文|港股解碼 虹小豆
9月6日，環(huán)氧丙烷板塊持續(xù)走高，概念股輪番上演漲停大戲！個股中，紅寶麗（002165.SZ）喜提2連板，奧克股份（300082.SZ）、中化國際（600500.SH）、渤?；瘜W（600800.SH）、紅墻股份（002809.SZ）等股紛紛漲停。
值得一提的是，概念龍頭的紅寶麗近期表現(xiàn)頗為強勢，自4月27日市場筑底反彈以來，該股累計漲幅已達67.23%。截至6日收盤，紅寶麗報收5.97元/股，盤后封單超41萬手。
不過，該股漲勢洶洶的勢頭與其業(yè)績面卻不相匹配。近日，紅寶麗2022年上半年業(yè)績報告披露，期內(nèi)實現(xiàn)營收13.31億元，同比減少23.38%。歸屬股東凈虧損為405.22萬元，而上年同期取得盈利3192.79萬元。
歐洲能源危機吹響化工股集結號
究其根本，紅寶麗股價大幅異動，甚至聯(lián)動環(huán)氧丙烷板塊強勢上攻，都少不了歐洲能源危機催化。
今年以來，伴隨歐俄關系不斷僵化，歐洲能源危機正愈演愈烈。9月3日起，“北溪1號”天然氣管道運輸已完全停止，作為歐洲天然氣供給重要供給來源，此次管道不能按時重啟對歐洲各國來說無疑是致命的打擊。
據(jù)悉，天然氣是歐洲重要的工業(yè)能源和部分化工品的原料。歐洲MDI和TDI的生產(chǎn)商巴斯夫曾表示，在歐洲，其購買的60%天然氣用于生產(chǎn)所需的能源——蒸汽和電力，剩余的40%被用作生產(chǎn)基礎化學品，環(huán)氧丙烷便是其中之一。
如今，天然氣供給不足直接導致其價格直線飆漲，刷新歷史新高，同時對當?shù)鼗て髽I(yè)的影響亦在持續(xù)發(fā)酵。
前不久，德國工商聯(lián)合會（DIHK）發(fā)布的研究報告顯示，通過調(diào)查3,500家德國工業(yè)企業(yè)，約16%企業(yè)認為自身有必要減少生產(chǎn)或放棄部分業(yè)務，其中近四分之一已減產(chǎn)停產(chǎn)，另四分之一在減產(chǎn)中，剩下一半企業(yè)正計劃采取措施。
尤為一提的是，歐洲環(huán)氧丙烷產(chǎn)能占比全球的25%，在歐洲能源危機背景下，高能耗的環(huán)氧丙烷供需問題面臨重大挑戰(zhàn)，后續(xù)產(chǎn)品價格又將如何演繹成為市場關注的焦點。
對于國內(nèi)企業(yè)而言，一方面可能受益于歐洲重要化工品區(qū)域性漲價傳導至全球帶來的漲價紅利，另一方面則可以利用國內(nèi)原料成本相對較低的優(yōu)勢增加海外出口競爭力。
這正是環(huán)氧丙烷概念股近期漲勢兇猛的原因所在。不過，對于紅寶麗來說，當前公司的環(huán)氧丙烷產(chǎn)品并無對外出售的可能，甚至還需要對外采購。
據(jù)紅寶麗2022年半年報披露，公司泰興基地生產(chǎn)的環(huán)氧丙烷主要自用作為聚醚產(chǎn)品和異丙醇胺產(chǎn)品生產(chǎn)原料，部分根據(jù)市場情況外銷，出售給下游企業(yè)。然而，隨著環(huán)氧丙烷擴建項目推進，二季度環(huán)氧丙烷裝置已停產(chǎn)，生產(chǎn)所需環(huán)氧丙烷從外單位采購。
很顯然，紅寶麗股價的強勢飛漲離不開市場資金炒作的可能，投資者應稍加提防。
9月6日盤后龍虎榜顯示，寧波桑田路、西湖國貿(mào)、量化打板等知名游資均出現(xiàn)在前五大買方席位，合計買入凈額為5706.12萬元。
當前，除環(huán)氧丙烷概念股外，其他領域的化工股也深受歐洲能源危機刺激實現(xiàn)股價飆漲。
譬如，TDI產(chǎn)能大戶龍頭滄州大化（600230.SH）、磷化工廠商四川美豐（000731.SZ）、炭黑龍頭黑貓股份（002068.SZ）等均有明顯沖高跡象。此外，近3個交易日內(nèi)，怡達股份（300721.SZ）累計大漲超46%，雅克科技（002409.SZ）已漲近20%，資金投機情緒明顯。
