記者｜張喬遇

近日，開源證券股份有限公司（簡稱：開源證券）向深交所主板預披露招股書，保薦機構及主承銷商為民生證券。

開源證券的背靠陜煤集團，截至招股書發行前，陜煤集團持有開源證券58.80%的股份。公司在招股書中表示：陜煤集團雄厚的資金實力可以為公司發展提供保障。這也造就了，開源證券目前還未能走出陜西。

另一邊，隨著注冊制的實施，各大券商投行業務迎來新一輪競爭。財通證券曾公開回應投資者：全面實施股票發行注冊制背景下，投行的業務模式從單一的保薦承銷向綜合金融服務拓展。依托于新三板業務的開源證券投行業務收入下滑顯著，債券承銷規模和股票承銷數量均有大幅下降。

2019年至2021年，開源證券營收、凈利潤雙降，還遭到監管多次因合規性要求整改、出具警示函及行政處罰等措施。

收入、凈利潤雙降

開源證券的業務主要包括經紀業務、證券自營業務、資產管理業務、投資銀行業務、信用交易業務、期貨業務、研究業務及其他業務（私募股權投資基金、另類投資）；收入主要來源于手續費及傭金凈收入、利息凈收入、投資收益、其他收益等。

2019年，公司營收20.84億元，2020年營收破20億大關達到28.35億元，但這種增長趨勢卻沒有維持，2021年，開源證券營收同比下滑1.35億元至27.00億元。相對應的，公司凈利潤于2020年同比增長48.65%至6.05億元，于2021年同比下滑11.90%至5.33億元。

其中，手續費及傭金凈收入是開源證券過去三年60%以上收入的來源，也是各大券商最主要、最傳統的業務模式，包括經紀業務手續費凈收入、投資銀行業務手續費凈收入和資產管理業務手續費凈收入。 

而導致開源證券收入下滑最主要的原因為，2021年投行業務、資產管理業務收入的大幅下滑。

招股書顯示，2020年公司投行業務手續費凈收入10.32億元，較2019年8.50億元收入同比增加21.41%，2021年，公司該業務手續費凈收入僅有7.17億元，甚至不及該業務2019年收入。

投資銀行業務主要是證券承銷業務、財務顧問業務和證券保薦業務，2021年，開源證券投行業務下證券承銷業務收入為5.14億元，同比下滑37.47%，財務顧問業務收入2.04億元，同比下滑1.92%，證券保薦業務收入1123.11萬元，同比增長21.48%。

另公司資產管理業務收入更是連續三年下滑，2021年該業務收入1.57億元，同比大幅下滑26.64%。

對于投行業務收入的下滑，公司表示是當期投資銀行業務中債券承銷規模及股票承銷數量及規模較上一年度大幅下降，但對于下降的原因卻未做進一步解釋；對于資產管理業務收入的下滑，公司則表示是受到資管新規相關要求持續降低資管計劃的規模所致。

業務高度集中在陜西

實際上，開源證券的競爭力堪憂。

我國證券公司的業務來源相對集中、盈利模式趨同，業務同質化較為明顯。一般而言，證券經紀業務是各大證券公司收入占比最高的存在，該業務也是同質化競爭最為激烈的業務。根據同花順iFinD數據，2019年至2021年，證券行業平均傭金率分別為0.29%、0.26%和0.24%，行業代理買賣證券傭金率處于持續下滑態勢。

加上監管2014年開始對于對于證券牌照開放度的提高，以及2018年以來陸續放開外資準入于合資證券公司業務范圍，商業銀行、保險公司、基金管理公司、信托公司及互聯網金融公司紛紛參與進來，加劇行業競爭。

另一方面，證券行業集中度也在逐步攀升。根據證券業協會每年公布的證券公司經營業績排名情況，2021年營業收入、凈利潤、總資產、凈資產排名前10位的證券公司其營業收入之和、凈利潤之和、總資產之和、凈資產之和占全行業的比例分別為48.26%、57.85%、48.88%和46.77%。

