面，2021年太子奶的營收僅為1852萬元；另有數據顯示，2012年至2021年的10年間，太子奶僅2015年盈利5萬元、2019年盈利5058萬元（政府補貼），其他年度均為虧損狀態，虧損總額達到2.38億元。

從財務上來看， 2011年三元股份為接盤太子奶耗資2.25億元，此次又承接了2.38億元的經營虧損，再加上7005萬元的轉讓費，

那么，接下來，三元股份如何才能讓太子奶“扭虧為盈”？曾經創下年銷售額20億元的太子奶，到底能為三元股份創造多少新價值？

買買買！資產快速擴張

三元股份的“買買買”策略再顯神威，其奶業基本盤又實現了一次低價擴張。

作為湖南本地資本方的新華聯，清倉所持11年之久的太子奶40%股權，這里面的曲折心酸讓人無比慨嘆。

其實，早在2011年11月的債務重組中，三元股份就與新華聯共同出資3.75億元收購太子奶100%的股權。其中，三元股份出資2.25億元獲得60%的股權。

對比來看，2011年新華聯以1.5億元獲得了太子奶剩余的40%股權，而現在三元股份僅以7005萬元就將這筆股權買下來了。11年時間，這筆資產從1.5億元貶值到了1.25億元（1.25億為此次轉讓公告的評估報價）。相對來說，這筆資產雖然在評估中的貶值并不多，但是已經錯過了乳業高速發展的“黃金十年”！

正因為如此，投資圈內人士認為，非常明顯是太子奶拖了兩家股東的后腿！

為什么會發生這種情況？

其中的原因當然是多方面的。不可否認的是，這么多年以來，三元股份與太子奶之間始終隔著一個新華聯。上述株洲當地的奶業銷售經理稱，可能是受制于湖南當地企業新華聯的持股，三元股份董事會對于并購而來的太子奶一直處于“放任”狀態，并未深度納入自己的產品開發體系。

非常遺憾的是，這種放任狀態一直持續了11年之久。這一次并購完成之后，三元股份在太子奶的股權與組織架構上，一舉掃清了所有障礙，意味著三元股份的話語權可以一鍵直通太子奶內部。

值得想象的是，此次全資控股以后，接下來對于太子奶資產的重組與切割，將是三元股份管理層的一項重大任務。

所有人都迫切地想知道答案，三元股份將如何運作太子奶？

此舉早有征兆。

三元股份2022年6月10日舉行的業績說明會上表示，將不斷加大并購力度，實施戰略協同型并購。

三元股份管理層稱，并購將分為橫向與縱向兩部分：通過國際國內橫向并購及合作，實現快速的產品、品牌、渠道突破；通過縱向并購，向產業的上下游延伸，實現全產業鏈發展布局。

三元股份經歷了70年的市場環境變換，這一次再度扮演“英雄救美”，是為了救活“太子奶”這個品牌嗎？抑或只是為了進一步整合資產？

10年的黃金發展期過去了，中國的牛奶市場也發生了翻天覆地的變化。

業內認為，對于三元股份而言，其可以選擇的路徑有：

其一是徹底拋棄太子奶這個品牌，只留下資產進行重組整合；

其二是繼續挖掘太子奶這個品牌，在湖南湖北乃至華中華南打開市場；

其三，三元股份不排除再度轉手太子奶。

問題在于，哪個方案對于三元股份更有利？三元股份管理層暫未給出答案，一切都還在觀察與評估之中。多位乳業分析師認為，太子奶的未來存有諸多懸念，不過還不能確定地說，這筆投資已經失敗了。

三元股份或開啟“下一個十年”？

在清理完第三方股東之后，三元股份對于太子奶的整合力度會如何呢？“必然會放手一搏。”一位北京PE人士表示，因為太子奶現在已經是“自己的兒子”，與以前的情況完全不同了。

另一位乳業分析師表示，關于太子奶的未來，主要看掌舵者如何破局；如果三元股份在產品和營銷上有出奇制勝的智慧，也還是有機會的，可以盤活為一筆優質資產。

面對市場劇烈震蕩的大環境，三元股份啟動了兩次并購：

第一次是2021年11月份，耗資12億元合并北京首農畜牧發展有限公司；

第二次則是全資控股太子奶。

從財務上來說，眼下的三元股份是否已經觸動了重新估值？不少投資人認為，三元股份越來越接近新的“臨界點”，自從2022年二季度以來，三元股份很可能已經邁入一個“拐點期”，同時也意味著三元股份正在開啟“下一個十年”。

上述北京PE人士還表示，雖然2022年三元股份的盈利預計比去年下降，但是相信在未來3-5年，管理層會盡其所能把凈利潤做起來，甚至會超越以往任何年度，這是非常有可能的。

據了解，不少投資者對于三元股份的并購持有不同意見，甚至指責是財務投資的副業，掩蓋了三元股份的主業發展。

其實，早在2016年，三元股份就耗資13億元收購“八喜”，目前常態下一年能帶來1億多元利潤，而且這種品牌優勢有擴大的趨勢，不排除未來幾年能產生2億元的年利潤。

2018年，三元股份與復星強強聯手，以6.25億歐元收購法國圣悠活，布局大健康產業，目前，這塊業務正在成為三元股份的第二增長曲線。

2021年，三元股份實現主營業務收入76.33億元，離百億元目標尚有“24億元”的差距。2022年上半年，其凈利潤預計同比下降30%。

三元股份具體的虧損點在哪？

三元財報顯示，截至2021年末，共有18家子公司及聯營企業，其中有6家陷入虧損，拖累母公司的業績表現。

這6家虧損的企業分別是河北三元、上海三元、唐山三元、湖南太子奶、北京三元梅園食品、甘肅三元，合計虧損約1.2798億元。

對于三元股份管理層而言，這6家公司如何扭虧為盈將是一場艱巨的任務。

不過，在另一部分人士看來，2022年半年報業績預告中已經解釋得很清楚，三元股份的目標早已是全國化進程，而且正在通過新的并購來提速。此次全資控股太子奶，也是三元股份邁向全國市場的重要一步。

關于2022年上半年凈利潤下滑，三元股份在業績預告中稱，2022年1月份合并北京首農畜牧發展有限公司，受豆粕、玉米、苜蓿等飼料價格大幅上漲因素影響，首農畜牧周期性成本上升，導致其上半年利潤同比大幅下降。

從更長遠的規劃來看，最新的兩次并購，更清晰地凸顯了三元股份的全國性戰略布局，結合此前以12億元報價收購北京首農畜牧發展有限公司，這被圈內視為三元股份從區域性乳企向全國化遞進的重要一環。

拆解三元股份的核心資產不難發現，目前的市場低谷正是布局未來十年的黃金契機，三元股份管理層正在為此儲備越來越扎實的核心資產。同時，關于三元股份旗下副業與主業的利益平衡，也是管理層的工作重點。

不過，與蒙牛、伊利的猛打猛追不同，具有北京市國資背景的三元股份，更希望跑出“百年老店”。

三元股份管理層仍然喊出了“百億三元”的目標，此目標具有多重內涵。

比如，根據公司管理層規劃，三元股份在2025年營收要過“百億”；三元股份已經扎根牛奶產業整整70年，離“百年老店”的目標越來越近。