文|科技新知 王思原
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今年上半年，TCL科技2021年度業績溝通會上，創始人李東生表示，“從產業經營本身邏輯來看，顯示面板下行周期已經接近底部，未來的發展很大程度取決于全球經濟和市場的因素。”
這一番話，一方面是對一季度業績下降做了解釋，而另一方面是提前為二季度業績持續向下打了一劑預防針。
如今二季度塵埃落定，8月26日，TCL科技發布了2022年中期財務報告：
上半年公司主營收入845.61億元，同比增長13.53%；歸母凈利潤6.64億元，同比下降90.25%；扣非凈利潤虧損6.27億元，上年同期盈利55.16億元，同比下降 111.36%；
其中二季度單季度營收439.63億元，同比增長3.92%；單季度歸母凈利潤為-6.89億元，同比下降115.66%；單季度扣非凈利潤虧損12.38億元，同比下降136.57%，負債率高達63.94%。
分業務來看，報告期內，半導體顯示業務營收372.6億元，同比下滑8.81%；凈利潤同比下降 89億元，虧損22.7億元；毛利率3.89%，同比下滑25.24%。
新能源光伏及半導體材料則實現營業收入317.0億元，同比增長 79.7%；實現凈利潤32.25億元，同比增長68.4%。
概括來看，半導體顯示業務如此前李東生所說，繼續在底部蟄伏；而新能源光伏及半導體材料，則成為TCL科技的主要增長引擎，營收和利潤占比大幅提升。
不過一個現實的問題是，截至今年8月，面板行業下降周期還未結束，這也意味著三季度TCL的半導體顯示業務還會繼續承受壓力；而光伏及半導體材料業務，雖然處于行業景氣周期，但待到明年產能逐漸釋放，價格內卷下行或將成為新常態。
兩塊核心業務的外部環境不利，對于擅長舉債發展的TCL來說，壓力可能一時難解。
Part.1、面板“周期劫”底部未到
由于供需端的特殊關系，面板行業一直都具備極強的周期性。
在行業景氣時，廠商大量投資建設產能，但因為投入時間長的特點，供給端的反應往往滯后于需求端，導致需求上升前期面板市場無法及時供給，面板價格上漲，而需求退去后，廠商的產能才開始提升，最后只能降價銷售。
2019年末開始，居家辦公、學生網課引發行業需求上升，再加上LCD前龍頭公司三星、LG全面轉型OLED，以TCL、京東方為代表的國產LCD企業一方面享受供不應求的高價紅利，一方面加碼吃下三星、LG在國內的產線。
但在經濟周期影響（全球收入縮水導致電子產品換新周期就變長）以及需求釋放、產能拉滿的情況下，市場重新回到供大于求的狀態，面板價格開始進入下行周期，TCL科技自然不免受到影響。
數據顯示，從去年三季度開始，市場上各尺寸液晶面板的價格持續下跌，TCL科技的業績拐點開始顯現。2021年三季度，TCL科技營收環比漲幅已由上期31%跌至10.6%，四季度環比下降8.6%。
面板價格的下降，也讓TCL科技倉庫里的存貨發生了減值。財報顯示，2021年，公司資產減值損失高達29.11億元，同比增長4.7倍，其中有66%是來自存貨跌價損失。
這其中上半年的減值損失為8億元，下半年則飆升至21.2億元，可以看出三、四季度減值損失擴大，恰好對應面板周期下行。
進入2022年后，行業周期下行對TCL科技影響愈發明顯。
一季度，TCL科技收入環比下降4.8%，同比增長25.8%，歸母凈利潤下滑43.9%；二季度半導體顯示業務營收同比下滑8.81%；凈利潤同比下降 89 億元，虧損22.7億元；毛利率3.89%，同比下滑25.24%。整個上半年的資產減值損失為10億元。
然而，面板下行周期在2022年上半年，并未如李東升所料來到谷底。
TrendForce的數據顯示，7月上旬多數電視面板價格持平，但下旬電視各尺寸面板再次迎來下跌，其中65吋降幅最大，每片下降了4美元；顯示器面板同樣保持下跌，整體下降幅度在4.2%-6.7%之間；筆記本面板也是如此，其中14.0吋TN面板的降幅是本月降幅最高的面板產品，為7.8%。
進入8月，除32吋電視面板外，其他面板價格均呈現下降狀態，不過除65吋電視面板外，其他面板下降幅度均在1美元以內。
8月下旬，國內川渝地區開始限電，影響了價格觸底的節奏，疊加此前大多數面板跌幅已經控制在1美元以內，不少業內人士樂觀預測：面板下行周期將不會進入Q4季度。
但另一個事實是，以現在的面板價格跌勢來看，三季度的電視面板價格形勢已成定局，這也意味著TCL科技三季度的面板業績還會持續下跌。
而且，即便四季度面板價格企穩，并不代表TCL的面板業務將迎來光明，消費電子市場的情緒才是決定其業績是否轉變的重要指標。
根據GfK中怡康推總數據，2022年上半年國內彩電市場零售量1636萬臺，同比-8.5%；零售額551億元，同比-11.5%；預測彩電市場2022年零售量將穩定在大約3400萬臺，同比下滑8%左右。
