文|新經濟e線

新經濟e線獲悉，首批8 只政策性金融債ETF 在獲批不到一個月內，已有3 只陸續啟動發行，分別為8 月1 日發售的華安中債1-5 年國開行債券ETF（159649）和博時中債0-3 年國開行債券ETF（159650），8 月3 日發售的富國中債7-10 年政策性金融債ETF（511523）。3只產品募集上限均為80億元。

其中，8 月3 日，華安中債1-5 年國開債ETF發布提前結束募集的公告稱，截至2022 年8 月2 日，基金累計現金認購有效認購申請份額總額已超過本次募集規模上限80 億元，并提前結束募集，火爆程度超預期。

8月5日，華安基金發布的華安中債1-5年國開債ETF現金認購申請確認比例結果公告表明，基金登記機構對2022年8月2日有效認購申請采用“末日比例確認”的原則予以部分確認。本基金2022年8月2日有效認購申請確認比例為98.43846491%。8月9日，華安中債1-5 年國開債ETF率先宣告基金合同于8月8日正式生效，募集份額略超80億份?；鹉技行дJ購總戶數2185戶，戶均認購份額約366.21萬份。

來源：基金公告

業內認為，作為首批跨市場債券ETF，政金債ETF有望突破掛鉤標的在交易所市場的局限，有利于促進銀行間和交易所市場互聯互通，改善債券ETF品種單一、市場發展緩慢、缺乏規模效應等現狀。

截至2022年6月30日，包含債券ETF在內，市場共有293只債券指數基金，合計3432億份，占總基金市場份額比重僅1.44%，規模占比仍然較低。其中，債券ETF累計資產凈值僅錄得318.67億元，占全部ETF規模之比僅2.1%。

市場規模或超千億

新經濟e線注意到，截至8月12日，在首批獲批的8 只政金債ETFETF中，除了上述3只產品外，還未開啟認購的政金債ETF有5只，加上今年4月來尚處于申報環節的9只政金債ETF，以上共計17只產品。若全部順利進入市場，按平均每只募集份額60億來計算的話，政金債ETF市場規模或超1000億。

從政金債ETF的風險收益特征來看，相比其他債券ETF，政金債ETF主要跟蹤信用風險極低的政策性金融債，同時覆蓋了不同期限產品，豐富了低風險基金產品序列。在首批獲批的8只政金債ETF中，3只跟蹤國開債，4只跟蹤政策性金融債，1只跟蹤農發債，均為信用風險較低的品種，覆蓋了0-3、3-5、7-10等不同期限的品種，相比其他地方債、可轉債ETF等來說風險更小。

不過，對比大部分同業存單指數基金跟蹤的中證同業存單AAA指數和Wind短債基金指數的收益率和波動率情況，盡管政金債指數的收益表現較優，但波動也相對較大。以跟蹤較多的7-10年政策性金融債指數和0-3年國開行債指數為例，0-3年國開行債指數收益表現與同業存單指數基金和短債基金指數較為相似，期限更長的7-10年政策性金融債指數近一年的表現更為突出。

從波動率上看，兩個政策性金融債指數的波動率雖然在近兩年有所減小，但也仍較同業存單指數和短債指數更高，尤其是收益率更突出的7-10年政策性金融債指數，其波動率甚至高于0-3年國開行債指數?？傮w來說，政金債在收益率表現上具有一定的優勢，但同時也需要承受更高的風險。

中信證券研報認為，由于被動跟蹤的指數相同，政金債ETF風險收益特征或趨向于場外政金債指數基金，年化收益率在3.6%左右，但由于ETF的交易較為頻繁，波動率和最大回撤可能略高于場外政金債指數基金。

截至2022年8月3日，場外政金債指數基金成立以來算術平均年化收益率為3.6%，低于中長債基金和其他ETF，高于短債基金和同業存單指數基金。由于政金債ETF交易相對更加頻繁，最大回撤和年化波動率可能略高于場外政金債指數基金均值-1.65%和1.14%，但預計不會高出太多，目前已開啟認購的政金債ETF在募集說明書中也提到，在正常市場情況下，本基金的日均跟蹤偏離度的絕對值爭取不超過0.25%，年跟蹤誤差爭取不超過3%。