廣發(fā)證券認為，歐洲天然氣價格大幅上行將對全球相關化工品價格形成支撐，同時停產(chǎn)風險也將影響相關化工品供應。
產(chǎn)品護城河不夠深，業(yè)績增長現(xiàn)乏力
回歸紅寶麗的基本面，股價漲勢洶洶的背后卻是其不給力的業(yè)績。
資料顯示，紅寶麗2007年登陸深交所上市，主營環(huán)氧丙烷衍生品，包括聚氨酯硬泡組合聚醚、異丙醇胺系列產(chǎn)品，以及環(huán)氧丙烷、過氧化二異丙苯、聚氨酯保溫板的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。
這其中，紅寶麗專業(yè)從事硬泡組合聚醚生產(chǎn)經(jīng)營已有30多年，當前聚氨酯基地硬泡組合聚醚年生產(chǎn)能力已達15萬噸，產(chǎn)品直接對外銷售，下游銜接冰箱（柜）、集裝箱兩大應用領域的知名企業(yè)，如LG、美的、三星、中集、中遠等。
據(jù)中國聚氨酯工業(yè)協(xié)會2021年提供數(shù)據(jù)顯示，在國內(nèi)外硬泡組合聚醚市場，紅寶麗冰箱用聚氨酯硬泡組合聚醚產(chǎn)品市場占有率連續(xù)三年排名第一，是中國工業(yè)和信息化部等兩部門公布的第二批制造業(yè)單項冠軍企業(yè)。
表現(xiàn)在業(yè)務上，聚醚系列產(chǎn)品和異丙醇胺系列產(chǎn)品近年來收入占比達8成之多，是公司營收主力軍；而環(huán)氧丙烷及附屬品收入甚少，常年收入占比均不足1成。
不過，雖然紅寶麗的聚氨酯硬泡組合聚醚產(chǎn)品已是家電冰箱領域的“扛把子”，所帶來的收入亦是相當可觀，但作為公司行業(yè)競爭力的護城河，卻缺乏持續(xù)造血的能力。
就2021年報披露，由于原材料價格上漲以及制造成本的增加，硬泡聚醚平均成本同比增加36.16%，產(chǎn)品平均售價同比上漲25%，售價顯著低于成本上漲幅度，致使毛利率較上年減少7.4個百分點，利潤相應減少了7507.46萬元。
從整體上看，2021年公司產(chǎn)品銷售毛利率急劇下滑，僅剩13.08%，盈利能力一下子倒退到4年前水平，所實現(xiàn)的歸母凈利潤亦于2018年相當，為0.30億元。
來到2022年，紅寶麗伴隨營收的下滑，公司盈利能力進一步惡化，甚至陷入虧損旋渦。
2022年上半年嗎，紅寶麗實現(xiàn)營收13.31億元，同比減少23.38%；實現(xiàn)歸屬股東凈虧損為405.22萬元，而上年同期取得盈利3192.79萬元。
針對業(yè)績下滑，主要受疫情影響下游消費需求減弱，加著原料端環(huán)氧丙烷價格大幅下降，以致營業(yè)收入同比下降，相應盈利減少。
除此外，導致凈利潤虧損還有很大一部分原因來自環(huán)氧丙烷產(chǎn)能擴建導致的裝置停產(chǎn)所致。
報告期內(nèi)，紅寶麗子公司泰興化學運營的環(huán)氧丙烷生產(chǎn)基地便實現(xiàn)營業(yè)利潤虧損達1.35億元，源于裝置停產(chǎn)泰興基地的固定費用加大所致。
據(jù)公告披露，2022年4月，公司董事會批準了對現(xiàn)有環(huán)氧丙烷生產(chǎn)裝置進行升級改造的計劃，旨在將環(huán)氧丙烷年產(chǎn)能10萬擴建至25萬噸，項目建設期為18個月。
綜上可見，受下游需求減弱影響，紅寶麗主營產(chǎn)品造血能力持續(xù)弱化，暫時停產(chǎn)的環(huán)氧丙烷項目更是雪上加霜，進一步吞噬公司盈利空間。
長期來看，隨著環(huán)氧丙烷產(chǎn)能的有序釋放，公司成本壓力有望縮減，或許能提升公司盈利能力及造血能力；但短期而言，鑒于項目周期較長，短期內(nèi)或還將給紅寶麗業(yè)績帶來影響。