智能手機市場和PC市場同樣如此。據Digitimes報道，消息人士稱，到2022年全球手機出貨量可能會降至12-13億部，以LCD屏幕為主的中低端機型出貨量將急劇下降；IDC則預測2022年，全球傳統PC的出貨量將同比下降8.2%，平板電腦出貨同比下降6.2%。
也就是說，面板行業下游的電視、智能手機、PC等市場的需求持續低迷，會加重TCL們走出行業周期陰影的難度，各家面板業務短期內也很難實現反轉。
Part.2、光伏半導體陷入包圍
對于面板廠商來說，盈利的穩定性在于兩點：一是面板行業能否變成弱周期行業，二是通過其他業務讓平滑整體業績波動。
而重資產、長投入的特征只要無法改變，那么達成第一點的可能也幾乎為零，所以開拓新業務找到新的增長曲線便成了唯一出路。
光伏和半導體材料業務，就是TCL科技的第二條腿。
2020年7月，經過半年多的內部整合，硅片企業中環股份完成混改，引入TCL集團。李東生任董事長，原本即將退休的沈浩平退居副董事長、任總經理，隨后中環股份也更名為TCL中環。
中環的主業圍繞硅材料展開，處于半導體產業鏈中游，是全球單晶硅雙龍頭之一，也是全球最大的太陽能硅片制造商之一，在被收購后也為TCL科技帶來顯著業績增長。
財報顯示，在2021年和2022年上半年，TCL光伏及半導體材料業務凈利潤同比分別增長200.6%和68.4%，且2022年上半年該業務營收占比接近四成。
“新能源光伏和半導體材料整體表現突出，疊加行業景氣周期，我認為有可能還會繼續沖高。”一位產業觀察家表示。
2021年春節過后，光伏產業整體邁入上升通道。根據工信部披露的數據，2021年全年多晶硅、硅片、電池、組件產量分別達到50.5萬噸、227GW、198GW、182GW，分別同比增長27.5%、40.6%、46.9%、46.1%。
然而進入2022年后，擴產周期漫長的硅料，憑借其稀缺性占據了強勢的主導地位，價格持續走高。上游原材料價格上漲，中游硅片企業承受了巨大壓力（硅片生產商大多與多晶硅供應商簽訂長單鎖定協議固定產能）。
同花順iFinD數據顯示，今年以來，硅片上漲幅度或仍弱于硅料。上半年單晶硅片的出口均價合計僅上漲5.9%，與此同時，多晶硅料（致密料）的價格卻同比上漲了27.82%。
銷售產品的價格的上漲為TCL中環提供了更高的營收，但原材料成本的上漲也使其毛利率有所下降。
財報顯示，今年上半年，TCL中環營收316.98億元，同比增長79.65%；歸母凈利潤29.17億元，同比增長92.10%，但其毛利率從2021年全年的21.69%下降至17.69%。
“供不應求的供應環境和核心矛盾趨勢下，硅料在今年四季度也難以出現明顯和大幅下跌。”PV InfoLink Consulting資深分析師趙延慧，在2022年光伏產業鏈供應論壇上表示。
隆基綠能總經理李振國也認為，未來硅料的價格仍難以判斷：如果明年市場總量接近400GW，那么，到明年一季度硅料就不缺了，可能到二季度硅料價格就會下來，如果總量有400GW~500GW，硅料價格可能到二季度還不會放松。
硅料價格雖然居高不下，但只要市場需求旺盛，TCL就也有利可圖。不過需要注意的是，PVInfoLink預計，2022年初，硅片環節產能規模約367GW，預計年底可達536GW，增幅達到46%；2023年底可達731GW，同比提升36%。
硅片環節被如此多資本涌入，必然導致階段性的產能“絕對過剩”，而隆基與TCL中環之間的競爭、新舊勢力之間的拉鋸，一定程度上也會影響硅片企業的利潤。
其實在李東生帶領下，TCL中環在早些時候也開始大手筆布局硅料，以控制成本提高利潤，保障硅料供應，進而筑牢護城河。
然而，一個行業底層邏輯是，光伏是線性產業鏈條，各環節擴產周期差異較大，一般情況下硅料建廠周期是18-24個月。
考慮中環是首次入行，李東生也算跨行介入，沒有現成的經驗屬于零起步式，其建廠周期可能甚至要高于24個月。建成廠后，產能爬坡還要3-6個月。滿打滿算，中環要用上自己的硅料，最快也要到2024年四季度。
據PVInfoLink預測，2022年初、2022年底和2023年底的硅料環節的產能規模分別為264GW、442GW和663GW，今年和明年年末的增幅分別將達67%和50%。
這就意味著，到了2023年硅料供需矛盾或將開始緩解。屆時，中環硅料出貨，很可能趕上硅料價格周期的低點，形成虧損局面。
Part.3、寫在最后
面板產業的周期性波動，對TCL業績的影響，短期內很難擺脫；中長期來看，光伏及半導體材料的布局，一定程度上會對沖經營風險，逐步減弱周期性發展的波動影響。
不過需要注意的是，光伏半導體材料也有自己的周期性發展規律，甚至其強弱周期的波動轉換，不亞于面板行業。并且與面板產業已經非常成熟不同，光伏行業還處于“競合時代”，各家都在投入重金夯實護城河，TCL也不例外。
因此對于投資者來說，未來不僅需要對其業務能力進行判斷，更需要關注企業的負債以及現金流情況。TCL電子在終端市場練就的后發先至、大步快跑戰術，放到TCL科技所處的行業中上游里，越發顯得捉襟見肘。