2021年末，開源證券的總資產在證券業協會統計的證券公司中僅排第55名，凈資產排第42名。相較之下，開源證券在資產規模、資本實力、客戶基礎方面劣勢較大。

目前，公司和營收規模差不多的公司均存在難以走出注冊地的問題。而背靠陜煤集團的開源證券，業務局限于陜西省內。

截至招股書簽署日，開源證券擁有45家營業部，其中陜西省內33家，占公司營業部總數的比例為73.33%。界面新聞記者從中國證券業協會2021年證券公司經營業績指標排名情況表中發現，營收規模在開源證券的前后十名的證券公司中，多存在這種營業部圄于一地的情況。

據界面新聞記者不完全統計，如南京證券的104家營業部中，有51家在江蘇省；紅塔證券61家營業部中，云南有30家；山西證券116家營業部中，有58家在山西；第一創業45家營業部中，廣東占14家等，具體如下圖所示：

營收規模與開源證券差不多的公司中，大多數公司的營業部集中在注冊地的比例在50%以上，而在營收規模前十名證券公司中，營業部較為分散，這種情況則較少。

公司表示系依托于總部所在地的優勢生根并逐步壯大。根據iFinD統計，2021年陜西省總計發行債券352只，其中開源證券擔任40只債券發行的主承銷商，占比11.36%，省內業務量排名第一。

但需要指出的是，截至2021年末，陜西省境內共有營業部297家，開源證券的營業部數量為27家，營業部占比僅9.09%。

多次被出具警示函

激烈的競爭下，尋求差異化競爭策略的開源證券將投行業務瞄準新三板，公司新三板業務包括推薦掛牌、掛牌企業定向發行和持續督導等業務。

報告期內，開源證券分別推薦56家、33家和28家企業掛牌新三板，累計推薦掛牌家數117家，覆蓋軟件和信息技術、專用設備制造等行業。截至2021年12月31日，公司持續督導新三板企業數量為616家。

新三板業務成為開源證券的明星業務。2018年和2019年，開源證券新三板掛牌項目行業排名第一；2020年公司新三板持續督導數量行業排名第二；2021年公司新三板持續督導數量行業排名第一。

新三板是開源證券優勢最大的板塊，但界面新聞記者注意到，公司新三板輔導過的公司存在不少被終止的情況如，華創合成、鼎豐股份、博芳環保、清大天達、水治理等。

另需要指出的是，開源證券還存在多項被處罰的情況。

2019年12月，開源證券因未按期進行相關稅務申報，被國家稅務總局貴陽綜合保稅區稅務局第二稅務分局向開源證券貴州分公司出具稅務行政處罰決定書，給予罰款200元的處罰。

2021年4月，中國人民銀行西安分行出具行政處罰決定書，就該公司反洗錢業務存在的共三項違規行為，罰款約70萬元。

另公司還頻繁因合規性問題被證監局監管并要求整改。2019年4月，因開源證券存在未能充分履行合規審查義務及主動管理職責；未按規定有序壓縮應當整改的資管計劃規模、未建立對投向非標資產的資產管理計劃的專門質量控制制度等問題，陜西證監局出具責令改正決定，要求開源證券提升合規風控水平，并在3個月內完成整改并提交書面報告。

2019年8月，開源證券又被陜西證監局出具警示函。原因為開源證券的投資銀行類業務專職內部控制人員數量不足投資銀行類業務人員總數的1/10，公司債券及資產證券化項目質量控制不到位；債券項目存在未對債券發行人重要權益投資、對外擔保、募集資金用途等事項進行充分核查；未充分履行資產支持專項計劃管理人職責等事項。

2019年9月，山東證監局再次對開源證券出具警示函，因其在2016年的一筆非公開發行公司債券中，未審慎調查發債公司有關關聯方關系及對外擔保等事項。

2019年11月，天津證監局對開源證券及相關業務負責人采取責令改正措施。原因是作為公司債券的主承銷商及受托管理人，開源證券在盡職調查中未勤勉盡職，未能發現相關公司財務數據存在的虛假記載；未及時發布臨時受托管理事務報告等事項。