此外，通過對比場外政金債指數基金、其他債券ETF、貨幣基金、同業存單指數基金和短債基金的費率之后發現，政金債ETF在費率方面具有較大優勢。

政金債ETF費率與其他產品對比情況（%）

具體而言，政金債ETF不收取申贖費用，加總費率僅為0.35%-0.5%，與貨幣基金和同業存單指數基金接近，而場外政金債指數基金需要收取管理費、托管費、認購費用、申贖費用、銷售交易費用等，總費率較高。

彌補債券ETF短板

另據新經濟e線了解，現存債券ETF投資標的僅包括交易所上市債券，品種較為單一，主要跟蹤國債、城投債、地方債、信用債和可轉債，市場容量較為有限，因此對債券ETF發展形成了一定的阻礙。無疑，跨市場債券ETF的推出將彌補上述短板。

從券種來看，依照Wind 債券分類，央行票據、中期票據、短期融資券、項目收益票據、定向工具、國際機構債和同業存單僅在銀行間市場進行交易，交易所債券品種較為有限，不利于債券ETF 的產品豐富性與產品容量。

此前，由于銀行間與交易所債券市場的分割，僅能投資交易所市場債券的債券ETF產品無法較好地跟蹤反映整體債券市場的表現，缺乏市場代表性。跨市場債券ETF則能夠通過打通交易所市場與銀行間市場，顯著擴大債券ETF產品的容量，并且能夠提供跟蹤全市場債券的指數投資工具。

今年年初《銀行間債券市場與交易所債券市場互聯互通業務暫行辦法》發布，規則條文實現了對業務范圍和業務環節的全面覆蓋，形成統一市場和統一價格，境內互聯互通機制建設取得重大進展。

Wind統計顯示，截至2022年8月4日，銀行間債券市場共存續政策性銀行債280只，債券余額總計為21.06萬億元，滬深交易所共存續政策性銀行債僅29只，債券余額總計為1421.10億元。

整體而言，國內債券ETF的發展相對債券指數基金而言起步更晚、發展更緩。2013 年，國泰上證5 年期國債ETF發行，為國內首支債券ETF，后債券ETF發展仍然沒有新的突破。直到2018 年我國債券ETF數量才出現顯著增長，當年度共發行了4 只債券ETF，年底債券ETF基金份額達到63.39億份，凈資產總額達到165.39億元。

自2018年至今，債券ETF仍處于規模較小的發展初期，投資者行為偏交易性，凈資產規模受債市波動影響較大，始終處于反復波動的不穩定狀態。截至2022年6月30日，市場上共13只債券ETF，基金總份額為8.26億份，凈資產總額為318.68億元，占總ETF比例僅2.19%。同期，股票型ETF規模合計高達9405.84億元，占比超過六成，達64.55%。

其中，規模最大的兩個債券ETF為跟蹤信用債指數的海富通中證短融ETF和平安中債-中高等級公司債利差因子ETF，2022Q2凈資產分別達到148.25和52.66億元，其次為跟蹤地方政府債的鵬華中證5年期地方政府債ETF和鵬華中證0-4年期地方政府債ETF，對應基金資產凈值分別為39.29億元和16.90億元，而跟蹤國債和可轉債的ETF規模均較小。

二級市場交易上，雖然目前國泰、海富通、平安、博時、招商等基金公司的債券ETF產品均有做市商參與，但做市商制度仍然不成熟，市場流動性較為欠缺。

不同于單市場ETF的是，在投資標的上政金債ETF可跟蹤銀行間市場政金債、國開債等，交易所市場、銀行間市場可一同參與申贖與交易，疊加使用靈活度更高的現金贖回模式，可以促進銀行間、交易所市場互聯互通。同時，銀行間債券市場龐大的體量也將為政金債ETF發展提堅實的基礎。